Luận điểm về Sự phục hồi của Bán lẻ Tiêu dùng bị rạn nứt: Đà tăng trưởng của Costco bị bù trừ bởi sự yếu kém của Walmart, sự pha loãng từ Alibaba và tình trạng đóng cửa cửa hàng trên toàn ngành

Tăng trưởng doanh số tháng 8 đạt 9.9% của Costco duy trì đà tăng trưởng cốt lõi của luận điểm, nhưng việc Walmart không đạt kỳ vọng về doanh số tương đương (2.6% so với ước tính 3.8%), sự sụt giảm 75% thu nhập ròng của Alibaba đi kèm với đợt bán cổ phiếu gây pha loãng trị giá $10.2 tỷ USD, và tình trạng đóng cửa cửa hàng đang gia tăng ở các nhà bán lẻ truyền thống cho thấy sự chọn lọc của người tiêu dùng và rủi ro thực thi đang làm xói mòn triển vọng vượt trội của ngành bán lẻ ứng dụng công nghệ.

Những thay đổi gì đã xảy ra

Costco báo cáo doanh thu ròng là 23,7 tỷ USD cho tháng bán lẻ bốn tuần của tháng 8 năm 2026, tăng 9,9% so với 21,56 tỷ USD trong cùng kỳ năm trước. Điều này đánh dấu sự tiếp tục của đà tăng trưởng doanh thu tương đương mạnh mẽ đã hỗ trợ luận điểm trong quý III.

Kết quả kinh doanh quý tài chính thứ hai của Walmart cho thấy một thất bại về doanh số bán hàng tương đương: Doanh thu từ các cửa hàng cùng địa điểm tại Mỹ tăng 2,6%, thấp hơn so với dự đoán 3,8% của phố Wall. Không tính các mặt hàng liên quan đến dược phẩm, doanh thu từ các sản phẩm tương đương tăng 3,4%—vẫn kém xa kỳ vọng chung. Cổ phiếu giảm hơn 9% ngay sau khi công bố kết quả kinh doanh, với các nhà phân tích sau đó điều chỉnh lại giá trị hợp lý xuống còn 128,43 USD từ 138,37 USD.

Alibaba báo cáo doanh thu quý 6 là 269 tỷ nhân dân tệ (tăng 9% so với cùng kỳ năm trước), được thúc đẩy bởi sự tăng tốc của ngành công nghiệp điện toán đám mây. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sụt giảm mạnh 75% xuống còn 10,4 tỷ nhân dân tệ và dòng tiền tự do trở thành âm. Ngày 24 tháng 8, Alibaba đã niêm yết cổ phiếu mới trị giá 80 tỷ HKD (10,2 tỷ USD) với 710 triệu cổ phiếu được phát hành tại mức giá 112,70 HKD mỗi cổ phiếu để tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI. Cổ phiếu Hong Kong giảm 9,8% sau thông báo này, kết thúc phiên giao dịch buổi sáng ở mức thấp hơn.

Sự đóng cửa các cửa hàng đã tăng tốc tại các nhà bán lẻ truyền thống: Earl May, một đối thủ của Home Depot có tuổi đời 107 năm, đang đóng cửa 25% số cơ sở kinh doanh. Cato Corporation, chuỗi quần áo giảm giá có tuổi đời 80 năm, đã đóng cửa thêm 14 cửa hàng với kế hoạch đóng cửa thêm nữa, khi lợi nhuận sụt giảm 83% trong quý trước do thay đổi về thói quen tiêu dùng của người dân.

Costco đã kết thúc dịch vụ trực tuyến Costco Next mà không thông báo trước, loại bỏ một kênh kỹ thuật số được định vị như là một hướng phát triển cho mô hình hội viên.

Tại sao điều này lại quan trọng

Sự tăng trưởng 9,9% của doanh thu tương đương vào tháng 8 của Costco tiếp tục luận điểm chính nhưng với sự tự tin giảm dần. Sự tăng trưởng này thể hiện rằng các nhà bán lẻ kho sỉ định hướng giá trị vẫn đang chiếm lĩnh thị phần trong môi trường kinh tế thận trọng. Điều này phù hợp với luận điểm tổng quát rằng các nhà bán lẻ quy mô lớn với lợi thế kinh tế đơn vị mạnh mẽ đang vượt trội. Tuy nhiên, kết quả tháng 8 của Costco không thể bù đắp cho sự suy giảm ở nơi khác và việc đóng cửa dịch vụ Costco Next cho thấy sự nghi ngờ nội bộ về mở rộng kỹ thuật số—một trụ cột quan trọng trong luận điểm "được hỗ trợ bởi công nghệ".

Thất bại 2,6% về doanh thu tương đương của Walmart là cú sốc lớn nhất đối với luận điểm. Luận điểm tổng quát cho rằng các nhà bán lẻ được hỗ trợ bởi công nghệ với lợi ích hội viên hoặc trung thành mạnh mẽ đang vượt trội. Walmart đáp ứng định nghĩa đó: nó đã mở rộng logistics thương mại điện tử với các kho hàng mới trong Vùng Đồng bằng, và ban lãnh đạo đã nâng dự báo cả năm bất chấp thất bại này. Tuy nhiên, sự sụt giảm 9% của cổ phiếu cho thấy nhà đầu tư đang định giá lại một thay đổi cấu trúc trong hành vi tiêu dùng—không phải là một sai lầm tạm thời. Sự yếu kém về lưu lượng và khoảng cách giữa kỳ vọng phân tích viên và kết quả thực tế chỉ ra rằng ngay cả các nhà bán lẻ quy mô lớn với cơ sở hạ tầng kỹ thuật số cũng không thể bảo vệ mình khỏi sự thu hẹp của người tiêu dùng. Nếu Walmart, với quy mô và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số của nó, không thể duy trì 3,8% doanh thu tương đương, luận điểm rằng "nhà bán lẻ được hỗ trợ bởi công nghệ đang vượt trội" trở thành điều kiện: họ chỉ vượt trội khi môi trường người tiêu dùng cho phép, không phải như một lợi thế cấu trúc.

Sụt giảm 75% về lợi nhuận ròng và việc phát hành cổ phiếu trị giá 10,2 tỷ USD của Alibaba trực tiếp làm suy yếu luận điểm về sự hỗ trợ từ công nghệ. Luận điểm tổng quát cho rằng Alibaba là "một nền tảng tiêu dùng được hỗ trợ bởi công nghệ" với việc tích hợp AI Qwen thúc đẩy dịch vụ điện toán đám mây và thương mại điện tử. Thay vào đó, bằng chứng cho thấy chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng AI đang tiêu tốn lợi nhuận nhanh hơn so với sự tăng trưởng doanh thu có thể bù đắp lại nó. Sự sụt giảm 9% về giá cổ phiếu sau việc phát hành cổ phiếu mới phản ánh lo ngại của nhà đầu tư rằng Alibaba đang tiêu hao giá trị cổ đông để tài trợ cho một ROI AI không chắc chắn. Đây không phải là một cú sốc tạm thời; mà là sự định giá lại mối quan hệ rủi ro-lợi nhuận cho các nền tảng được hỗ trợ bởi công nghệ. Nếu doanh thu của ngành điện toán đám mây của Alibaba tăng 9% so với cùng kỳ năm trước nhưng lợi nhuận ròng sụt giảm 75%, luận điểm rằng việc tích hợp công nghệ thúc đẩy sự vượt trội bị phủ nhận ở mức độ biên giới. Cược vào công nghệ đang phá hủy giá trị cổ đông ngắn hạn, không phải tạo ra nó.

Việc đóng cửa các cửa hàng của Earl May và Cato cho thấy lợi ích của luận điểm không phổ biến trong toàn ngành bán lẻ. Luận điểm không tuyên bố tất cả nhà bán lẻ sẽ vượt trội, nhưng nó khẳng định rằng "nhà bán lẻ quy mô lớn được hỗ trợ bởi công nghệ" đang chiếm lĩnh thị phần. Earl May và Cato đều không phải là các nhà bán lẻ quy mô lớn hay được hỗ trợ bởi công nghệ; việc đóng cửa của họ phù hợp với luận điểm. Tuy nhiên, sự sụt giảm 83% về lợi nhuận của Cato—do "thay đổi về thói quen tiêu dùng"—cho thấy rằng người tiêu dùng đang trở nên tinh tế hơn trong lựa chọn. Người tiêu dùng không chỉ chuyển sang giá trị; họ đang trở nên kỹ lưỡng hơn về nơi và cách họ chi tiêu. Điều này là một thách thức cho tất cả các nhà bán lẻ, bao gồm cả những nhà bán lẻ được đề cập trong luận điểm, vì nó có nghĩa là ngay cả Costco và Walmart cũng phải đối mặt với trần giới hạn về sự tăng trưởng doanh thu tương đương nếu người tiêu dùng đang thu hẹp chi tiêu trên nhiều danh mục.

Việc đóng cửa dịch vụ Costco Next của Costco loại bỏ một công cụ phát triển kỹ thuật số. Luận điểm nhấn mạnh rằng nhu cầu kỹ thuật số của Costco đang tăng và lợi ích hội viên đang trở nên mạnh mẽ hơn. Dịch vụ Costco Next là thử nghiệm xem mô hình hội viên có thể mở rộng vào nền tảng thương mại điện tử rộng lớn hơn (đối đầu với Amazon Prime). Việc đóng cửa dịch vụ này mà không thông báo trước cho thấy rằng lợi thế kinh tế đơn vị hoặc chiến lược phù hợp không hoạt động. Đây là một sự rút lui chiến thuật từ luận điểm rằng Costco đang "được hỗ trợ bởi công nghệ" như Walmart và Alibaba. Sức mạnh của Costco vẫn nằm ở mô hình kho sỉ và lòng trung thành hội viên, không phải đổi mới kỹ thuật số.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn thông tin trái chiều hoặc làm yếu luận điểm với mức độ chắc chắn từ trung bình đến cao:

  • Rủi ro thực hiện của Walmart là đáng kể. Jim Cramer đã khuyên nên bán cổ phiếu Walmart sau khi công bố kết quả kinh doanh, và nhiều nhà phân tích đã điều chỉnh lại giá trị hợp lý xuống thấp hơn. Sự thất bại về doanh thu tương đương không phải là một sai lầm trong quý duy nhất; mà nó phản ánh sự thận trọng của người tiêu dùng cấu trúc. Cổ phiếu Walmart giảm 9% bất chấp việc ban lãnh đạo nâng dự báo cả năm, cho thấy thị trường nghi ngờ khả năng của công ty để duy trì đà tăng trưởng. Điều này trái ngược với luận điểm rằng mở rộng logistics thương mại điện tử là lợi thế cạnh tranh bền vững.

  • Cược vào AI của Alibaba đang tiêu tốn giá trị cổ đông trong ngắn hạn. Michael Burry đã thoát khỏi vị trí sở hữu Alibaba và gọi cổ phiếu "đắt đỏ" trước khi phát hành cổ phiếu mới, lập luận rằng "phát hành cổ phiếu là mô hình mới của nó." Sự nghi ngờ của Burry dựa trên quan sát rằng chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng tăng 75% trong khi lợi nhuận sụt giảm 76%, dấu hiệu rõ ràng về ROI tiêu cực. Việc phát hành cổ phiếu trị giá 10,2 tỷ USD với mức giá thấp hơn thị trường cho thấy lo ngại của bên trong về định giá và rủi ro thực hiện. Điều này trực tiếp trái ngược với luận điểm rằng tích hợp AI Qwen là động lực tăng trưởng được hỗ trợ bởi công nghệ.

  • Hành vi tiêu dùng đang trở nên tinh tế hơn, không phải mạnh mẽ hơn. Sự thất bại của Walmart và sụt giảm 83% về lợi nhuận của Cato đều cho thấy người tiêu dùng đang cắt giảm chi tiêu trên nhiều danh mục, không phải chuyển sang giá trị. Luận điểm giả định rằng các nhà bán lẻ định hướng giá trị sẽ chiếm lĩnh thị phần trong thời kỳ bất ổn kinh tế vĩ mô. Bằng chứng cho thấy người tiêu dùng chỉ đơn giản là chi tiêu ít hơn, gây áp lực lên tất cả các nhà bán lẻ. Sự tăng trưởng 9,9% của Costco là một ngoại lệ, không phải là xu hướng.

  • Sự yếu kém của ngành bán lẻ truyền thống đang gia tăng. Việc đóng cửa 25% số cơ sở kinh doanh của Earl May và thêm các cửa hàng bị đóng cửa của Cato cho thấy thị trường bán lẻ đang tập trung vào một nhóm nhỏ nhà thắng cuộc. Điều này phù hợp với luận điểm rằng các nhà bán lẻ quy mô lớn vượt trội, nhưng cũng nâng cao rủi ro rằng Walmart và Costco phải đối mặt với cơ sở khách hàng phân chia: hội viên giàu có của Costco và người mua giá trị của Walmart, với một nhóm giữa đang thu hẹp. Nếu sự phân cực của người tiêu dùng là động lực cơ bản, luận điểm rằng "nhà bán lẻ quy mô lớn được hỗ trợ bởi công nghệ với lợi ích hội viên mạnh mẽ" vượt trội có thể đã phóng đại về độ bền vững của lợi thế đó.

Những gì cần theo dõi

  • Đường hướng doanh thu tương đương quý III của Walmart. Sự thất bại 2,6% trong quý II là một cú sốc; nếu quý III cho thấy sự suy giảm thêm hoặc một thất bại khác, luận điểm rằng mở rộng logistics thương mại điện tử của Walmart là lợi thế cạnh tranh bền vững sẽ bị tổn hại nghiêm trọng. Theo dõi xu hướng lưu lượng và kích thước hóa đơn riêng biệt để đánh giá liệu người tiêu dùng có đang thu hẹp về số lượng hay giá trị.

  • Tăng trưởng hội viên và tỷ lệ gia hạn của Costco. Sự tăng trưởng doanh thu tháng 8 của Costco mạnh mẽ, nhưng luận điểm phụ thuộc vào sự tăng trưởng hội viên và tỷ lệ gia hạn. Nếu tăng trưởng hội viên đình trệ hoặc tỷ lệ gia hạn giảm, luận điểm rằng lợi ích kinh tế hội viên đang trở nên mạnh mẽ hơn sẽ bị phủ nhận. Theo dõi dữ liệu về hội viên quý IV.

  • Tỷ lệ chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng so với doanh thu và lợi nhuận ngành điện toán đám mây của Alibaba. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI của Alibaba đang tiêu tốn tiền mặt và làm giảm lợi nhuận ròng. Nếu chi phí tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu, hoặc nếu lợi nhuận ngành điện toán đám mây trở thành âm, luận điểm rằng tích hợp AI Qwen là động lực tăng trưởng sẽ bị phủ nhận hoàn toàn. Theo dõi hướng dẫn của ban lãnh đạo về kế hoạch chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng và biên độ lợi nhuận ngành điện toán đám mây.

  • Chiến lược thay thế cho Costco Next. Costco đã đóng cửa dịch vụ Costco Next mà không thông báo chiến lược thay thế kỹ thuật số mới nào. Nếu Costco không đưa ra kế hoạch mới về thương mại điện tử hoặc mở rộng hội viên kỹ thuật số, luận điểm rằng Costco đang "được hỗ trợ bởi công nghệ" sẽ yếu đi thêm nữa. Theo dõi bình luận của ban lãnh đạo về chiến lược kỹ thuật số trong cuộc gọi kết quả kinh doanh tiếp theo.

  • Chi tiêu tùy thuộc thu nhập của người dân. Luận điểm giả định rằng các nhà bán lẻ định hướng giá trị chiếm lĩnh thị phần trong thời kỳ bất ổn kinh tế vĩ mô. Nếu chi tiêu tùy thuộc thu nhập đang phân chia—với người giàu duy trì chi tiêu trong khi người trung lưu giảm chi tiêu—luận điểm rằng Costco và Walmart đều vượt trội sẽ cần được điều chỉnh lại. Theo dõi bình luận của nhà bán lẻ về dân số khách hàng và xu hướng kích thước hóa đơn.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này giao thoa với một số luận điểm Arbora khác:

  • Robot tự động và AI trong kho (concept-autonomous-robotics-warehouse-ai): Mở rộng logistics thương mại điện tử của Walmart là phần của xu hướng tổng quát về tự động hóa kho. Tuy nhiên, rủi ro thực hiện của luận điểm này nay cao hơn do thất bại về doanh thu tương đương của Walmart. Nếu chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng tự động hóa của Walmart không chuyển thành sự tăng trưởng doanh thu tương đương, ROI trên chiến lược đó đang bị nghi ngờ.

  • Đầu tư vào cổ phiếu giá trị lớn và hàng tiêu dùng thiết yếu (concept-defensive-rotation-large-cap-value-staples): Walmart và Costco đều là cổ phiếu giá trị lớn và hàng tiêu dùng thiết yếu, và sự yếu kém của luận điểm có thể đang thúc đẩy một xu hướng đầu tư vào các ngành phòng thủ khác. Đề xuất của Jim Cramer để thoát khỏi Walmart phù hợp với xu hướng chuyển sang các cổ phiếu phòng thủ khác.

  • Khôi phục thương hiệu Nike và tái định vị hàng tiêu dùng tùy thuộc thu nhập (concept-nike-brand-recovery-consumer-discretionary-value-reset): Ngành hàng tiêu dùng tùy thuộc thu nhập đang gặp khó khăn, như được chứng minh bởi sự sụt giảm 83% về lợi nhuận của Cato và thất bại về doanh thu tương đương của Walmart. Điều này cho thấy rằng quá trình tái định vị giá trị hàng tiêu dùng tùy thuộc thu nhập có thể đang bị đình trệ hoặc đảo ngược.

Nguồn thông tin

Bản ghi nghiên cứu này không phải là lời khuyên tài chính.