阿里巴巴（Alibaba）的崩溃与 Costco 的客流量放缓，瓦解了规模化零售商的论点

在面临工业级 AI 模型窃取指控及五角大楼（Pentagon）军事定性的指控后，阿里巴巴（Alibaba）的股价在 30 天内暴跌了 23.5%；与此同时，尽管第三季同店销售表现强劲，Costco 仍面临新兴的仓库客流量放缓问题，这迫使人们重新评估技术驱动、会员制零售商是否真的表现优异。

发生了什么变化

自 6 月 30 日上次更新以来，该投资论点遇到了两大阻力，挑战了其内核主张：即规模化、技术驱动的零售商正统一夺取消费者的钱包份额。

阿里巴巴（Alibaba）的监管与知识产权危机加深。 在 6 月 24 日至 29 日期间，Anthropic 公开指控阿里巴巴（Alibaba）利用约 25,000 个虚假帐户，发起了一场「厚颜无耻」且「工业规模」的行动，旨在非法提取其 Claude AI 模型的技术能力。《华尔街日报》（The Wall Street Journal）报导指出，Anthropic 声称阿里巴巴（Alibaba）进行了协调一致的努力，在未经授权的情况下访问 Claude 模型。同时，阿里巴巴（Alibaba）面临五角大楼（Pentagon）军事联系黑名单的指定，并因其在 618 购物节期间误导性的折扣营销行为而受到北京方面的监管谴责。截至市场快照（2026 年 7 月 1 日），BABA 的交易价格为 $95.98，在过去 30 天内下跌了 23.5%。早前的报导指出，在 Anthropic 的指控之后，该股曾出现单日下跌 33% 以及创下 16 个月低点的情况。

Costco 的仓库客流量显示出减速迹象。 6 月 25 日的一份报告指出，尽管会员增长受到质疑，但 Costco 面临的仓库客流量正在放缓。该报告中该股交易价格接近 $961.09，这表明支撑第三季度 9.8% 同店销售增长的「客流量叙事」正承受压力。

来自 Costco 和 Walmart 的 AI 及数字化举措的抵销支持。 据报导，Costco 正利用 AI 将数字流量提高三倍并提升转化率，且 AI 搜索正被定位为潜在的下一个数字增长驱动力。Walmart 的内部 AI 工具「Sparky」使用量翻了一番，有报告显示它可能正在带动更大的订单。Costco 的 Executive 会员渗透率被认为是潜在的盈余释放点。这些发展表明，数字化和会员经济仍然是这两家零售商活跃的杠杆。

为何重要

阿里巴巴（Alibaba）从投资论点中移除。 Anthropic 的知识产权窃取指控以及五角大楼（Pentagon）的指定，从根本上削弱了阿里巴巴（Alibaba）作为「技术增强型消费平台」的定位。原有的母论点主张阿里巴巴（Alibaba）正在「加速将其 Qwen AI 模型集成到云端和电子商务服务中」，将其定位为技术优势。然而，如果阿里巴巴（Alibaba）现在面临监管审查、五角大楼黑名单以及知识产权窃取指控带来的声誉损害，其运行该 AI 集成策略的能力将受到严重损害。更关键的是，这些指控暗示阿里巴巴（Alibaba）的 AI 能力可能并非专有或合法开发——它们可能是源自被盗的模型。这打破了该论点中隐含的假设，即阿里巴巴（Alibaba）的技术栈是持久的竞争护城河。23.5% 的股价下跌反映了市场对阿里巴巴（Alibaba）增长和监管风险的重新定价，使其与论点中关于「规模化、技术驱动型零售商」表现优异的主张不相符。在监管明朗化之前，阿里巴巴（Alibaba）应被视为这三家零售商投资论点中「断掉的一条腿」。

Costco 的流量放缓信号表明会员韧性可能被高估。 该论点创建在 Costco 的会员经济和数字加速能够「即使在谨慎的宏观环境下也能夺取消费者钱包份额」的主张之上。然而，仓库客流量的放缓——即便是在同店销售强劲的情况下——也表明增长是由价格上涨或更高的购物篮规模驱动的，而非销量扩张。如果流量正在减速，那么论点中关于会员驱动客流量韧性的叙事正在削弱。这尤其令人担忧，因为会员续约和新会员获取是衡量会员模式是否真正具有逆周期性的领先指针。该论点假设会员具有「黏性」，且会员费的上涨象征着定价能力；但如果流量正在放缓，这可能表明会员访问频率降低，或者新会员增长停滞。6 月 25 日的报告并未提供具体的流量指针，但「仓库客流量放缓」的框架直接矛盾于该论点关于 Costco 在谨慎宏观环境中表现优异的主张。

Walmart 的 AI 和数字化举措提供了部分抵销，但价格上涨警告依然存在。 Walmart 的 Sparky 使用量翻倍以及据报导以 12 亿美元收购 Vibe.co（一个 CTV 和零售媒体平台），表明 Walmart 正加倍投入数字化和广告作为利润扩张的杠杆。然而，Walmart 早前（来自先前来源）关于「高价可能即将到来」的警告表明，该公司正面临可能迫使价格上涨的成本压力，如果消费者反对，这可能会压低同店销售。该论点假设 Walmart 的规模和物流足迹使其能够在不流失客户的情况下维持定价能力；但如果价格上涨成为现实且同店销售减速，该论点关于 Walmart「表现优异」的主张将会削弱。AI 和数字化举措是积极的，但它们尚未抵销流量和定价方面的阻力。

反对观点与风险

多个来源直接矛盾于该论点关于规模化零售商表现统一优异的主张：

  • Costco 流量放缓（6 月 25 日，Yahoo Finance）：尽管第三季度同店销售强劲，但仓库客流量放缓的出现表明增长可能是价格驱动而非销量驱动，削弱了会员韧性的叙事。
  • 阿里巴巴（Alibaba）的知识产权窃取与五角大楼（Pentagon）指定（6 月 24–29 日，Anthropic, WSJ, Yahoo Finance）：由于监管和声誉损害而将阿里巴巴（Alibaba）从论点中移除，现在已成为高确定性的判读。该公司不再是一个可靠的「技术增强型」零售商。
  • Walmart 的价格上涨警告（先前来源）：Walmart 自身的指引显示价格可能会上涨，这暗示了利润压力及潜在的消费者抵制，与论点中关于定价能力的主张相矛盾。
  • Aldi 在曼哈顿的扩张以及 Dollar Tree 的小包装优势（先前来源）：竞争形式正在价格敏感型和城市细分市场中取得进展，表明 Costco 的主导地位并非普遍存在。

该论点从原本的三家零售商论点，转变为仅限美国的布局（Costco 和 Walmart）对比已受损的中国布局（阿里巴巴（Alibaba）），这代表了原论点范围的实质性缩减。

值得关注的事项

Costco 第四季度盈余与流量指针。 6 月 25 日关于流量放缓的报告是一个警讯。请监控 Costco 下一份盈余报告是否提供具体的同比流量增长率和会员续约率。如果流量增长为负或持平，且会员续约率下降，那么该论点关于会员经济能使 Costco 免受宏观阻力的主张将被证伪。数字渗透率也至关重要：如果数字增长速度快于同店销售，这表明数字化正在蚕食仓库访问量，而非扩大总体潜在市场。

Walmart 的零售媒体收入与价格上涨的实现情况。 追踪 Walmart 的广告收入在第二和第三季度盈余中是否持续激增。如果零售媒体增长减速，或者价格上涨反映在同店销售中并压低了销量，该论点关于 Walmart 正演变为超越商品零售业态的主张将会削弱。观察是否有证据显示 Walmart 能在不流失客户给 Aldi 或 Dollar Tree 的情况下维持定价能力。

阿里巴巴（Alibaba）的监管解决方案与股价回升。 阿里巴巴（Alibaba）下跌 23.5% 是市场对监管和知识产权风险的重新定价。监控五角大楼（Pentagon）的指定是否正式化、北京是否会针对 Anthropic 的指控展开正式调查，以及阿里巴巴（Alibaba）管理层是否会就 Qwen AI 集成时间表提供明确说明。如果监管压力加剧，阿里巴巴（Alibaba）应继续排除在论点之外。如果监管明朗化且股价回升，则重新评估阿里巴巴（Alibaba）的技术驱动零售叙事是否可以恢复。

宏观消费支出趋势与非必要性支出缩减。 观察消费者在非必要性支出方面是趋于谨慎还是加速。如果消费者减少非必需品支出，即使是 Costco 和 Walmart 也可能面临同店销售减速，这将测试会员和数字经济是否能抵销宏观阻力。该论点假设会员制和价值定位具有逆周期性；如果宏观环境急剧恶化，这一假设可能会破裂。

Aldi 和 Dollar Tree 的市场份额增长。 监控这些形式是否在城市和价格敏感型细分市场中从 Costco 手中夺取市场份额。如果 Aldi 在曼哈顿的扩张取得成功，或者 Dollar Tree 的小包装模式获得青睐，这将表明 Costco 的主导地位并不像该论点所暗示的那样普遍。

相关 Arbora 背景

阿里巴巴（Alibaba）作为论点组成部分的崩塌，与关于 中国 AI 与数据基础设施国家投资 的相关论点一致，该论点指出阿里巴巴（Alibaba）的股价一直「被其激进的 AI 支出计划拖累，造成了潜在的估值脱节」。知识产权窃取指控和五角大楼（Pentagon）的指定现在在该支出压力之上增加了监管和声誉风险，加深了这种脱节。

该论点向仅限美国布局（Costco 和 Walmart）的分化，也与 防御性轮动至大盘价值股与消费必需品 的论点一致，该论点强调随着 AI 和科技股抛售，资金会轮动到防御性板块。Costco 和 Walmart 作为具有防御特征的大盘消费必需品，即使在整体论点破碎时，也可能从这种轮动中受益。

什么会改变此论点

如果发生以下情况，该论点将失效：

  1. Costco 第四季度流量增长转为负值或持平，且会员续约率下降至历史平均水平以下，表明会员模式不具备逆周期性。
  2. Walmart 的零售媒体收入增长减速，且价格上涨反映在同店销售中，导致同店销售增长减速至 5% 以下。
  3. Aldi 或 Dollar Tree 在城市或价格敏感型细分市场从 Costco 手中获得显著市场份额，表明规模化、会员驱动的零售并未在所有消费者细分市场中夺取钱包份额。
  4. 宏观消费支出急剧恶化，导致非必要性支出下降，并测试会员和价值定位是否能抵销宏观阻力。
  5. 阿里巴巴（Alibaba）的监管与知识产权问题未得到解决，且由于五角大楼（Pentagon）的指定和持续的监管审查，该公司仍被排除在论点之外。

来源

本文为研究笔记，而非财务建议。