Broadcom（ブロードコム）のカスタムシリコンの勢いが停滞、バリュエーションへの懐疑論が拡大

Broadcom（ブロードコム）の株価は、カスタムAI ASICの成長にもかかわらず年初来で4.15%の上昇にとどまっており、チップセクター全体のラリーに遅れをとるとともにインサイダー売りを誘発している。一方で、AMD（AMD）の1兆ドル近い時価総額やMarvell（マーベル）の年初来218%の急騰は、挑戦的なチップのナラティブがBroadcom（ブロードコム）への集約ではなく、複数の勝者へと断片化している可能性を示唆している。

何が変わったのか

Broadcom（ブロードコム）の株価パフォーマンスは、カスタムAIシリコンという仮説から大きく乖離しています。247wallst.comの報道によると、2026年7月初旬までの年初来で、株式はわずか4.15%の上昇にとどまっている一方、より広範なAIチップ・コンプレックスは「急騰」しています。6月下旬の単月では、AVGOは16%下落し、7月1日には377.75ドルで取引を終えました。これは直近の高値から18%近く下回っており、2025年3月以来最悪の推移となっています。この期間中、Broadcom（ブロードコム）の主要なインサイダーが株式を売却しており、短期的なモメンタムに対する内部的な懐疑論を示唆しています。

一方、AMD（エーエムディー）は時価総額1兆ドルに迫る勢いで急騰し、単日の7.7%上昇を経て、過去最高値の580.91ドル、時価総額9,470億ドルで取引を終えました。Marvell Technology（マーベル・テクノロジー）は両社を凌駕しており、年初来で218%、わずか3ヶ月間で154%上昇し、チャレンジャー・チップ・グループ内における競争環境を根本的に塗り替えています。

Broadcom（ブロードコム）は、開発面での支援も確保しています。同社は、オープンEthernet AIデータセンターに向けたDriveNets（ドライブネッツ）のTomahawk 6推進を後押ししており、ネットワーキングおよびスイッチング・インフラ向けのカスタムシリコンにおけるエコシステムの継続的な牽引力を示しています。

なぜ重要なのか

Broadcom（ブロードコム）のバリュエーションの乖離: 当初の仮説では、Broadcom（ブロードコム）のカスタムAI ASIC事業が、「ハイパースケーラー向けAIコンピューティングにおけるNvidia（エヌビディア）の主要な代替手段」としての地位を確立すると想定していました。しかし、競合他社が3桁成長を見せる中で年初来4.15%の上昇にとどまっていることは、市場がBroadcom（ブロードコム）の成長シナリオを現在のバリュエーションとして正当化できると考えていないか、あるいは当初の仮説で主張されたような並外れた拡大が持続すると確信していないことを示唆しています。これはカスタムシリコン需要の拒絶ではなく、Broadcom（ブロードコム）が唯一または主要な受益者であることへの拒絶です。6月の下落局面におけるインサイダーによる売りは、一定の重みを持っています。通常、インサイダーは短期的なガイダンスや競合での勝利に関する優れた情報を保持しており、彼らの売却は、間もなくバリュエーションが再評価（リレーティング）されるとは予想していないことを示唆しています。

チャレンジャー・ナラティブの断片化: 当初の仮説では、Broadcom（ブロードコム）とAMD（エーエムディー）を、Nvidia（エヌビディア）とは異なる統一された「新興チャレンジャー層」として位置づけていました。しかし現在の証拠は、AMD（エーエムディー）とMarvell（マーベル）が、Broadcom（ブロードコム）よりもはるかに積極的に市場の成長期待を捉えていることを示しています。代替GPUエコシステムの種をまくためのTensorWave（テンソルウェーブ）への3億5,000万ドルの資金調達ラウンドを共同で主導するというAMD（エーエムディー）のアプローチは、戦略的な堀（モート）として提示されました。しかし、AMD（エーエムディー）の株価は単日で7.7%上昇し、現在はPER 54.08倍で取引されており、市場が爆発的な成長を織り込んでいることを示唆しています。Marvell（マーベル）の年初来218%の上昇は、カスタムシリコン需要が集中せず、複数の勝者に分散されていることを示しています。これにより、Broadcom（ブロードコム）とAMD（エーエムディー）が一体となって一貫したチャレンジャー・ブロックを形成するという仮説の核心的な主張は崩れました。実際には、両社はハイパースケーラーのカスタムシリコン予算を巡って互いに競合しています。

セクター全体にわたるバリュエーションへの懐疑論: ウォール街のアナリストは、チップのバリュエーションに組み込まれたAIサイクルに関する矛盾した仮定を指摘しています。DA Davidson（DA 데ビ슨）のリサーチによれば、アナリストによって2030年までのAI設備投資（capex）の持続性に対する予測が大きく異なっており、Nvidia（エヌビディア）を含むチップ・コンプレックス全体のバリュエーションにリスクを生じさせています。これは、カスタムシリコン需要がBroadcom（ブロードコム）の成長プレミアムを維持するのに十分なほど堅調であり続けるという、仮説の暗黙の前提を揺るがすものです。もしAIサイクルが想定よりも短かったり、設備投資集約度が低かったりした場合は、Broadcom（ブロードコム）のカスタムASIC事業（ハイパースケーラーのAIインフラ支出に完全に依存している）は下押し圧力に直面します。

Broadcom（ブロードコム）のエコシステムでの勝利は限定的: DriveNets（ドライブネッツ）のTomahawk 6への支援は、カスタムシリコン採用を裏付ける真正なデータポイントですが、それはオープンEthernetスイッチングに限定されています。これは価値のある分野ではありますが、「Nvidia（エヌビディア）の主要な代替手段」という広範なポジショニングに比べればTAM（獲得可能な最大市場規模）は狭くなります。Broadcom（ブロードコム）のカスタムシリコンは主にネットワーキングとスイッチング用であり、GPUコンピューティングの代替ではありません。この区別は重要です。もしハイパースケーラーがネットワーキング用にカスタムシリコンを構築していても（Broadcom（ブロードコム）の強み）、コンピューティングには依然としてNvidia（エヌビディア）のGPUに依存している場合、Broadcom（ブロードコム）は補完的なプレーヤーであり、代替品ではありません。この仮説はこれら2つのカテゴリーを混同しています。

反対意見となる情報源とリスク

いくつかの情報源が、本仮説の確信に直接矛盾しています。

  • Nvidia（エヌビディア）のアナリストコンセンサスは依然として強気である。 Barchart（バーチャート）の報告によると、アナリストはNvidia（エヌビディア）株に57%の上昇余地があると見ており、最近のパフォーマンスの低迷にもかかわらず、Nvidia（エヌビディア）は「割安」であるというコンセンサス view があります。これは、市場のBroadcom（ブロードコム）に対する懐疑論がNvidia（エヌビディア）からの全面的な離脱ではなく、むしろより保守的な設備投資仮定に基づいたAIチップ・コンプレックス全体の再値付けであることを示唆しています。もしNvidia（エヌビディア）がいまだにコンセンサスとしてのロング銘柄であるならば、「主要な代替手段」としてのBroadcom（ブロードコム）の役割は弱まります。

  • Marvell（マーベル）のアウトパフォーマンスは循環的ではなく構造的である。 Marvell（マーベル）の3ヶ月で154%の上昇と年初来218%の上昇は、単一の決算サプライズや製品発表だけでは説明できません。これらは、Broadcom（ブロードコム）よりもMarvell（マーベル）のカスタムシリコン戦略を好むという持続的な市場の選好を反映しています。これは、Broadcom（ブロードコム）のカスタムASIC事業が実在するものの、ハイパースケーラーの予算獲得競争においては勝利していないことを示唆しています。

  • 強固なファンダメンタルズにもかかわらず、Broadcom（ブロードコム）の相対的なアンダーパフォーマンスが続いている。 仮説では、Broadcom（ブロードコム）のカスタムAI ASIC事業は「ほぼ誰もが予想していたよりも速く成長している」と認めていますが、株価は高値から23%下落しています。これは典型的な「優れたものが必ずしも良いとは限らない（great isn't good）」というダイナミクスです。Broadcom（ブロードコム）の成長が絶対的な意味で強力であったとしても、織り込まれていたバリュエーションを正当化できるほど強力ではないということです。これは、カスタムシリコン採用への期待が膨らみすぎていたか、あるいはその機会におけるBroadcom（ブロードコム）のシェアが仮説の想定よりも小さい可能性を示唆しています。

注視すべき点

  • Broadcom（ブロードコム）の次回の決算発表とカスタムASICの収益ガイダンス。 市場の懐疑論は、Broadcom（ブロードコム）がカスタムASICの成長が減速ではなく加速していることを証明できるかどうかにかかっています。もしガイダンスが期待外れであったり、成長率が鈍化したりすれば、インサイダーによる売りが正しかったことになり、仮説は大幅な修正を迫られます。

  • ハイパースケーラーの設備投資（capex）動向とカスタムシリコンの採用率。 本仮説は、ハイパースケーラー（Microsoft（マイクロソフト）, Amazon（アマゾン）, Google（グーグル）, Meta（メタ））がカスタムシリコンへの投資を継続することに完全に依存しています。彼らの設備投資ガイダンスの減速や、標準化された既製品チップへのシフトがあれば、仮説は無効となります。クラウドプロバイダーの決算発表において、カスタムシリコンのROI（投資利益率）や採用タイムラインに関するコメントに注目してください。

  • AMD（エーエムディー）のTensorWave（テンソルウェーブ）エコシステムの成熟度。 AMD（エーエムディー）によるTensorWave（テンソルウェーブ）への3億5,000万ドルの資金調達は戦略的な堀として提示されましたが、エコシステムはまだ初期段階です。もしTensorWave（テンソルウェーブ）が勢いを得られなかったり、AMD（エーエムディー）の努力にもかかわらずハイパースケーラーがNvidia（エヌビディア）のエコシステムを好み続けたりする場合、仮説におけるAMD（エーエムディー）の側面は弱まります。

  • Marvell（マーベル）の競争上のポジショニング。 Marvell（マーベル）のアウトパフォーマンスは、同社がBroadcom（ブロードコム）が逃しているカスタムシリコン案件を獲得していることを示唆しています。Broadcom（ブロードコム）が取って代わられつつあるのか、あるいは単に市場がBroadcom（ブロードコム）に対してMarvell（マーベル）を過大評価しているだけなのかを判断するために、Marvell（マーベル）のカスタムシリコンによる四半期収益とハイパースケーラーへの集中度を追跡してください。

  • Nvidia（エヌビディア）の競争的対応。 Nvidia（エヌビディア）はカスタムシリコンとの競争に対して受動的ではありません。Broadcom（ブロードコム）やAMD（エーエムディー）の成長を削ぐような、Nvidia（エヌビディア）が支援するカスタムシリコン・イニシアチブやハイパースケーラーとの提携の発表に注目してください。

関連するArboraコンテキスト

この仮説は、より広範な2つのArboraナラティブの交差点に位置しています。

  • AIインフラストラクチャとデータセンターの構築 (concept-ai-infrastructure-data-center): Broadcom（ブロードコム）のカスタムシリコンはハイパースケーラーの設備投資サイクルの直接的な受益者ですが、この仮説はBroadcom（ブロードコム）が不釣り合いなシェアを獲得することを前提としています。最近のアンダーパフォーマンスは、市場が仮説の想定よりも採用の遅れや低いASP（平均販売価格）を織り込んでいることを示唆しています。

  • CPUルネサンスと先端プロセスノード競争 (concept-cpu-renaissance-advanced-process-node): AMD（エーエムディー）のカスタムシリコン戦略は、同社のより広範なCPUおよび先端ノードにおけるポジショニングと重なります。AMD（エーエムディー）の時価総額1兆ドル近い評価は、単なるカスタムシリコンだけでなく、複数のチップカテゴリーにわたって競合できる能力に対する市場の信頼を反映しています。これはCPUルネサンスの仮説を裏付けるものですが、AMD（エーエムディー）を純粋なカスタムシリコン・プレーヤーではなくマルチベクター（多角的な）競合相手として導入することで、カスタムシリコンの仮説を複雑にしています。

情報源

本記事はリサーチノートであり、金融アドバイスとして解釈されるべきではありません。