零售韧性面临利润率压力与 AI 估值现实检验

虽然内核会员制模式依然稳健，但 Costco（Costco）正面临利润率压力与供应链风险，而阿里巴巴（Alibaba）以技术驱动的叙事正因营收数字低于美国同行而面临考验。

发生了哪些变化

关于零售韧性论点（retail resilience thesis）的主要组成部分，出现了几项新进展。针对 Costco，美银证券（BofA Securities）下调了其目标价，并暗示可能面临利润率压力；而 Oppenheimer 的分析师则暗示第四季盈余可能不符预期（预计为每股 6.52 美元，而市场共识为 6 点 55 美分）。此外，报告强调了 Costco 对于供应链中断的脆弱性，特别是与海湾地区依赖相关的部分，相较之下，Walmart 和 Amazon 等更具多元化竞争力的对手则较不具此风险。

针对 Walmart 与 Sam's Club，重点已转向高端交互；Sam's Club 已为其会员推出了预测性精准投放。然而，Walmart/Sam's Club 正透过实施「感应支付」（tap to pay）等新功能，作为直接与 Costco 便利性竞争的一种手段。

关于 阿里巴巴（Alibaba），数据显示 AI 领域存在显著的营收差距：所有中国 AI 模型的总营收仅约为 OpenAI 和 Anthropic 营收的 10%。尽管某些中国新创公司的估值倍数很高，但其来自这些技术的实际营收生成仍明显低于美国同行。

为何重要

Costco 的发展表明，虽然会员驱动模式是持久的（如瑞银（UBS）所述），但该论点现在必须考虑营运上的阻力。预期的利润率压力与供应链脆弱性显示，即使需求维持高档，企业的「韧性」仍可能受到成本上升和物流复杂性的考验。如果利润率持续萎缩，无论营收成长如何，该股票的高估值都可能面临下行压力。

Walmart/Sam's Club 的更新强化了论点中对于技术驱动零售的关注，但也引入了竞争层面的细微差别。预测性投放的推出显示 Walmart 正成功利用数据来提升忠诚度；然而，向「感应支付」等功能的迈进，表明其正积极透过缩小两大巨头之间的便利性差距，来侵蚀 Costco 特有的市场份额。

阿里巴巴（Alibaba） 的营收数字为该论点中「技术放大」的部分提供了关键的现实查看。中国 AI 模型仅产生美国同行 10% 营收的事实表明，虽然阿里巴巴正在集成这些工具，但与西方同行相比，短期内对消费者平台成长带来的实时「乘数」效应可能不如预期强大。

相反的观点与风险

有几个因素可能会削弱目前的论点：

  • 供应链脆弱性： Costco 对海湾相关物流的特定依赖，造成了一个 Walmart 和 Amazon 较能避免的失效点。
  • AI 变现差距： 中国 AI 模型与美国同行之间显著的营收差异表明，阿里巴巴向 AI 驱动型消费者平台的转型，其采用速度或变现率可能比预期更慢。
  • 竞争侵蚀： 如果 Sam's Club 透过激进的功能对标（如感应支付）成功夺取了 Costco 的市场份额，那么 Costco 特定护城河的「韧性」可能会减弱。

值得关注的事项

  • Costco 第四季财报电话会议： 在 Costco Next 市集关闭后，监控其数字足迹的明确策略，并留意管理层对于维持利润率的评论。
  • Costco 会员指针： 追踪面对 Sam's Club 的竞争性功能时，会员成长率与续订率是否保持稳定。
    于 Walmart 第三季同店销售轨迹：特别是追踪客流量趋势与单笔交易金额（ticket sizes）相较于第二季失利后，是否显示出复苏或持续减速。
  • 阿里巴巴（Alibaba）的资本支出营收比： 监控其在 AI 基础设施持续投入重金的情况下，云端部门的获利能力是否维持正值。
  • 股价表现 vs. 盈余成长： 追踪如果股价持续落后于营运成果，Costco 和 Walmart 的叙事是否会从成长故事转向价值投资策略。

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