Costco và Walmart duy trì đà tăng trưởng luận điểm; Sự phân hóa của Alibaba sâu sắc hơn khi các rào cản pháp lý tại Trung Quốc vẫn tiếp diễn

Sự tăng trưởng lưu lượng khách hàng và sự tăng tốc kỹ thuật số của Costco (Costco), kết hợp với sự bùng nổ doanh thu truyền thông bán lẻ và việc mở rộng trung tâm phân phối của Walmart (Walmart), đã củng cố luận điểm về bán lẻ kho hàng tại Bắc Mỹ; tuy nhiên, các hình phạt pháp lý ngày càng tăng, những thông báo thất bại về AI-robotics và hiệu suất cổ phiếu kém của Alibaba (Alibaba) đã khiến công ty này không còn phù hợp với nhận định về sự vượt trội đồng nhất giữa các nhà bán lẻ quy mô lớn được hỗ trợ bởi công nghệ.

Những gì đã thay đổi

Kể từ bản cập nhật gần nhất vào ngày 17 tháng 6, các bằng chứng đã củng cố sự phân tách giữa các nhà bán lẻ Bắc Mỹ và Trung Quốc trong luận điểm này.

Costco: Tăng trưởng lưu lượng khách vẫn là một thế mạnh cốt lõi. Phân tích mới xác nhận rằng lưu lượng khách đến cửa hàng ngày càng tăng của Costco cho thấy sức mạnh của chiến lược giá trị, với doanh số kỹ thuật số đang tăng tốc nhanh hơn so với mảng kinh doanh kho hàng cốt lõi. Công ty tiếp tục dựa vào các sản phẩm xăng dầu, thương mại điện tử và chăm sóc sức khỏe để làm sâu sắc thêm giá trị thành viên, củng cố hào kỹ thuật về kinh tế hội viên vốn là nền tảng của luận điểm.

Walmart: Các ước tính giá trị hợp lý của nhà phân tích đã được điều chỉnh tăng lên mức $138.37 (từ $137.93), phản ánh sự tin tưởng vào hoạt động kinh doanh cốt lõi bất chấp những đợt sụt giảm gần đây. Việc sụt giảm 9.2% gần đây của công ty được cho là do chi phí nhiên liệu và áp lực tiêu dùng, nhưng mảng thương mại điện tử mạnh mẽ, sàn thương mại (marketplace) và sự tăng trưởng biên lợi nhuận cao hơn vẫn được duy trì. Doanh thu quảng cáo của Walmart đang tăng vọt, xác nhận luận điểm về truyền thông bán lẻ (retail-media). Ngoài ra, Walmart đang mở rộng hệ sinh thái dịch vụ bằng cách thêm việc giao bữa ăn Subway, mở rộng đề xuất giá trị cho hội viên. Công ty cũng đang đầu tư vào cơ sở hạ tầng phân phối, với giai đoạn cải tạo trung tâm phân phối tại Texas trị giá 8 triệu USD đang được triển khai.

Alibaba: Môi trường pháp lý đã trở nên tồi tệ hơn đáng kể. Bắc Kinh (Beijing) đã khiển trách Alibaba và JD.com về các thực hành giảm giá gây hiểu lầm, với nhiều nguồn tin báo cáo rằng nỗ lực đẩy mạnh AI vào lĩnh vực robot mới của Alibaba đã thất bại trong việc thúc đẩy tâm lý bán lẻ. Cổ phiếu đã giảm trong phiên tiền thị trường sau thông báo về robot. Alibaba được cho là đang đàm phán để mua lại công ty giao thực phẩm Trung Quốc Pupu với giá 1,5 tỷ USD, nhưng động thái này diễn ra giữa sự giám sát pháp lý mới. Các mô hình AI Qwen của công ty đang thúc đẩy tham vọng robot, tuy nhiên phản ứng của thị trường vẫn còn mờ nhạt. Alipay đang chuẩn bị cho một tương lai tự động hóa hơn, nhưng rủi ro thực thi vẫn ở mức cao.

Tại sao điều này lại quan trọng

Đối với Costco và Walmart (ủng hộ luận điểm):

Luận điểm dựa trên khẳng định rằng các nhà bán lẻ có quy mô lớn, được hỗ trợ bởi công nghệ với nền kinh tế hội viên hoặc lòng trung thành mạnh mẽ sẽ hoạt động vượt trội trong môi trường vĩ mô thận trọng. Sự tăng trưởng lưu lượng khách và sự tăng tốc kỹ thuật số của Costco trực tiếp xác nhận điều này: khi người tiêu dùng thận trọng, họ có xu hướng tìm đến các định dạng giá trị với cam kết hội viên, và sự thâm nhập kỹ thuật số sẽ khuếch đại hào kỹ về sự tiện lợi. Việc các nhà phân tích điều chỉnh tăng đánh giá cho Walmart và sức mạnh thương mại điện tử bền vững bất chấp những trở ngại về nhiên liệu cho thấy quy mô logistics và mô hình marketplace của công ty đang tạo ra những lợi thế cạnh tranh lâu dài, độc lập với tính chu kỳ vĩ mô. Sự bùng nổ doanh thu truyền thông bán lẻ đặc biệt quan trọng vì nó đại diện cho một dòng doanh thu định kỳ, biên lợi nhuận cao và không phụ thuộc vào sự thắt chặt biên lợi nhuận bán lẻ truyền thống—một sự chuyển dịch cấu trúc giúp củng cố khẳng định của luận điểm rằng các nền tảng này đang phát triển vượt xa khỏi bán lẻ hàng hóa thông thường.

Việc cải tạo trung tâm phân phối và tích hợp Subway là những bước bổ sung nhưng có ý nghĩa: chúng báo hiệu việc tiếp tục triển khai vốn vào cơ sở hạ tầng logistics và mở rộng dịch vụ, củng cố luận điểm rằng các nhà bán lẻ này đang sử dụng quy mô để làm sâu sắc thêm sự gắn bó của thành viên và thị phần chi tiêu (wallet share).

Đối với Alibaba (mâu thuẫn với luận điểm):

Các lệnh khiển trách pháp lý của Alibaba và những thông báo thất bại về AI-robot trực tiếp làm suy yếu khẳng định cốt lõi của luận điểm rằng "các nhà bán lẻ có quy mô lớn, được hỗ trợ bởi công nghệ với nền kinh tế hội viên hoặc lòng trung thành mạnh mẽ đang hoạt động vượt trội." Luận điểm đã đặt Alibaba vào vị thế là một "nền tảng tiêu dùng được khuếch đại bởi công nghệ" với việc tích hợp Qwen AI như một lợi thế cạnh tranh. Tuy nhiên, phản ứng mờ nhạt của thị trường đối với thông báo về robot và sự khiển trách của Bắc Kinh về các thực hành giảm giá cho thấy các khoản đầu tư công nghệ của Alibaba không chuyển hóa thành hào kỹ cạnh tranh hoặc khả năng chiếm lĩnh chi tiêu của người tiêu dùng. Các lệnh khiển trách pháp lý đặc biệt gây thiệt hại vì chúng báo hiệu rằng mô hình kinh doanh của Alibaba—dựa vào việc giảm giá mạnh mẽ và các cơ chế khuyến mãi—hiện đang chịu sự hạn chế về mặt cấu trúc từ nhà nước. Đây không phải là một trở ngại tạm thời mà là một sự thay đổi căn bản trong môi trường cạnh tranh và pháp lý mà Alibaba đang hoạt động.

Việc mua lại Pupu trị giá 1,5 tỷ USD, mặc dù hợp lý về mặt chiến lược (mở rộng sang giao thực phẩm), lại diễn ra dưới áp lực pháp lý và không giải quyết được vấn đề cốt lõi: các khoản đầu tư công nghệ của Alibaba không mang lại loại lợi thế cạnh tranh bền vững mà Costco và Walmart đang thể hiện tại thị trường tương ứng của họ.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Một số nguồn trực tiếp mâu thuẫn với khẳng định về sự vượt trội đồng nhất của luận điểm:

  1. Sự xâm nhập cạnh tranh: Aldi đang mở rộng sang Manhattan, một khu vực mà Costco không thể hoạt động do các hạn chế về bất động sản. Điều này cho thấy sự thống trị của Costco bị giới hạn về mặt địa lý và định dạng, và các đối thủ hướng tới giá trị có thể chiếm lĩnh thị phần chi tiêu trong các phân khúc đô thị. Nguồn tin lưu ý rằng giá thực phẩm tháng 5 đã tăng 2,7% hàng năm, điều này có thể gây áp lực lên tất cả các nhà bán lẻ giá trị nếu người tiêu dùng phải đối mặt với lạm phát kéo dài.

  2. Các câu chuyện tăng trưởng thay thế: Một nguồn từ 247wallst.com lập luận rằng một gã khổng lồ thương mại điện tử và fintech không tên tuổi đang tăng trưởng 40% so với cùng kỳ năm ngoái là một "lựa chọn mua tốt hơn" so với Walmart, vốn được mô tả là một "giao dịch an toàn" (comfort trade). Điều này cho thấy các bên tham gia thị trường đang xoay trục sang các lựa chọn thay thế có mức tăng trưởng cao hơn, tiềm ẩn nguy cơ gây tổn hại đến các cái tên cốt lõi của luận điểm. Nguồn tin lưu ý mức tăng 29% trong một năm của Walmart, đây là con số đáng kể nhưng có thể đã phản ánh phần lớn tiềm năng tăng giá của luận điểm.

  3. Áp lực tiêu dùng vĩ mô: Walmart đã cảnh báo vào đầu tháng 6 rằng giá cao hơn có thể đang đến gần, báo hiệu rằng công ty dự kiến sẽ đối mặt với áp lực biên lợi nhuận hoặc các thách thức về chuyển giao chi phí. Điều này mâu thuẫn với giả định ngầm của luận điểm rằng các nhà bán lẻ giá trị có thể tự bảo vệ mình khỏi các trở ngại vĩ mô thông qua kinh tế hội viên và kỹ thuật số.

  4. Lợi thế cấu trúc của Dollar Tree: Một nguồn lập luận rằng Dollar Tree có lợi thế về định dạng so với Costco (gói hàng nhỏ hơn, mức giá thấp hơn) mà Costco không thể sánh kịp. Điều này cho thấy khẳng định của luận điểm về sự thống trị toàn diện của Costco trong bán lẻ giá trị có thể đã bị nói quá.

Các nguồn này không làm mất hiệu lực luận điểm đối với Costco và Walmart, nhưng chúng gợi ý rằng phạm vi của luận điểm hẹp hơn so với khung ban đầu: nó áp dụng cho các nhà bán lẻ kho hàng quy mô lớn và thương mại điện tử ở Bắc Mỹ, chứ không phải cho tất cả các định dạng bán lẻ hướng tới giá trị hoặc các thị trường quốc tế đang chịu áp lực pháp lý.

Những điều cần theo dõi

  • Lợi nhuận Q4 của Costco và tỷ lệ thâm nhập kỹ thuật số: Theo dõi liệu doanh số kỹ thuật số có tiếp tục tăng nhanh hơn doanh số tại các cửa hàng hiện hữu (comp-store sales) hay không, và liệu tỷ lệ gia hạn hội viên có duy trì ở mức cao hay không. Sự chậm lại trong tăng trưởng kỹ thuật số hoặc sự rời bỏ của hội viên sẽ báo hiệu rằng luận điểm về tăng tốc kỹ thuật số đang bị đình trệ.

  • Quỹ đạo doanh thu truyền thông bán lẻ của Walmart: Theo dõi liệu doanh thu quảng cáo có tiếp tục tăng vọt và liệu mảng kinh doanh biên lợi nhuận cao này có thể bù đắp áp lực từ chi phí nhiên liệu và sự thận trọng của người tiêu dùng hay không. Nếu tăng trưởng truyền thông bán lẻ chậm lại, khẳng định của luận điểm rằng Walmart đang phát triển vượt xa khỏi bán lẻ hàng hóa thông thường sẽ bị suy yếu.

  • Sự rõ ràng về pháp lý của Alibaba vào ngày 30 tháng 6: Ngày 30 tháng 6 được đánh dấu trong các nguồn tin trước đó có thể mang lại sự rõ ràng về ý định thực thi của Bắc Kinh. Nếu cổ phiếu của Alibaba vẫn chịu áp lực hoặc đối mặt với các lệnh khiển trách bổ sung, sự phân tách giữa các nhà bán lẻ Bắc Mỹ và Trung Quốc sẽ trở nên vĩnh viễn, và Alibaba nên được loại bỏ khỏi luận điểm.

  • Xu hướng chi tiêu tiêu dùng vĩ mô: Theo dõi các dấu hiệu về sự thận trọng của người tiêu dùng hoặc sự tăng tốc trong chi tiêu không thiết yếu. Nếu người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu, ngay cả Costco và Walmart cũng có thể đối mặt với sự chậm lại của doanh số tại các cửa hàng hiện hữu, thử thách liệu kinh tế hội viên và kỹ thuật số có thể bù đắp được các trở ngại vĩ mô hay không.

  • Sự gia tăng thị phần của Aldi và Dollar Tree: Theo dõi xem các định dạng này có giành được thị phần từ Costco trong các phân khúc đô thị và nhạy cảm về giá hay không. Nếu sự mở rộng của Aldi tại Manhattan thành công, nó sẽ cho thấy sự thống trị của Costco không mang tính phổ quát như luận điểm ngụ ý.

  • Sức hút thương mại điện tử xuyên biên giới của Walmart: Theo dõi liệu người mua hàng Mexico có đang sử dụng quyền truy cập vào trang web Hoa Kỳ của Walmart hay không và liệu mô hình này có mở rộng sang các quốc gia khác hay không. Thành công ở đây sẽ xác nhận khẳng định của luận điểm rằng mạng lưới logistics quy mô lớn tạo ra các hào kỹ cạnh tranh.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này có liên quan chặt chẽ đến luận điểm Xoay trục phòng thủ sang nhóm Giá trị vốn hóa lớn và Hàng tiêu dùng thiết yếu, vốn nhấn mạnh sự chuyển dịch rộng lớn hơn sang các lĩnh vực phòng thủ khi sự bất ổn vĩ mô kéo dài. Costco và Walmart đều là những bên hưởng lợi từ sự xoay trục này, và bằng chứng về sự vượt trội bền vững của họ ủng hộ câu chuyện xoay trục phòng thủ.

The luận điểm Robot tự hành và AI trong kho hàng cũng có liên quan: việc cải tạo trung tâm phân phối của Walmart và các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng kỹ thuật số của Costco là một phần của làn sóng tự động hóa logistics rộng lớn hơn. Tuy nhiên, thông báo thất bại về robot của Alibaba cho thấy việc tự động hóa kho hàng do AI dẫn dắt có thể khó thực hiện hơn trong môi trường pháp lý của Trung Quốc.

The luận điểm Đầu tư nhà nước vào Hạ tầng dữ liệu và AI tại Trung Quốc bị mâu thuẫn trực tiếp bởi các trở ngại pháp lý hiện tại của Alibaba. Mặc dù chính phủ Trung Quốc đang đầu tư vào hạ tầng AI, khả năng tận dụng khoản đầu tư này của Alibaba bị hạn chế bởi các lệnh khiển trách pháp lý và thách thức trong thực thi.

Nguồn

Nghiên cứu này được cung cấp cho mục đích thông tin và không nên được hiểu là lời khuyên đầu tư.