阿里巴巴（Alibaba）永久分化；Costco 和 Walmart 维持北美投资逻辑

阿里巴巴（Alibaba）因受到五角大楼黑名单、北京监管问责以及 AI 发布失败的影响，已变得与该投资逻辑不兼容；而 Costco 加强的会员模式和 Walmart 的国际销售势头则证实了其北美仓储零售业务板块依然稳固。

发生了哪些变化

自 6 月 21 日上次更新以来，三个重大进展已经明确：

阿里巴巴（Alibaba）的监管与地缘政治孤立进一步加深。 根据 Yahoo Finance 的报道，随着阿里巴巴（Alibaba）深入进军 AI 机器人领域，已于 6 月 18 日被列入五角大楼的黑名单。此前在 6 月 11 日，北京方面因其误导性的折扣营销行为（与京东（JD.com）共同涉及）对其进行了谴责，这引发了股价立即下跌。6 月 12 日，彭博社（Bloomberg）报道称，阿里巴巴（Alibaba）正提议以 15 亿美元收购中国杂货配送公司 Pupu —— 此举并未提振市场情绪，反而遭到了质疑。该股目前已连续五周下跌，而五角大楼的定性引发了关于其在美国市场云业务和 AI 增长前景的结构性问题。

Costco 的会员模式显示出新的韧性。 Yahoo Finance 在 6 月 22 日报道称，Costco 的会员模式“正变得更加强大”，这强化了本论点核心主张，即规模化的、基于会员制的零售业正在获取消费者的钱包份额。此外，Costco 正在解决运营痛点——停车和结账摩擦问题——虽然这些属于运营性质，但表明管理层正专注于深化会员粘性并减少流失摩擦。

沃尔玛（Walmart）的国际销售加速增长。 Yahoo Finance 在 6 月 22 日报道称，沃尔玛（Walmart）国际业务的销售正在获得动力，这使本论点的适用范围从北美延伸出去，并验证了该公司全渠道和物流扩张战略的有效性。这与此前关于沃尔玛（Walmart）业务模式正超越大宗商品零售不断演进的叙述相一致。

为何重要

Costco 和沃尔玛（Walmart）的北美论点依然有效且正在加强。 Costco 会员模式的增强直接验证了本论点的核心机制：具有高转换成本和经常性收入的规模化、基于会员制的零售业，即使在谨慎的宏观环境下也能获取消费者的钱包份额。运营层面的改进（停车、结账）虽非变革性的，但表明管理层正在投资于会员体验，以捍卫并扩大会员护城河。沃尔玛（Walmart）国际销售的加速将本论点扩展到了北美之外，并证明了该公司的全渠道和物流基础设施——通过履行中心/仓库扩张和零售媒体货币化而构建——正转化为美国以外市场的营收增长。这一点至关重要，因为它表明沃尔玛（Walmart）从大宗商品零售商向技术赋能平台的演变并非仅限于美国的现象。

反对观点与风险

有几个来源与本论点相矛盾或削弱了其效力：

Asda 近 10 亿英镑的亏损及负增长。 根据 Yahoo Finance 在 6 月 19 日的报道，英国仓储零售商 Asda 在大幅降价的过程中，同店销售额（不含燃料）同比下降了 3.1%。这直接矛盾于本论点关于价值导向型仓储零售业普遍表现更佳的主张。Asda 的亏损表明，仓储零售模式并不能免受宏观压力影响，且价格竞争即使对于规模化运营商也会侵蚀利润率。然而，Asda 所处的监管和竞争环境（英国杂货市场）与 Costco 和沃尔玛（Walmart）（北美）不同，因此这一证据削弱了本论点的普遍性主张，但并未使北美的部分失效。

沃尔玛（Walmart）自身的涨价警告。 根据 The Street 的报道，沃尔玛（Walmart）在 6 月 4 日警告称，价格上涨可能即将到来。这与本论点隐含的主张——即沃尔玛（Walmart）的规模和物流效率使其免受成本压力影响——相矛盾。如果沃尔玛（Walmart）被迫涨价，它可能会将对价格敏感的消费者流失给 Aldi 和 Dollar Tree 等竞争对手，这两者在城市和折扣细分市场一直在获取份额。这一风险是实质性的，因为它表明即使是规模化的零售商也无法在不向消费者转嫁成本的情况下无限期地吸收成本通胀——且涨价可能会引发需求萎缩。

Aldi 进军曼哈顿以及 Dollar Tree 的小包装优势。 The Street 在 6 月 13 日报道称，Aldi 正在向曼哈顿扩张，由于房地产限制，Costco 无法在该地区运营。6 月 10 日，The Street 还指出，Dollar Tree 相对于 Costco 具有结构性优势，因为其小包装模式吸引了对价格敏感和空间受限的消费者。这些来源表明，Costco 的主导地位并非普适性的，利基竞争对手可以在 Costco 的仓储模式无法生存的细分市场中获取份额。然而，这些属于边际市场份额风险，而非对本论点的根本性否定。

值得关注的事项

阿里巴巴（Alibaba）6 月 30 日的监管明朗化（仍待定）。 此前来源中标记的 6 月 30 日这一日期可能会为北京方面的执法意图和五角大楼黑名单的范围带来明确信息。如果宣布了额外的谴责或限制，阿里巴巴（Alibaba）应正式从本论点中移除。

Costco 第四季度财报及数字化渗透率。 监测数字销售是否继续快于同店销售增长，以及会员续约率是否保持在高位。数字增长放缓或会员流失将预示着本论点的“数字化加速”叙述正在停滞。

沃尔玛（Walmart）的零售媒体营收轨迹及涨价落实情况。 追踪广告收入是否继续激增，以及 6 月宣布的涨价是否确实体现在第二季度财报中并压低了同店销售额。如果零售媒体增长放缓或涨价引发需求萎缩，本论点关于沃尔玛（Walmart）正在超越大宗商品零售演进的主张将会削弱。

宏观消费支出趋势及非必需品支出回缩。 观察非必需品类别中消费者谨慎的迹象。如果消费者收缩开支，即使是 Costco 和沃尔玛（Walmart）也可能面临同店销售增长放缓，从而考验会员经济和数字化经济是否能抵消宏观逆风。

Aldi 和 Dollar Tree 在城市及折扣细分市场的市场份额增长。 监测这些模式是否在曼哈顿和其他城市市场从 Costco 获取了实质性份额，或者在价格敏感型细分市场从沃尔玛（Walmart）获取了份额。如果 Aldi 的曼哈顿扩张取得成功，或 Dollar Tree 的小包装模式获得认可，这将表明 Costco 的主导地位并不像本论点所暗示的那样具有普遍性。

相关的 Arbora 背景

本论点与以下几个相关概念相交织：

  • 中国 AI 与数据基础设施的国家投资: 将阿里巴巴（Alibaba）从消费零售论点中移除并不意味着否定中国的国家级 AI 基础设施投资论点，但它明确了阿里巴巴（Alibaba）作为受益者的角色现在已受到地缘政治障碍的损害。这两个论点现在是脱钩的。

  • 自主机器人与仓库 AI: 沃尔玛（Walmart）与 Symbotic 在仓库自动化方面的合作依然有效，且与消费零售论点是正交关系。然而，阿里巴巴（Alibaba）被列入五角大楼黑名单可能会损害其参与跨境 AI 机器人合作伙伴关系的能力，从而进一步使其与全球 AI 基础设施浪潮隔离。

  • 防御性轮动至大盘价值股和消费必需品: Costco 和沃尔玛（Walmart）的超额表现符合向具有定价权和大盘、稳定零售商及会员经济特征的防御性轮动。这一论点强化了消费零售论点。

来源

本文为研究笔记，不构成财务建议。