AMD 的企業動能與博通（Broadcom）的資本紀律強化了挑戰者敘事，儘管面臨估值阻力

發生了什麼變化

AMD 已從僅止於發表聲明轉向在企業 AI 前線進行營運執行。6 月 18 日，Rackspace Technology（Rackspace）宣布與 AMD 達成階段性協議，將在 2028 年前透過其全球數據中心部署 30 MW 的 AMD AI 算力；同時，Rackspace 也批准了人力重新配置計畫，預計將削減約 15% 的全球員工，並在 2026 年產生估計 1,400 萬至 1,900 萬美元的一次性費用。這筆交易具有重大意義，因為它代表了一家主要雲端供應商進行的多年度、容量承諾部署，而非試驗或試點計畫。Rackspace 的股價在公告後飆升了 42.5% 並達到 4 年來新高，顯示市場相信此合作夥伴關係將開啟超越單純 AI 算力的增長機會。

AMD 還收購了記憶體技術公司 MEXT，以解決其 AI 數據中心戰略中的關鍵瓶頸：記憶體頻寬限制。這一垂直整合舉措表明 AMD 已意識到記憶體是抗衡 Nvidia（輝達）生態系統的競爭槓桿，並願意投入資本來解決此問題。

在分析師方面，花旗銀行（Citi）於 6 月 17 日將 AMD 股票評級上調至「買入」，並將其目標價從先前水平提高至 $575，理由是「Meta 在 GPU 銷售方面的巨大潛力，以及價值超過 1,370 億美元且蓬勃發展的代理型 AI（agentic AI）伺服器 CPU 市場」。Bernstein（伯恩斯坦）也在 6 月 17 日強化了其對 AI 晶片的看漲觀點，支持 AMD 以及 Intel（英特爾）和 Arm。
這些評級上調值得關注，因為它們明確地將 AMD 的機會與 Nvidia 區分開來——重點在於代理型 AI 工作負載的 CPU 性能以及超大規模雲端業者（hyperscaler）的定制化需求，而非通用 GPU 的主導地位。

為何重要

AMD 的 30 MW Rackspace 部署與 MEXT 收購從營運和結構上驗證了挑戰者論點。 Rackspace 的交易並非一次性購買，而是一項分階段、多年的承諾，鎖定了容量並顯示出 Rackspace 將 AMD 作為 Nvidia 替代方案的戰略押注。這種超大規模雲端業者級別的背書，正是該論點證明定制矽晶片（custom silicon）並非小眾玩法，而是雲端供應商構建 AI 基礎設施方式的結構性轉變所必需的。MEXT 的收購雖然規模較小，但解決了一個真實的技術限制——記憶體頻寬——而 Nvidia 已透過其生態系統的成熟度解決了這一問題。藉由收購記憶體專業知識，AMD 正釋放信號，表明其意圖在全棧（full stack）領域競爭，而不僅僅是 GPU。這降低了超大規模雲端業者雖然選擇 AMD 進行運算，但在記憶體和互連方面仍受困於 Nvidia 的風險。

花旗銀行提到的 1,370 億美元代理型 AI 伺服器 CPU 市場，重新定義了 AMD 超越 GPU 競爭的可觸及市場。 此前的論點一直集中在定制 ASIC 和 GPU 作為對抗 Nvidia H100/H200 主導地位的替代方案。花旗銀行的框架顯示，AMD 的真正增長驅動力並非 GPU 對 GPU 的競爭，而是 CPU 端對於代理型 AI 工作負載的需求——這些任務需要高單線程性能和專業化運算，而非大規模並行吞吐量。這是一種實質上不同的市場動態：它不像 GPU 運算那樣呈現「贏家通吃」，且發揮了 AMD 在 CPU 設計方面的歷史優勢。如果這個市場確實達到 1,370 億美元且持續增長，AMD 的上升空間將不再受限於 Nvidia 的 GPU 市場份額，而是取決於其在一個全新、更大市場中贏得 CPU 份額的能力。

然而，Broadcom 的利潤率收縮暗示了一個論點必須應對的結構性風險。 隨著半導體產品組合激增，該公司的毛利率同比收縮。這表明定制 ASIC 雖然增長迅速，但其利潤率可能低於 Broadcom 傳統的網絡業務。如果定制矽晶片成為 Broadcom 的主要營收驅動力，但利潤率實質性降低，那麼即使營收增長，該股的估值倍數也可能會壓縮。這正是導致 23% 拋售壓力的矛盾點：投資者在詢問，如果利潤率下降，84% 的營收增長是否值得。
該論點必須證明，隨著規模擴大和製造效率提高，定制 ASIC 的利潤率將趨於穩定或改善，而不是持續低迷。

反對觀點與風險

先前更新中的兩個來源仍作為阻力因素。6 月 11 日，由 KKR、Nvidia 與科威特基金（Kuwait Fund）組成的合作夥伴關係啟動了一項 100 億美元的 AI 風險投資，專注於私人數據中心資本，這顯示 Nvidia 正積極佈局替代性的資金與部署渠道，以捍衛其市場地位。該合資企業可能會加速 Nvidia 在超大規模雲端業者承諾使用定制矽晶片之前，鎖定這些客戶的能力。此外，6 月 11 日一篇題為「Broadcom 的拋售顯示了 AI 股票的新規則：優秀並不代表好」（Broadcom's Selloff Shows the New Rule of AI Stocks: Great Isn't Good）的文章捕捉到了市場的懷疑態度：即使擁有 84% 的營收增長，Broadcom 的股價仍遭到拋售，因為投資者要求的是持續增長和利潤率穩定性的證明，而不僅僅是短期動能。這種懷疑是該論點的核心風險：如果 Broadcom 或 AMD 在業績指引上失誤，或者超大規模雲端業者推遲定制矽晶片的承諾，挑戰者的敘事可能會迅速崩塌。

值得關注的重點

Broadcom 的下一季財報與業績指引仍是關鍵測試。 該公司必須證明儘管股價疲軟，定制 ASIC 的增長仍能加速或至少保持穩定。任何減速或客戶集中度風險的跡象都將證實市場的懷疑。請關注有關超大規模雲端業者採用率、客戶多元化和利潤率軌跡的評論。

AMD 的 Rackspace 部署執行情況與 MEXT 整合進度。 這筆 30 MW 的交易將分階段進行至 2028 年，因此早期的部署里程碑和客戶滿意度將在未來 2-3 個季度內顯現。請關注 Rackspace 的財報電話會議以及 AMD 關於部署進度的季度更新。MEXT 整合的成功與否將預示 AMD 是否能在完整的 AI 技術棧上具備可靠的競爭力，或者記憶體是否仍是薄弱環節。

Nvidia 對於 AMD 與 Meta 交易及更廣泛挑戰者威脅的反應。 Nvidia 的定價、產品路線圖和客戶留存努力將決定 AMD 的進展是可持續的還是暫時的。請關注 Nvidia 關於旨在捍衛市場份額的新 GPU 架構、軟體工具或合作夥伴關係的公告。

相關 Arbora 背景

此論點與「AI 基礎設施與數據中心建設」論點不同但互補，後者專注於運算與電力基礎設施層（Oracle（甲骨文）、Nvidia、超大規模雲端業者資本支出）。定制矽晶片論點關注的是該基礎設施中「誰提供運算晶片」，而非基礎設施是否正在建設。它也與「Micron（美光）記憶體晶片超級週期」論點相關，後者專注於 AI 驅動的 DRAM 和 HBM 需求；AMD 收購 MEXT 暗示記憶體將成為定制矽晶片領域的競爭戰場。最後，「CPU 文藝復興與先進製程節點競爭」論點與 AMD 的代理型 AI CPU 機會以及 Bernstein 對 CPU 驅動 AI 市場的框架有所重疊，儘管該論點更廣泛地關注 Intel 的製造業回歸與製程節點競爭。

來源

本研究報告僅供參考，不應被視為投資建議。