Sự sụp đổ của Alibaba làm sâu sắc thêm sự rạn nứt trong luận điểm; Costco và Walmart cho thấy các tín hiệu trái chiều về khả năng phục hồi

Cổ phiếu của Alibaba (Alibaba) đã giảm 23.1% trong 30 ngày sau những cáo buộc về việc đánh cắp mô hình AI ở quy mô công nghiệp và việc bị chỉ định có liên kết quân sự với Lầu Năm Góc (Pentagon), trong khi Costco đối mặt với tình trạng lưu lượng khách hàng tại kho bãi đang chậm lại và Walmart cảnh báo về việc tăng giá, buộc phải đánh giá lại liệu các nhà bán lẻ quy mô lớn, được hỗ trợ bởi công nghệ có thực sự đang vượt trội trong môi trường vĩ mô hiện tại hay không.

Những gì đã thay đổi

Kể từ bản cập nhật gần nhất vào ngày 29 tháng 6, luận điểm về ba nhà bán lẻ đã tiếp tục bị rạn nứt theo các ranh giới địa lý và vận hành:

Sự sụp đổ về quy định và cạnh tranh của Alibaba đã tăng tốc. Vào ngày 24–25 tháng 6, Anthropic đã cáo buộc Alibaba thực hiện một cuộc tấn công chưng cất dữ liệu AI "quy mô công nghiệp" bằng cách sử dụng 25.000 tài khoản giả để thu thập dữ liệu từ mô hình Claude AI của họ, theo báo cáo từ Wall Street Journal (WSJ) và nhiều cơ quan tài chính khác. Cổ phiếu đã giảm 3% vào ngày 24 tháng 6 để phản ứng với các cáo buộc từ Anthropic, sau đó giảm thêm 7,1% vào ngày 25 tháng 6 sau các báo cáo về vụ kiện định danh công ty quân sự của Lầu Năm Góc (Pentagon). Tính đến ngày 25 tháng 6, Alibaba đã rơi xuống mức thấp nhất trong 16 tháng. Tính đến ngày 30 tháng 6, BABA đóng cửa ở mức $95,51, tương ứng với mức giảm 23,1% trong 30 ngày qua và mức lỗ 38,7% kể từ đầu năm. Daiwa Securities đã hạ mục tiêu giá của Alibaba từ $200 xuống $175 vào ngày 24 tháng 6, duy trì xếp hạng "Mua" nhưng cho thấy sự giảm bớt niềm tin.

Lượng khách đến kho hàng của Costco đang chậm lại bất chấp kết quả so sánh Q3 mạnh mẽ. Vào ngày 25 tháng 6, Yahoo Finance báo cáo rằng Costco đối mặt với lượng khách đến kho hàng chậm hơn khi các câu hỏi về tăng trưởng thành viên gia tăng. Điều này mâu thuẫn với nội dung của luận điểm cho rằng kinh tế học thành viên đang bảo vệ công ty khỏi các cơn gió ngược vĩ mô. Cổ phiếu giao dịch quanh mức $961,09 và giảm 1,0% trong 30 ngày, cho thấy thị trường đang định giá các lo ngại về lượng khách ngay cả sau mức tăng trưởng doanh số so sánh Q3 là 9,8% được báo cáo vào đầu tháng.

Costco đang triển khai AI để bù đắp các thách thức về lưu lượng truy cập và chuyển đổi. Vào ngày 29 tháng 6, Yahoo Finance báo cáo rằng Costco đang sử dụng AI để tăng gấp ba lần lưu lượng kỹ thuật số và nâng cao tỷ lệ chuyển đổi, và một báo cáo riêng biệt cho thấy tìm kiếm bằng AI có thể trở thành động lực tăng trưởng kỹ thuật số tiếp theo của Costco. Những phát triển này cho thấy ban quản lý đã nhận thức được các trở ngại về lưu lượng truy cập và đang đầu tư vào việc tăng tốc kỹ thuật số để bù đắp. Cổ phiếu đóng cửa ở mức $946,68 vào ngày 30 tháng 6, giảm 1,0% trong 30 ngày.

Walmart đang mở rộng truyền thông bán lẻ và phạm vi nhãn hàng riêng nhưng cảnh báo về giá cả. Vào ngày 25 tháng 6, Walmart đã công bố việc mở rộng dòng đồ lót định hình Shapermint vào thêm 1.600 cửa hàng trên toàn quốc, cho thấy sự tự tin vào khả năng thâm nhập nhãn hàng riêng. Vào ngày 29 tháng 6, Walmart đã mua lại Vibe.co, một nền tảng quảng cáo CTV (truyền hình kết nối) dành cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, được báo cáo với giá 1,2 tỷ USD, nhằm củng cố cơ sở hạ tầng quảng cáo và truyền thông bán lẻ của mình. Tuy nhiên, vào ngày 4 tháng 6, Walmart đã cảnh báo rằng giá cao hơn có thể đang đến gần, mâu thuẫn với tuyên bố của luận điểm rằng vị thế giá trị và quy mô giúp công ty tránh được áp lực về giá. WMT đóng cửa ở mức $114,60 vào ngày 30 tháng 6, giảm 1,0% trong 30 ngày.

Chiến lược nhãn hàng riêng của Costco đang thúc đẩy lòng trung thành với thương hiệu. Vào ngày 27 tháng 6, The Street báo cáo rằng thương hiệu Kirkland của Costco tiếp tục vượt trội hơn các thương hiệu nổi tiếng, củng cố tuyên bố của luận điểm rằng các nhà bán lẻ dựa trên thành viên có thể xây dựng hào kỹ thuật bền vững thông qua kinh tế học nhãn hàng riêng.

Tại sao điều này lại quan trọng

Vụ bê bối chưng cất AI và sự cô lập về quy định của Alibaba làm mất hiệu lực nhánh "hỗ trợ bởi công nghệ" của luận điểm. Các cáo buộc từ Anthropic và việc bị định danh có liên hệ quân sự với Lầu Năm Góc đại diện cho một sự đứt gãy cơ bản trong khả năng thực hiện chiến lược AI đã đề ra của Alibaba. Công ty không thể đẩy nhanh việc tích hợp Qwen AI vào các dịch vụ đám mây và thương mại điện tử nếu phải đối mặt với các hạn chế quy định về phát triển mô hình AI và trách nhiệm pháp lý về sở hữu trí tuệ (IP) đối với việc trộm cắp mô hình. Mức giảm 23,1% trong 30 ngày phản ánh việc thị trường định giá lại vị thế cạnh tranh của Alibaba: nó không còn là một "nền tảng tiêu dùng được khuếch đại bởi công nghệ" mà là một công ty đang đối mặt với rủi ro thực thi, sự cô lập về quy định và tổn hại danh tiếng. Điều này loại bỏ một phần ba bằng chứng hỗ trợ luận điểm. Luận điểm đã khẳng định rằng "các nhà bán lẻ có quy mô, được hỗ trợ bởi công nghệ với kinh tế học thành viên hoặc lòng trung thành mạnh mẽ đang hoạt động vượt trội"; Alibaba không còn đáp ứng được khía cạnh hỗ trợ bởi công nghệ, và triển vọng tăng trưởng đám mây cũng như thương mại điện tử của họ hiện đang bị nghi ngờ.

Sự chậm lại của lưu lượng khách đến kho hàng Costco mâu thuẫn với nội dung cốt lõi về khả năng phục hồi. Luận điểm dựa trên tuyên bố rằng kinh tế học thành viên và vị thế giá trị có tính chu kỳ ngược—rằng ngay cả trong môi trường vĩ mô thận trọng, các thành viên sẽ ưu tiên việc ghé thăm kho hàng và áp dụng kỹ thuật số. Báo cáo ngày 25 tháng 6 về lưu lượng khách đến kho hàng chậm hơn đã mâu thuẫn trực tiếp với giả định này. Nếu lưu lượng truy cập đang giảm tốc bất chấp mức tăng trưởng so sánh Q3 là 9,8%, điều đó cho thấy các con số so sánh đang được thúc đẩy bởi việc tăng giá hoặc kích thước giỏ hàng lớn hơn, chứ không phải sự tăng trưởng về khối lượng. Đây là một tín hiệu cảnh báo: nếu lưu lượng tiếp tục giảm, tỷ lệ gia hạn thành viên có thể yếu đi, và tuyên bố của luận điểm rằng Costco đang "chiếm lĩnh thị phần ví của người tiêu dùng" sẽ trở nên khó bảo vệ hơn. Các sáng kiến kỹ thuật số do AI thúc đẩy của công ty cho thấy ban quản lý đã nhận thức được rủi ro này và đang cố gắng bù đắp sự sụt giảm lưu lượng bằng việc thâm nhập thương mại điện tử, nhưng đây là một động thái phòng thủ, không phải bằng chứng về sự vượt trội.

Cảnh báo tăng giá của Walmart cho thấy vị thế giá trị đang bị xói mòn. Vào ngày 4 tháng 6, Walmart đã cảnh báo rằng giá cao hơn có thể đang đến gần, điều này trực tiếp mâu thuẫn với tuyên bố của luận điểm rằng các nhà bán lẻ quy mô lớn có thể duy trì đồng thời sức mạnh định giá và vị thế giá trị. Nếu Walmart tăng giá, họ có nguy cơ mất khách hàng vào tay Aldi và Dollar Tree trong các phân khúc nhạy cảm về giá. Việc mở rộng truyền thông bán lẻ (thâu tóm Vibe.co) và tăng trưởng nhãn hàng riêng (mở rộng Shapermint) của công ty là những mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao có thể bù đắp cho sự nén biên lợi nhuận bán lẻ, nhưng chúng không giải quyết được rủi ro cơ bản: nếu mảng kinh doanh thực phẩm và hàng tiêu dùng cốt lõi của Walmart đối mặt với các trở ngại tăng giá, tuyên bố của luận điểm rằng Walmart đang "tiến hóa vượt xa bán lẻ hàng hóa" là chưa đầy đủ. Truyền thông bán lẻ và nhãn hàng riêng là các yếu tố bổ sung, không phải là sự thay thế cho khả năng phục hồi bán lẻ cốt lõi.

Sự tăng tốc kỹ thuật số do AI thúc đẩy của Costco là dấu hiệu của vị thế phòng thủ, không phải sức mạnh tấn công. Các báo cáo ngày 29 tháng 6 rằng Costco đang sử dụng AI để tăng gấp ba lần lưu lượng kỹ thuật số và tìm kiếm bằng AI có thể trở thành động lực tăng trưởng cho thấy ban quản lý đang phản ứng với sự yếu kém về lưu lượng bằng cách đầu tư vào chuyển đổi kỹ thuật số. Điều này là hợp lý, nhưng nó không phải là bằng chứng cho thấy nội dung gốc của luận điểm—rằng thành viên và vị thế giá trị vốn dĩ có khả năng phục hồi—đang đứng vững. Nếu Costco cần tăng gấp ba lần lưu lượng kỹ thuật số để bù đắp sự sụt giảm lưu lượng tại kho hàng, điều đó ngụ ý rằng chỉ riêng mô hình thành viên là không đủ để duy trì tăng trưởng trong môi trường vĩ mô hiện tại. Niềm tin vào luận điểm nên được hạ thấp bởi bằng chứng về việc tái định vị phòng thủ này.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn tin mâu thuẫn với tuyên bố cốt lõi của luận điểm rằng các nhà bán lẻ có quy mô, được hỗ trợ bởi công nghệ đang vượt trội một cách đồng nhất:

Những điều cần theo dõi

Kết quả kinh doanh Q4 của Costco và tỷ lệ thâm nhập kỹ thuật số. Báo cáo về sự chậm lại lưu lượng ngày 25 tháng 6 phải được xác nhận hoặc bác bỏ bởi kết quả kinh doanh Q4. Nếu doanh số kỹ thuật số tiếp tục tăng nhanh hơn doanh số tại các cửa hàng so sánh và tỷ lệ gia hạn thành viên vẫn ở mức cao, luận điểm có thể được cứu vãn một phần trên cơ sở là sự tăng tốc kỹ thuật số đang bù đắp cho sự sụt giảm lưu lượng kho hàng. Nếu tăng trưởng kỹ thuật số chậm lại hoặc tỷ lệ rời bỏ của thành viên tăng nhanh, tuyên bố cốt lõi của luận điểm—rằng kinh tế học thành viên đang bảo vệ Costco khỏi các cơn gió ngược vĩ mô—sẽ bị vô hiệu hóa.

Quỹ đạo doanh thu truyền thông bán lẻ của Walmart và liệu việc tăng giá có xuất hiện trong báo cáo thu nhập hay không. Theo dõi xem liệu doanh thu quảng cáo có tiếp tục tăng mạnh hay không và liệu mảng kinh doanh biên lợi nhuận cao này có thể bù đắp áp lực từ chi phí nhiên liệu và những cảnh báo của chính công ty về việc tăng giá hay không. Nếu tăng trưởng truyền thông bán lẻ chậm lại hoặc việc tăng giá xuất hiện trong thu nhập và làm giảm các con số so sánh, tuyên bố của luận điểm rằng Walmart đang tiến hóa vượt xa bán lẻ hàng hóa sẽ bị suy yếu đáng kể.

Xu hướng chi tiêu tiêu dùng vĩ mô và sự cắt giảm chi tiêu không thiết yếu. Theo dõi các dấu hiệu về sự thận trọng của người tiêu dùng hoặc sự tăng tốc trong chi tiêu không thiết yếu. Nếu người tiêu dùng cắt giảm các mặt hàng không thiết yếu, ngay cả Costco và Walmart cũng có thể đối mặt với sự chậm lại của doanh số tại các cửa hàng so sánh, thử thách liệu kinh tế học thành viên và kỹ thuật số có thể bù đắp được các cơn gió ngược vĩ mô hay không.

Sự gia tăng thị phần của Aldi và Dollar Tree trong các phân khúc đô thị và nhạy cảm về giá. Theo dõi xem liệu các định dạng này có giành được thị phần từ Costco hay không. Nếu sự mở rộng của Aldi tại Manhattan thành công hoặc mô hình đóng gói nhỏ hơn của Dollar Tree thu hút được khách hàng, điều đó sẽ cho thấy sự thống trị của Costco không phổ quát như luận điểm đã ngụ ý.

Lộ trình giải quyết các vấn đề quy định và sở hữu trí tuệ của Alibaba. Theo dõi xem liệu tranh chấp IP với Anthropic có được giải quyết hay không, liệu việc bị định danh liên hệ quân sự với Lầu Năm Góc có được gỡ bỏ hay không, và liệu sự giám sát quy định của Bắc Kinh đối với các thực hành giảm giá có nới lỏng hay không. Nếu Alibaba đối mặt với sự cô lập về quy định kéo dài, cấu trúc ba nhà bán lẻ của luận điểm sẽ bị phá vỡ vĩnh viễn, và luận điểm nên được tái cấu trúc thành một câu chuyện chỉ dành cho Hoa Kỳ (Costco và Walmart).

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này giao thoa với một số luận điểm Arbora liên quan:

  • Đầu tư nhà nước vào hạ tầng dữ liệu và AI tại Trung Quốc (concept-china-ai-data-infrastructure-state-investment): Sự cô lập về quy định và các câu hỏi về thực thi AI của Alibaba trực tiếp làm suy yếu tuyên bố rằng Alibaba là bên thụ hưởng chính từ đầu tư hạ tầng AI có chủ quyền của Trung Quốc. Nếu Alibaba đối mặt với các hạn chế về phát triển mô hình AI, họ không thể tận dụng kế hoạch xây dựng hạ tầng 5 năm trị giá 2 nghìn tỷ nhân dân tệ ($295 tỷ USD).

  • Xoay trục phòng thủ sang nhóm cổ phiếu Giá trị vốn hóa lớn và Hàng tiêu dùng thiết yếu (concept-defensive-rotation-large-cap-value-staples): Vị thế hiện tại của Costco và Walmart như những cổ phiếu vốn hóa lớn định hướng giá trị và mang tính phòng thủ phù hợp với luận điểm này, nhưng các trở ngại mới nổi về lưu lượng truy cập và giá cả cho thấy ngay cả các mặt hàng thiết yếu phòng thủ cũng đang đối mặt với áp lực vĩ mô. Luận điểm này có thể đang bước vào giai đoạn mà việc xoay trục phòng thủ kém hiệu quả hơn so với giả định trước đây.

  • Cổ tức hòa bình địa chính trị — cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất (concept-geopolitical-peace-dividend-rate-sensitive-growth): Việc Alibaba bị định danh có liên hệ quân sự với Lầu Năm Góc là một cơn gió ngược địa chính trị mâu thuẫn trực tiếp với bất kỳ nội dung nào về cổ tức hòa bình cho các cổ phiếu Trung Quốc. Costco và Walmart, với tư cách là các nhà bán lẻ có trụ sở tại Hoa Kỳ, ít bị ảnh hưởng bởi rủi ro địa chính trị này hơn.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.