Đà tăng trưởng kỹ thuật số của Costco xung đột với sự rút lui khỏi thị trường và sự hoài nghi về định giá

Doanh thu tháng 8 năm 2026 của Costco (Costco) đã tăng 9,9% với mức tăng trưởng kỹ thuật số tăng tốc lên 17,9%, nhưng việc công ty đột ngột đóng cửa sàn thương mại điện tử Costco Next và những lo ngại ngày càng tăng về định giá—bao gồm cả những chỉ trích rằng cổ phiếu ở mức 49 lần thu nhập là quá đắt—đã tạo ra rủi ro thực thi đối với luận điểm cho rằng các nhà bán lẻ được hỗ trợ bởi công nghệ đang vượt trội một cách bền vững.

Những thay đổi gì đã xảy ra

Costco báo cáo tăng trưởng doanh thu so sánh tháng 8 năm 2026 đạt 9,9% theo năm, với doanh số trực tuyến tăng mạnh 17,9%, theo các báo cáo từ ngày 4 đến 6 tháng 9 năm 2026. Điều này đánh dấu sự tiếp tục của động lực mạnh mẽ được đề cập trong bài viết chính. Tuy nhiên, hai phát triển quan trọng đã làm phức tạp câu chuyện:

Costco Next đóng cửa chợ trực tuyến. Costco đột ngột kết thúc nền tảng trực tuyến Costco Next mà không có thông báo công khai hoặc kế hoạch thay thế chiến lược số hóa như được Quartz và USA Today đưa tin vào ngày 2 đến 4 tháng 9 năm 2026. Công ty chưa tiết lộ kế hoạch thay thế cho thương mại điện tử hay mở rộng kỹ thuật số.

Giá trị và áp lực cạnh tranh. Jim Cramer đã nói trên ngày 4 tháng 9 năm 2026 (24/7 Wall St.) rằng Costco giao dịch ở mức 49 lần lợi nhuận là "sai lầm mà những người mua hàng trung thành tiếp tục mắc phải," cho thấy giá trị cổ phiếu đã tách rời khỏi sự tăng trưởng lợi nhuận. Ngoài ra, Sam's Club đã khởi chạy chương trình giảm giá hội viên mà Costco từ chối đối đầu, như được TheStreet đưa tin vào ngày 4 tháng 9 năm 2026, cho thấy áp lực cạnh tranh trong mô hình kinh tế hội viên.

Áp lực tiếp tục đối với Alibaba. Cổ phiếu của Alibaba giảm do áp lực vĩ mô và cạnh tranh, thua kém chỉ số MSCI ACWI ex USA Index tăng 14,49% trong quý (Yahoo Finance, ngày 7 tháng 9 năm 2026). Michael Burry đã tái khẳng định quan điểm tiêu cực của mình rằng Alibaba là "quá đắt" trước khi công ty bán ra 10,2 tỷ đô la cổ phiếu (Yahoo Finance, ngày 5 tháng 9 năm 2026). Tuy nhiên, Alibaba Cloud mở rộng vào Brazil với trung tâm dữ liệu mới để thúc đẩy tăng trưởng AI ở Nam Mỹ (Yahoo Finance, ngày 8 tháng 9 năm 2026), và Alibaba giới thiệu Wan3.0, mô hình tạo video AI mới nhất của họ (Yahoo Finance, ngày 5 tháng 9 năm 2026).

Walmart tiếp tục mở rộng cơ sở hạ tầng. Walmart thông báo xây dựng trung tâm phân phối trị giá 1,3 tỷ đô la tại Franklin County, Georgia, tạo ra 1.000 công việc (được đưa tin ngày 5 tháng 9 năm 2026). Bộ phận quảng cáo của Walmart cũng mở rộng, với tiềm năng tăng trưởng biên lợi nhuận cao (Yahoo Finance, ngày 7 tháng 9 năm 2026).

Tại sao điều này quan trọng

Tăng trưởng số hóa của Costco vẫn mạnh mẽ nhưng việc rút lui khỏi chợ trực tuyến cho thấy sự không chắc chắn trong thực thi. Tăng trưởng doanh thu trực tuyến đạt 17,9% vào tháng 8 tiếp tục khẳng định luận điểm chính là Costco đang thu hút thị phần tiêu dùng thông qua tiện ích kỹ thuật số. Tuy nhiên, việc đóng cửa đột ngột của Costco Next mà không có kế hoạch thay thế tạo ra khoảng trống quan trọng: nếu Costco không mở rộng đáng kể nền tảng kỹ thuật số ngoài kênh trong kho và hội viên, luận điểm rằng Costco là "kỹ thuật số" trở nên hẹp hơn và dễ bị cạnh tranh. Chợ trực tuyến là nỗ lực trực tiếp để đối đầu với hệ sinh thái của Amazon; thất bại trong việc triển khai cho thấy Costco có thể đang rút lui khỏi mặt trận này thay vì mở rộng nó.

Sự hoài nghi về giá trị làm suy yếu luận điểm bền vững. Lời phê bình của Cramer rằng Costco ở mức 49 lần lợi nhuận là quá đắt phản ánh sự đánh giá lại toàn diện liệu mô hình kinh tế hội viên có thể xứng đáng với tỷ lệ P/E cao trong môi trường vĩ mô thận trọng hay không. Nếu giá trị cổ phiếu bị nén, ngay cả khi doanh thu so sánh vẫn mạnh mẽ, luận điểm rằng "nhà bán lẻ quy mô lớn được kỹ thuật số hóa đang vượt trội" trở nên mơ hồ: vượt trội về mặt kinh doanh không đồng nghĩa với việc vượt trội như một đầu tư nếu giá cổ phiếu đã phản ánh tăng trưởng trong nhiều năm tới. Điều này tạo ra sự chênh lệch giữa động lực kinh doanh và lợi nhuận cho cổ đông.

Đề nghị giảm giá hội viên của Sam's Club cho thấy áp lực đối với mô hình kinh tế hội viên. Sự sẵn lòng của Sam's Club để cung cấp ưu đãi hội viên mà Costco từ chối đối đầu cho thấy rằng tỷ lệ gia hạn và quyền lực định giá của Costco có thể đang bị áp lực. Nếu Costco phải bảo vệ mô hình kinh tế hội viên thông qua cạnh tranh về giá thay vì phân biệt giá trị, luận điểm rằng mô hình kinh tế hội viên đang mạnh mẽ sẽ bị bác bỏ. Đây là dấu hiệu tiên phong cho biết liệu rào cản hội viên có đang mở rộng hay thu hẹp.

Mở rộng AI của Alibaba thực sự nhưng lợi nhuận vẫn còn xa vời. Việc ra mắt Wan3.0 và mở rộng trung tâm dữ liệu vào Brazil cho thấy công ty đang thực hiện chiến lược tích hợp Qwen AI. Tuy nhiên, việc cổ phiếu tiếp tục giảm giá và Burry tái khẳng định rằng Alibaba quá đắt cho thấy nhà đầu tư hoài nghi rằng chi phí đầu tư AI sẽ tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp sự pha loãng và tiêu tốn tiền mặt. Việc bán 10,2 tỷ đô la cổ phiếu để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI, kết hợp với sụt giảm 75% thu nhập ròng trong các cập nhật trước đó, cho thấy Alibaba đang đánh cược vào vị trí dài hạn của AI—một quyết định mà thị trường chưa sẵn lòng xác nhận.

Mở rộng cơ sở hạ tầng của Walmart hỗ trợ luận điểm về logistics nhưng xu hướng lưu lượng vẫn là mối quan tâm. Việc xây dựng trung tâm phân phối trị giá 1,3 tỷ đô la tại Franklin County và mở rộng bộ phận quảng cáo ủng hộ luận điểm rằng Walmart đang tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững trong thương mại điện tử. Tuy nhiên, các cập nhật trước đó đã lưu ý rằng tăng trưởng doanh thu so sánh quý II của Walmart đạt 2,6% thấp hơn dự báo của phố Wall là 3,8%, và xu hướng lưu lượng cho thấy tiêu dùng đang trở nên chọn lọc. Nếu tăng trưởng doanh thu so sánh quý III tiếp tục chậm lại, luận điểm sẽ cần phải công nhận rằng đầu tư cơ sở hạ tầng không chuyển đổi thành lưu lượng tăng mà chỉ vào mở rộng biên lợi nhuận thông qua dịch vụ quảng cáo và phân phối có biên lợi nhuận cao.

Nguồn gốc mâu thuẫn và rủi ro

Nhiều nguồn tin trái ngược hoặc làm yếu luận điểm:

  • Lo ngại về giá trị (độ chắc chắn cao). Bình luận của Cramer vào ngày 4 tháng 9 rằng Costco ở mức 49 lần lợi nhuận là quá đắt phản ánh sự đồng thuận thị trường rằng cổ phiếu đã vượt xa cơ sở. Điều này không làm vô hiệu hóa các tuyên bố kinh doanh của luận điểm, nhưng nó cho thấy rằng trường hợp đầu tư hiện nay phụ thuộc vào việc mở rộng tỷ lệ P/E hoặc tăng trưởng lợi nhuận—một giả thuyết nguy hiểm hơn so với khung ban đầu.

  • Thất bại trong thực thi chợ trực tuyến (độ chắc chắn trung bình). Việc đóng cửa Costco Next mà không có kế hoạch thay thế là sự mâu thuẫn trực tiếp với luận điểm rằng Costco là "kỹ thuật số." Nếu Costco không đưa ra kế hoạch mở rộng kỹ thuật số mới, điều này cho thấy công ty đang rút lui khỏi cạnh tranh trực tiếp với Amazon và dựa vào tiện ích kỹ thuật số trong kho và lòng trung thành hội viên.

  • Crisis về lợi nhuận của Alibaba (độ chắc chắn trung bình đến cao). Sự hoài nghi liên tục từ Burry, kết hợp với sụt giảm 75% thu nhập ròng và bán ra 10,2 tỷ đô la cổ phiếu pha loãng, cho thấy rằng đặt cược AI của Alibaba đang làm mất giá trị cổ đông trong ngắn hạn. Nếu lợi nhuận phân khúc đám mây trở thành âm hoặc chi phí đầu tư tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu, luận điểm rằng Qwen AI là động lực tăng trưởng sẽ bị vô hiệu hóa hoàn toàn.

  • Tiêu dùng chọn lọc (độ chắc chắn trung bình). Các cập nhật trước đó đã lưu ý rằng sự thiếu hụt quý II của Walmart và nhận xét từ nhiều nhà bán lẻ cho thấy tiêu dùng đang trở nên ngày càng chọn lọc trong việc chi tiêu. Nếu xu hướng này tiếp tục—với người tiêu dùng giàu có duy trì chi tiêu trong khi người tiêu dùng thu nhập trung bình giảm lại—luận điểm rằng các nhà bán lẻ định vị giá trị đang chiếm thị phần ở mọi phân khúc thu nhập sẽ cần được điều chỉnh.

Điều gì nên theo dõi

  • Lễ công bố quý IV của Costco về chiến lược số hóa. Ban lãnh đạo phải đưa ra kế hoạch thay thế cho Costco Next hoặc giải thích cách công ty dự định mở rộng nền tảng kỹ thuật số ngoài kênh trong kho và hội viên. Sự im lặng hoặc bình luận mơ hồ sẽ cho thấy rằng Costco đang rút lui khỏi cạnh tranh thương mại điện tử và dựa vào lòng trung thành hội viên.

  • Tăng trưởng và tỷ lệ gia hạn hội viên của Costco trong dữ liệu quý IV. Đề nghị giảm giá hội viên của Sam's Club cho thấy áp lực đối với mô hình kinh tế hội viên. Nếu tăng trưởng hội viên của Costco chậm lại hoặc tỷ lệ gia hạn giảm, luận điểm chính sẽ bị bác bỏ.

  • Xu hướng doanh thu so sánh quý III và lưu lượng của Walmart. Sự thiếu hụt quý II ở mức 2,6% là một cú sốc. Nếu quý III cho thấy sự chậm lại thêm hoặc thất bại khác, luận điểm rằng mở rộng logistics thương mại điện tử của Walmart là lợi thế cạnh tranh bền vững sẽ bị tổn hại nghiêm trọng. Phân tách lưu lượng từ kích thước đơn hàng để đánh giá liệu người tiêu dùng có đang giảm về số lượng hay giá trị.

  • Đầu tư chi phí và lợi nhuận phân khúc đám mây của Alibaba trong quý III. Nếu chi phí đầu tư tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu, hoặc nếu lợi nhuận phân khúc đám mây trở thành âm, luận điểm rằng Qwen AI là động lực tăng trưởng sẽ bị vô hiệu hóa hoàn toàn. Theo dõi hướng dẫn quản lý về kế hoạch chi phí và biên lợi nhuận phân khúc đám mây.

  • Hành động giá cổ phiếu của Costco và Walmart so với sự tăng trưởng doanh thu. Nếu doanh thu so sánh tiếp tục mạnh mẽ nhưng giá cổ phiếu tiếp tục giảm, luận điểm sẽ cần công nhận rằng trường hợp đầu tư đã chuyển từ tăng trưởng sang giá trị—một luận điểm khác biệt đáng kể.

Liên kết Arbora ngữ cảnh

Cập nhật này liên quan đến một số luận điểm hiện có:

  • Đầu tư vào AI và cơ sở hạ tầng dữ liệu tại Trung Quốc: Mở rộng Brazil của Alibaba và ra mắt Wan3.0 phù hợp với luận điểm rằng Alibaba đang định vị mình như một nền tảng được tăng cường bởi công nghệ, nhưng khủng hoảng lợi nhuận và sự giảm giá cổ phiếu cho thấy thị trường nghi ngờ về thời gian thực thi.

  • Robot tự động và AI trong kho: Đầu tư 1,3 tỷ đô la vào trung tâm phân phối của Walmart hỗ trợ luận điểm rằng các nhà bán lẻ lớn đang mở rộng tự động hóa kho hàng và logistics được thúc đẩy bởi AI, mặc dù rủi ro thực thi liên quan đến xu hướng lưu lượng vẫn còn.

  • Đầu tư phòng thủ vào cổ phiếu giá trị lớn và hàng tiêu dùng thiết yếu: Lời phê bình của Cramer về giá trị Costco và khuyến nghị mua Walmart cho thấy thị trường đang chuyển sang đầu tư phòng thủ, điều này có thể hỗ trợ luận điểm nếu Costco và Walmart được xem như các lựa chọn phòng thủ thay vì tăng trưởng.

Nguồn gốc

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên đầu tư.