Sự sụp đổ của Alibaba (Alibaba) và sự chậm lại về lưu lượng khách hàng của Costco (Costco) làm rạn nứt luận điểm về nhà bán lẻ quy mô lớn

Cổ phiếu của Alibaba (Alibaba) đã giảm mạnh 23.5% trong 30 ngày sau những cáo buộc về việc đánh cắp mô hình AI ở quy mô công nghiệp và sự chỉ định quân sự của Lầu Năm Góc (Pentagon), trong khi Costco (Costco) đối mặt với tình trạng lưu lượng khách hàng tại kho hàng đang chậm lại dù có kết quả so sánh Q3 mạnh mẽ, buộc phải đánh giá lại liệu các nhà bán lẻ dựa trên nền tảng công nghệ và mô hình thành viên có thực sự đang vượt trội hay không.

Những gì đã thay đổi

Kể từ bản cập nhật gần nhất vào ngày 30 tháng 6, luận điểm này đã gặp phải hai trở ngại lớn thách thức tuyên bố cốt lõi rằng các nhà bán lẻ quy mô lớn, được hỗ trợ bởi công nghệ đang đồng loạt chiếm lĩnh thị phần chi tiêu của người tiêu dùng.

Khủng hoảng pháp lý và sở hữu trí tuệ (IP) của Alibaba ngày càng trầm trọng. Từ ngày 24–29 tháng 6, Anthropic đã công khai cáo buộc Alibaba thực hiện một chiến dịch "trơ trẽn" và "quy mô công nghiệp" nhằm trích xuất trái phép các khả năng từ mô hình Claude AI của mình bằng cách sử dụng khoảng 25.000 tài khoản giả mạo. Wall Street Journal (WSJ) đưa tin rằng Anthropic tuyên bố Alibaba đã thực hiện một nỗ lực có phối hợp để truy cập mô hình Claude mà không được phép. Đồng thời, Alibaba phải đối mặt với việc bị đưa vào danh sách đen vì các mối liên hệ quân sự của Lầu Năm Góc và các hình thức kỷ luật pháp lý từ Bắc Kinh do các hành vi tiếp thị giảm giá gây hiểu lầm trong lễ hội mua sắm 618. Tính đến thời điểm chụp nhanh thị trường (ngày 1 tháng 7 năm 2026), BABA đang giao dịch ở mức $95.98, giảm 23.5% trong 30 ngày qua. Các báo cáo trước đó cho thấy mức giảm 33% trong một ngày và chạm mức thấp nhất trong 16 tháng sau những cáo buộc từ Anthropic.

Lưu lượng khách tại kho hàng của Costco có dấu hiệu chậm lại. Một báo cáo ngày 25 tháng 6 lưu ý rằng Costco đang đối mặt với lưu lượng khách đến kho hàng chậm hơn ngay cả khi các câu hỏi về sự tăng trưởng thành viên đang gia tăng. Cổ phiếu giao dịch gần mức $961.09 trong báo cáo đó, cho thấy áp lực mới nổi lên đối với câu chuyện về lưu lượng khách vốn là nền tảng cho mức tăng trưởng doanh số tương đương 9.8% trong Quý 3.

Sự hỗ trợ bù đắp từ các sáng kiến AI và kỹ thuật số của Costco và Walmart. Có báo cáo cho rằng Costco đang sử dụng AI để tăng gấp ba lưu lượng kỹ thuật số và nâng cao tỷ lệ chuyển đổi, đồng thời tìm kiếm bằng AI (AI search) đang được định vị là động lực tăng trưởng kỹ thuật số tiềm năng tiếp theo. Công cụ AI nội bộ "Sparky" của Walmart đã tăng gấp đôi mức độ sử dụng, với các báo cáo cho thấy nó có thể đang thúc đẩy các đơn hàng lớn hơn. Tỷ lệ thâm nhập thẻ thành viên Executive của Costco được trích dẫn là một yếu tố tiềm năng để khai phá lợi nhuận. Những phát triển này cho thấy kinh tế kỹ thuật số và thành viên vẫn là những đòn bẩy hoạt động mạnh mẽ cho cả hai nhà bán lẻ.

Tại sao điều này lại quan trọng

Việc loại bỏ Alibaba khỏi luận điểm. Các cáo buộc trộm cắp IP của Anthropic và việc bị Lầu Năm Góc chỉ định về cơ bản đã làm xói mòn vị thế của Alibaba như một "nền tảng tiêu dùng được khuếch đại bởi công nghệ". Luận điểm gốc tuyên bố rằng Alibaba đang "đẩy nhanh việc tích hợp mô hình AI Qwen vào các dịch vụ đám mây và thương mại điện tử", định vị đó là một lợi thế công nghệ. Tuy nhiên, nếu Alibaba hiện đang phải đối mặt với sự giám sát pháp lý, danh sách đen của Lầu Năm Góc và thiệt hại về uy tín từ các cáo buộc trộm cắp IP, khả năng thực hiện chiến lược tích hợp AI đó sẽ bị tổn hại nghiêm trọng. Quan trọng hơn, các cáo buộc cho thấy khả năng AI của Alibaba có thể không phải là độc quyền hoặc được phát triển một cách hợp pháp—chúng có thể bắt nguồn từ các mô hình bị đánh cắp. Điều này phá vỡ giả định ngầm định của luận điểm rằng nền tảng công nghệ của Alibaba là một hào kỹ thuật cạnh tranh bền vững. Mức giảm cổ phiếu 23.5% phản ánh việc thị trường định giá lại rủi ro tăng trưởng và pháp lý của Alibaba, khiến nó không còn phù hợp với tuyên bố của luận điểm về sự vượt trội trong số "các nhà bán lẻ quy mô lớn, được hỗ trợ bởi công nghệ". Alibaba nên được coi là một phần bị lỗi trong luận điểm ba nhà bán lẻ cho đến khi có sự rõ ràng về mặt pháp lý.

Sự chậm lại lưu lượng của Costco báo hiệu rằng khả năng phục hồi của thành viên có thể đã bị nói quá. Luận điểm dựa trên tuyên bố rằng kinh tế thành viên và sự tăng tốc kỹ thuật số của Costco đang "chiếm lĩnh thị phần chi tiêu của người tiêu dùng ngay cả trong môi trường vĩ mô thận trọng". Tuy nhiên, lưu lượng kho hàng chậm hơn—ngay cả giữa bối cảnh doanh số tương đương (comps) mạnh mẽ—cho thấy sự tăng trưởng có thể được thúc đẩy bởi việc tăng giá hoặc kích thước giỏ hàng lớn hơn thay vì mở rộng khối lượng. Nếu lưu lượng đang giảm tốc, câu chuyện về khả năng phục hồi lưu lượng khách nhờ thành viên của luận điểm đang yếu dần. Điều này đặc biệt đáng lo ngại vì việc gia hạn thành viên và thu hút thành viên mới là những chỉ số dẫn dắt cho thấy liệu mô hình thành viên có thực sự có tính chu kỳ ngược hay không. Luận điểm giả định rằng các thành viên rất "gắn bó" và phí thành viên tăng là dấu hiệu của quyền năng định giá; nhưng nếu lưu lượng đang chậm lại, nó có thể cho thấy các thành viên đang ghé thăm ít thường xuyên hơn hoặc sự tăng trưởng thành viên mới đang đình trệ. Báo cáo ngày 25 tháng 6 không cung cấp các chỉ số lưu lượng cụ thể, nhưng cách đặt vấn đề về "lưu lượng kho hàng chậm hơn" trực tiếp mâu thuẫn với tuyên bố của luận điểm rằng Costco đang vượt trội trong môi trường vĩ mô thận trọng.

Các sáng kiến AI và kỹ thuật số của Walmart cung cấp sự bù đắp một phần, nhưng cảnh báo tăng giá vẫn tồn tại. Việc sử dụng Sparky của Walmart tăng gấp đôi và thương vụ thâu tóm Vibe.co trị giá 1,2 tỷ USD (một nền tảng CTV và truyền thông bán lẻ) cho thấy Walmart đang dồn lực vào kỹ thuật số và quảng cáo như những đòn bẩy mở rộng biên lợi nhuận. Tuy nhiên, những cảnh báo trước đó của Walmart rằng "giá cao hơn có thể đang đến" (từ các nguồn trước đây) cho thấy công ty đang đối mặt với áp lực chi phí có thể buộc phải tăng giá, điều này có thể làm giảm doanh số tương đương nếu người tiêu dùng phản ứng. Luận điểm giả định rằng quy mô và dấu chân logistics của Walmart cho phép họ duy trì quyền năng định giá mà không mất khách hàng; nhưng nếu việc tăng giá xảy ra và doanh số tương đương giảm tốc, tuyên bố của luận điểm rằng Walmart đang "vượt trội" sẽ bị yếu đi. Các sáng kiến AI và kỹ thuật số là tích cực, nhưng chúng vẫn chưa bù đắp được các trở ngại về lưu lượng và giá cả.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn tin trực tiếp mâu thuẫn với tuyên bố của luận điểm về sự vượt trội đồng nhất giữa các nhà bán lẻ quy mô lớn:

Sự chia tách của luận điểm thành một cuộc chơi chỉ ở Mỹ (Costco và Walmart) so với một cuộc chơi tại Trung Quốc hiện đã bị tổn hại (Alibaba) đại diện cho một sự thu hẹp đáng kể so với luận điểm ban đầu về ba nhà bán lẻ.

Những gì cần theo dõi

Lợi nhuận Quý 4 và các chỉ số lưu lượng của Costco. Báo cáo ngày 25 tháng 6 về lưu lượng chậm hơn là một dấu hiệu cảnh báo. Hãy theo dõi liệu báo cáo thu nhập tiếp theo của Costco có cung cấp tỷ lệ tăng trưởng lưu lượng so với cùng kỳ năm trước và tỷ lệ gia hạn thành viên cụ thể hay không. Nếu tăng trưởng lưu lượng âm hoặc đi ngang, và nếu tỷ lệ gia hạn thành viên đang giảm, tuyên bố của luận điểm rằng kinh tế thành viên đang bảo vệ Costco khỏi các trở ngại vĩ mô sẽ bị bác bỏ. Tỷ lệ thâm nhập kỹ thuật số cũng rất quan trọng: nếu tăng trưởng kỹ thuật số đang tăng nhanh hơn doanh số tại các cửa hàng tương đương, điều đó cho thấy kỹ thuật số đang ăn mòn lượng khách đến kho hàng thay vì mở rộng tổng thị trường có thể tiếp cận.

Doanh thu truyền thông bán lẻ của Walmart và việc thực hiện tăng giá. Theo dõi xem liệu doanh thu quảng cáo của Walmart có tiếp tục tăng mạnh trong kết quả kinh doanh Quý 2 và Quý 3 hay không. Nếu tăng trưởng truyền thông bán lẻ chậm lại hoặc nếu việc tăng giá xuất hiện trong doanh số tương đương và làm giảm doanh số, tuyên bố của luận điểm rằng Walmart đang phát triển vượt xa bán lẻ hàng hóa thông thường sẽ yếu đi. Hãy quan sát bằng chứng về việc liệu Walmart có thể duy trì quyền năng định giá mà không mất khách hàng vào tay Aldi hay Dollar Tree hay không.

Giải quyết pháp lý của Alibaba và sự phục hồi cổ phiếu. Mức giảm 23.5% của Alibaba là sự định giá lại của thị trường đối với rủi ro pháp lý và IP. Theo dõi xem việc chỉ định của Lầu Năm Góc có được chính thức hóa hay không, liệu Bắc Kinh có mở một cuộc điều tra chính thức về các cáo buộc của Anthropic hay không, và liệu ban lãnh đạo Alibaba có đưa ra sự rõ ràng về lộ trình tích hợp AI Qwen hay không. Nếu áp lực pháp lý gia tăng, Alibaba nên tiếp tục bị loại khỏi luận điểm. Nếu sự rõ ràng về pháp lý xuất hiện và cổ phiếu phục hồi, hãy đánh giá lại liệu câu chuyện bán lẻ được hỗ trợ bởi công nghệ của Alibaba có thể được khôi phục hay không.

Xu hướng chi tiêu tiêu dùng vĩ mô và việc cắt giảm chi tiêu không thiết yếu. Theo dõi các dấu hiệu về sự thận trọng hoặc tăng tốc trong chi tiêu không thiết yếu của người tiêu dùng. Nếu người tiêu dùng cắt giảm các mặt hàng không thiết yếu, ngay cả Costco và Walmart cũng có thể đối mặt với sự chậm lại doanh số tại các cửa hàng tương đương, thử thách liệu kinh tế thành viên và giá trị có thể bù đắp được các trở ngại vĩ mô hay không. Luận điểm giả định rằng vị thế thành viên và giá trị có tính chu kỳ ngược; nếu kinh tế vĩ mô suy giảm mạnh, giả định này có thể bị phá vỡ.

Sự gia tăng thị phần của Aldi và Dollar Tree. Theo dõi xem liệu các mô hình này có giành được thị phần từ Costco trong các phân khúc đô thị và nhạy cảm về giá hay không. Nếu sự mở rộng của Aldi tại Manhattan thành công hoặc mô hình gói nhỏ của Dollar Tree thu hút được khách hàng, điều đó sẽ cho thấy sự thống trị của Costco không phổ quát như luận điểm ngụ ý.

Bối cảnh Arbora liên quan

Sự sụp đổ của Alibaba với tư cách là một thành phần của luận điểm phù hợp với luận điểm liên quan về đầu tư nhà nước vào hạ tầng dữ liệu và AI tại Trung Quốc, trong đó lưu ý rằng cổ phiếu của Alibaba đã bị "kéo xuống bởi kế hoạch chi tiêu AI quyết liệt của chính mình, tạo ra một sự mất kết nối về định giá tiềm năng". Các cáo buộc trộm cắp IP và việc bị Lầu Năm Góc chỉ định hiện đang thêm vào rủi ro pháp lý và uy tín lên trên gánh nặng chi tiêu đó, làm sâu sắc thêm sự mất kết nối.

Sự chia tách của luận điểm thành một cuộc chơi chỉ ở Mỹ (Costco và Walmart) cũng phù hợp với luận điểm Xoay vòng phòng thủ sang nhóm Giá trị vốn hóa lớn và Hàng tiêu dùng thiết yếu, nhấn mạnh việc xoay vòng sang các lĩnh vực phòng thủ khi các cổ phiếu công nghệ và AI bị bán tháo. Costco và Walmart, với tư cách là các mặt hàng tiêu dùng thiết yếu vốn hóa lớn có đặc tính phòng thủ, có thể hưởng lợi từ sự xoay vòng này ngay cả khi luận điểm rộng lớn hơn bị rạn nứt.

Điều gì sẽ thay đổi luận điểm này

Luận điểm sẽ bị vô hiệu nếu:

  1. Tăng trưởng lưu lượng Quý 4 của Costco chuyển sang âm hoặc đi ngang và tỷ lệ gia hạn thành viên giảm xuống dưới mức trung bình lịch sử, báo hiệu rằng mô hình thành viên không có tính chu kỳ ngược.
  2. Tăng trưởng doanh thu truyền thông bán lẻ của Walmart chậm lại và việc tăng giá xuất hiện trong doanh số tương đương, khiến tăng trưởng doanh số tương đương giảm xuống dưới 5%.
  3. Aldi hoặc Dollar Tree giành được thị phần đáng kể từ Costco trong các phân khúc đô thị hoặc nhạy cảm về giá, cho thấy bán lẻ quy mô lớn dựa trên thành viên không chiếm lĩnh được thị phần trên tất cả các phân khúc người tiêu dùng.
  4. Chi tiêu tiêu dùng vĩ mô suy giảm mạnh, khiến chi tiêu không thiết yếu giảm và thử thách liệu vị thế thành viên và giá trị có thể bù đắp được các trở ngại vĩ mô hay không.
  5. Các vấn đề pháp lý và IP của Alibaba không được giải quyết, và công ty tiếp tục bị loại khỏi luận điểm do việc Lầu Năm Góc chỉ định và sự giám sát pháp lý đang diễn ra.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.