Costco 第三季表現超預期，與 Walmart 會員制度擴張共同強化了科技賦能零售論點

Costco 9.8% 的可比較銷售增長和創紀錄的燃油銷量，加上 Walmart 在加拿大推出 Walmart+ 和餐飲外送整合，證明即使在宏觀不確定性下，以會員制驅動、具備科技能力的零售商正在深化客戶參與度和消費佔有率。

變化內容

Costco 第三季財報表現亮眼，同店銷售增長達 9.8%，汽油銷量創紀錄，數位需求激增，且會員續訂率上升。摩根士丹利在看到這些業績後，重申了對 Costco 股票的「買入」評級。Costco 還宣布了一項與會員價值掛鉤的關稅退款計劃，這顯示了其對定價能力和會員忠誠度經濟學的信心。

Walmart 在國際上擴展了其會員制度戰略，在加拿大推出了 Walmart+，並將其與包括 Smokehouse Beef 在內的優質食品產品結合，以測試忠誠度和高端層滲透率。同時，Walmart 推出了外送餐廳服務整合，首先從 Subway 開始，旨在深化應用程式參與度和訂單頻率。這些舉措將 Walmart 的生態系統範圍從傳統雜貨店擴展到快速服務餐飲。

阿里巴巴正在考慮收購 Homeplus 以拓展其國外的線下零售版圖，同時加速 Qwen AI 在雲端和電子商務服務中的整合。兩家電子商務物流供應商在大平原地區開設了新的配送倉庫，這標誌著支持 Walmart 物流雄心的生態系統持續擴張。

Costco 也透過產品創新深化了會員支出，利用 Ghost Drinks 和健康護理類別來推動客單價的增長。

重要性分析

Costco 第三季業績超預期驗證了核心論點機制： 9.8% 的同店銷售增長——得益於創紀錄的汽油銷量和激增的數位需求——證明了價值導向的倉庫零售在謹慎的宏觀環境中正在佔領更多消費者的可支配收入。汽油銷量是衡量會員客流量和參與度的先行指標；創紀錄的水準表明，即使消費者保持謹慎，會員經濟學依然具有黏性。數位需求的激增表明，Costco 的技術基礎設施正將會員忠誠度轉化為更高的交易頻率和客單價，而不僅僅是人流的增加。不斷上升的會員續訂率直接加強了支撐該論點的經常性收入護城河：會費創造了可預測的現金流，並使零售商的激勵機制與會員價值掛鉤，而非依賴交易層面的利潤榨取。

Walmart 在加拿大推出 Walmart+ 和高端食品測試擴展了會員制度論點的地域和垂直深度： 透過在加拿大複製 Costco 的會員模式並搭配優質產品（Smokehouse Beef），Walmart 正在測試會員經濟學是否能在新地理區域推動更高的黏著率和可支配收入佔有率。這不單純是地域擴張——它表明 Walmart 相信基於會員制的定價和忠誠度可以在美國以外地區奏效，從而驗證了會員模式是一種結構性優勢，而非僅限於美國的現象。高端食品層特別針對高收入家庭，將可服務市場擴展到不只追求價格最低的購物者群體。

餐廳外送整合（Subway）創造了新的參與向量： 透過將 Subway 的訂購嵌入 Walmart 的應用程式和配送網絡中，Walmart 將其物流基礎設施轉變為多類別平台。這提高了應用程式的黏著度和訂單頻率，進而增加了 Walmart+ 會員的生命週期價值。機制是直接的：更頻繁的應用程式參與 → 更高的會員留存率 → 更高的會費收入和客單價滲透率。這類似於 Costco 透過產品創新（Ghost Drinks、健康護理）深化會員支出的策略，但 Walmart 是透過服務整合而非僅靠商品組合來實現這一點。

阿里巴巴的 Homeplus 收購意向和 Qwen AI 加速強化了技術增強平台論點： 阿里巴巴尋求線下零售資產（Homeplus），結合將 Qwen AI 快速整合到雲端和電子商務服務中，證明了該論點已超越北美倉庫零售。阿里巴巴正在建立一個技術賦能、與會員制度相輔相成的生態系統（Qwen AI 為推薦引擎、履約優化和客戶服務提供動力），其模式呼應了 Costco 和 Walmart 的操作手冊，但規模更為全球化。兩家電子商務供應商在大平原地區擴建配送倉庫，表明整個物流生態系統正在押注技術賦能零售的持續增長，形成了一個正向回饋循環：更好的物流 → 更快的配送 → 更高的應用程式參與度 → 更穩健的會員經濟學。

Costco 的關稅退款計劃將貿易政策與會員價值掛鉤： Costco 明確地將關稅退款與會員價值掛鉤，強化了「會員制度是向消費者轉移節省的主要途徑」這一敘事。這是一個直接的信號，表明 Costco 認為會員制是其競爭力的核心機制，而非僅僅是逐筆交易定價。這加強了論點，因為它顯示即使在應對宏觀衝擊（關稅）時，會員模式仍然是主要的槓桿。

反駁來源與風險

Walmart 執行長就燃料價格發出了嚴厲警告，指出這是美國消費者的壓力點，並警告說更高的價格可能即將到來。這些言論與該論點「價值導向的零售商可以在謹慎的宏觀環境中無限期佔領可支配收入」的前提假設相矛盾。如果燃料和投入成本上漲速度超過 Walmart 和 Costco 能轉嫁給會員（或自行吸收）的速度，那麼會員價值就會被侵蝕，流失風險也會增加。此外，儘管第三季業績表現出色，Costco 的股價反應卻平淡無奇，這暗示市場對零售估值的情緒可能受到來源未完全捕捉到的宏觀擔憂所限制。

關注點

會員續訂率和流失率： 追蹤 Costco 和 Walmart 下一次的財報報告，觀察續訂率趨勢以及任何流失率的加速情況。如果流失率上升，則表明宏觀壓力正在侵蝕會員價值，其速度超過了新的服務整合所能抵消的程度。

Walmart+ 加拿大滲透率和高端層採用率： 監控 Walmart+ 在加拿大是否能達到有意義的滲透率，以及高端 Smokehouse Beef 層級是否能推動高收入家庭的採用。如果未能獲得足夠關注度，則表明會員模式在不同地理區域間的轉移性不如論點假設的那麼順暢。

餐廳外送訂單頻率和應用程式參與指標： 留意 Walmart 是否會披露 Subway 的訂單量以及來自餐廳外送帶來的應用程式參與度的提升。如果訂單頻率沒有實質性增加，則削弱了「服務整合能深化可支配收入佔有率」這一論點的假設。

阿里巴巴 Homeplus 收購結果和 Qwen AI 採用率： 追蹤阿里巴巴是否成功收購 Homeplus，以及 Qwen AI 整合到電子商務服務中是否實質性地提高了轉換率或客戶生命週期價值。這些是衡量技術增強平台論點是否能全球擴展的先行指標。

投入成本通脹和定價能力： 監控 Walmart 和 Costco 的毛利率趨勢以及管理層關於定價能力的評論。如果投入成本上漲速度超過公司在不流失會員的情況下提高價格的速度，則「會員經濟學對抗宏觀衝擊具有韌性」這一論點的假設即被證偽。

資料來源

本文為研究筆記，不構成財務建議。