Đà tăng trưởng Silicon tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) chững lại khi sự hoài nghi về định giá lan rộng

Cổ phiếu Broadcom (Broadcom) chỉ tăng 4.15% kể từ đầu năm bất chấp sự tăng trưởng của ASIC AI tùy chỉnh, tụt hậu so với đợt tăng giá chip nói chung và kích hoạt việc bán nội bộ, trong khi mức định giá gần 1 nghìn tỷ USD của AMD (AMD) và sự tăng vọt 218% YTD của Marvell (Marvell) cho thấy câu chuyện về các đối thủ cạnh tranh chip có thể đang phân mảnh giữa nhiều người chiến thắng thay vì tập trung quanh Broadcom (Broadcom).

Những gì đã thay đổi

Hiệu suất cổ phiếu của Broadcom (Broadcom) đã phân kỳ mạnh mẽ so với luận điểm về silicon AI tùy chỉnh. Cổ phiếu chỉ tăng 4,15% kể từ đầu năm tính đến đầu tháng 7 năm 2026, trong khi toàn bộ nhóm chip AI nói chung đã "tăng vọt", theo báo cáo từ 247wallst.com. Chỉ trong một tháng vào cuối tháng 6, AVGO đã giảm 16%, đóng cửa ở mức $377,75 vào ngày 1 tháng 7 — thấp hơn gần 18% so với mức cao gần đây — đánh dấu giai đoạn tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2025. Một người nội bộ cấp cao của Broadcom (Broadcom) đã bán tháo cổ phiếu trong giai đoạn này, báo hiệu sự hoài nghi nội bộ về đà tăng trưởng ngắn hạn.

Trong khi đó, AMD đã tăng vọt đến sát ngưỡng vốn hóa thị trường 1 nghìn tỷ USD, đóng cửa ở mức cao kỷ lục mọi thời đại là $580,91 với vốn hóa thị trường 947 tỷ USD sau khi nhảy vọt 7,7% trong một ngày. Marvell Technology (Marvell Technology) đã vượt xa cả hai, tăng 218% kể từ đầu năm và 154% chỉ trong ba tháng, tái định hình căn bản bối cảnh cạnh tranh trong nhóm chip thách thức.

Broadcom (Broadcom) đã đạt được một bước phát triển hỗ trợ: công ty đã ủng hộ việc thúc đẩy Tomahawk 6 của DriveNets cho các trung tâm dữ liệu AI Ethernet mở, chứng minh sức hút hệ sinh thái liên tục trong mảng silicon tùy chỉnh cho hạ tầng mạng và chuyển mạch.

Tại sao điều này lại quan trọng

Sự mất kết nối về định giá của Broadcom (Broadcom): Luận điểm đặt ra rằng mảng kinh doanh ASIC AI tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) sẽ định vị công ty là "lựa chọn thay thế chính cho Nvidia đối với tính toán AI của các nhà siêu quy mô (hyperscaler)". Tuy nhiên, mức tăng 4,15% YTD trong khi các đối thủ cạnh tranh tăng trưởng ba chữ số cho thấy thị trường vẫn chưa bị thuyết phục rằng câu chuyện tăng trưởng của Broadcom (Broadcom) xứng đáng với mức định giá hiện tại hoặc liệu nó có thể duy trì sự mở rộng vượt trội như tuyên bố trong luận điểm ban đầu hay không. Đây không phải là sự bác bỏ nhu cầu về silicon tùy chỉnh — mà là sự bác bỏ vai trò của Broadcom (Broadcom) như là bên hưởng lợi duy nhất hoặc chính yếu. Việc bán nội bộ trong đợt giảm giá tháng 6 có trọng số trung bình: những người nội bộ thường có thông tin vượt trội về hướng dẫn ngắn hạn và các thắng lợi cạnh tranh, và việc thanh lý của họ cho thấy họ không kỳ vọng vào một sự tái định giá sắp tới.

Sự phân mảnh của câu chuyện thách thức: Luận điểm ban đầu coi Broadcom (Broadcom) và AMD là một "lớp thách thức mới nổi" thống nhất, tách biệt với Nvidia. Các bằng chứng hiện tại cho thấy AMD và Marvell đang chiếm lĩnh trí tưởng tượng về tăng trưởng của thị trường mạnh mẽ hơn nhiều so với Broadcom (Broadcom). Cách tiếp cận của AMD — đồng dẫn đầu vòng gọi vốn 350 triệu USD vào TensorWave để gieo mầm một hệ sinh thái GPU thay thế — đã được trình bày như một hào bảo chiến lược. Tuy nhiên, cổ phiếu của AMD đã tăng 7,7% trong một ngày và hiện đang giao dịch ở tỷ lệ P/E là 54,08x, cho thấy thị trường đang định giá các giả định về sự tăng trưởng bùng nổ. Mức tăng 218% YTD của Marvell cho thấy nhu cầu silicon tùy chỉnh đang được phân bổ cho nhiều người chiến thắng, chứ không tập trung lại. Điều này làm rạn nứt tuyên bố cốt lõi của luận điểm rằng Broadcom (Broadcom) và AMD cùng nhau đại diện cho một khối thách thức gắn kết; thay vào đó, họ hiện đang cạnh tranh với nhau để giành lấy cùng một ngân sách silicon tùy chỉnh từ các nhà siêu quy mô.

Sự hoài nghi về định giá trong toàn ngành: Các nhà phân tích tại Wall Street đã cảnh báo những giả định mâu thuẫn về chu kỳ AI được lồng ghép vào định giá chip. Nghiên cứu của DA Davidson cho thấy các nhà phân tích khác nhau đang định giá khả năng duy trì chi tiêu vốn (capex) AI rất khác nhau cho đến năm 2030, tạo ra rủi ro cho định giá trong toàn bộ nhóm ngành — bao gồm cả Nvidia, nhưng cũng cả các đơn vị chơi mảng silicon tùy chỉnh. Điều này làm suy yếu giả định ngầm của luận điểm rằng nhu cầu silicon tùy chỉnh sẽ đủ mạnh mẽ để duy trì mức thặng dư tăng trưởng của Broadcom (Broadcom). Nếu chu kỳ AI chứng minh là ngắn hơn hoặc ít thâm dụng vốn hơn so với mức giá đã đưa ra, mảng kinh doanh ASIC tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) (vốn phụ thuộc hoàn toàn vào chi tiêu hạ tầng AI của các nhà siêu quy mô) sẽ đối mặt với rủi ro giảm giá.

Chiến thắng hệ sinh thái của Broadcom (Broadcom) rất hẹp: Việc ủng hộ DriveNets Tomahawk 6 là một dữ liệu thực tế hỗ trợ việc áp dụng silicon tùy chỉnh, nhưng nó bị giới hạn trong chuyển mạch Ethernet mở — một thị trường mục tiêu (TAM) có giá trị nhưng hẹp hơn so với định vị "lựa chọn thay thế chính cho Nvidia" rộng lớn. Silicon tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) chủ yếu dành cho mạng và chuyển mạch, không phải để thay thế tính toán GPU. Sự phân biệt này rất quan trọng: nếu các nhà siêu quy mô đang xây dựng silicon tùy chỉnh cho mạng (thế mạnh của Broadcom (Broadcom)) nhưng vẫn dựa vào GPU của Nvidia để tính toán, thì Broadcom (Broadcom) là một bên bổ trợ, không phải là vật thay thế. Luận điểm đã đánh đồng hai danh mục này.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Một số nguồn trực tiếp mâu thuẫn với niềm tin của luận điểm:

  • Sự đồng thuận của các nhà phân tích về Nvidia vẫn lạc quan. Barchart báo cáo rằng các nhà phân tích thấy tiềm năng tăng giá 57% trong cổ phiếu Nvidia, với quan điểm chung là Nvidia vẫn là "một món hời" bất chấp hiệu suất kém gần đây. Điều này cho thấy sự hoài nghi của thị trường đối với Broadcom (Broadcom) không phải là một sự chuyển dịch toàn diện khỏi Nvidia, mà là việc định giá lại toàn bộ nhóm chip AI dựa trên các giả định chi tiêu vốn thận trọng hơn. Nếu Nvidia vẫn là lựa chọn mua dài hạn được đồng thuận, vai trò "lựa chọn thay thế chính" của Broadcom (Broadcom) sẽ bị suy yếu.

  • Hiệu suất vượt trội của Marvell mang tính cấu trúc, không phải theo chu kỳ. Sự tăng trưởng 154% trong ba tháng và mức tăng 218% YTD của Marvell không được giải thích bởi một đợt vượt kỳ vọng lợi nhuận hay ra mắt sản phẩm đơn lẻ; chúng phản ánh sự ưu tiên bền vững của thị trường đối với chiến lược silicon tùy chỉnh của Marvell so với Broadcom (Broadcom). Điều này cho thấy mảng kinh doanh ASIC tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom), dù có thật, nhưng đang không thắng trong cuộc đua cạnh tranh giành thị phần ngân sách của các nhà siêu quy mô.

  • Hiệu suất kém tương đối của Broadcom (Broadcom) vẫn tiếp diễn bất chấp các yếu tố cơ bản mạnh mẽ. Luận điểm đã thừa nhận rằng mảng kinh doanh ASIC AI tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) đang "tăng trưởng nhanh hơn hầu hết mọi người mong đợi", tuy nhiên cổ phiếu đã giảm 23% từ mức cao. Đây là động lực điển hình của kiểu "tốt chưa đủ tốt": ngay cả khi sự tăng trưởng của Broadcom (Broadcom) mạnh mẽ về mặt tuyệt đối, nó vẫn không đủ mạnh để biện minh cho mức định giá đã được phản ánh vào giá. Điều này gợi ý rằng kỳ vọng về việc áp dụng silicon tùy chỉnh có thể đã bị thổi phồng, hoặc thị phần của Broadcom (Broadcom) trong cơ hội đó nhỏ hơn so với giả định của luận điểm.

Những điều cần theo dõi

  • Cuộc họp báo cáo thu nhập tiếp theo của Broadcom (Broadcom) và hướng dẫn doanh thu ASIC tùy chỉnh. Sự hoài nghi của thị trường phụ thuộc vào việc liệu Broadcom (Broadcom) có thể chứng minh rằng tăng trưởng ASIC tùy chỉnh đang tăng tốc chứ không phải giảm tốc hay không. Nếu hướng dẫn gây thất vọng hoặc tốc độ tăng trưởng chậm lại, việc bán nội bộ sẽ trở thành sự thật và luận điểm sẽ đối mặt với một sự điều chỉnh trọng yếu.

  • Xu hướng chi tiêu vốn (capex) của các nhà siêu quy mô và tỷ lệ áp dụng silicon tùy chỉnh. Luận điểm phụ thuộc hoàn toàn vào việc các nhà siêu quy mô (Microsoft, Amazon, Google, Meta) tiếp tục đầu tư vào silicon tùy chỉnh. Bất kỳ sự chậm lại nào trong hướng dẫn capex của họ hoặc sự chuyển dịch sang các loại chip tiêu chuẩn có sẵn sẽ làm mất hiệu lực của luận điểm. Hãy theo dõi các cuộc họp báo cáo thu nhập từ các nhà cung cấp đám mây để nghe nhận xét về ROI của silicon tùy chỉnh và lộ trình áp dụng.

  • Sự trưởng thành của hệ sinh thái TensorWave của AMD. Vòng gọi vốn 350 triệu USD của AMD vào TensorWave được trình bày như một hào bảo chiến lược, nhưng hệ sinh thái này còn non trẻ. Nếu TensorWave không tạo được sức hút hoặc nếu các nhà siêu quy mô tiếp tục ưu tiên hệ sinh thái của Nvidia bất chấp những nỗ lực của AMD, nhánh AMD của luận điểm sẽ bị suy yếu.

  • Vị thế cạnh tranh của Marvell. Hiệu suất vượt trội của Marvell cho thấy nó đang giành được các hợp đồng silicon tùy chỉnh mà Broadcom (Broadcom) đang mất. Theo dõi doanh thu hàng quý của Marvell từ silicon tùy chỉnh và mức độ tập trung vào các nhà siêu quy mô để xác định xem liệu Broadcom (Broadcom) đang bị thay thế hay thị trường chỉ đơn giản là đang định giá quá cao Marvell so với Broadcom (Broadcom).

  • Phản ứng cạnh tranh của Nvidia. Nvidia đã không hề thụ động trước sự cạnh tranh từ silicon tùy chỉnh. Hãy theo dõi các thông báo về các sáng kiến silicon tùy chỉnh do Nvidia hỗ trợ hoặc các quan hệ đối tác với các nhà siêu quy mô có thể làm giảm đà tăng trưởng của Broadcom (Broadcom) và AMD.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này nằm ở điểm giao thoa của hai câu chuyện rộng hơn của Arbora:

  • Hạ tầng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu (concept-ai-infrastructure-data-center): Silicon tùy chỉnh của Broadcom (Broadcom) là bên hưởng lợi trực tiếp từ các chu kỳ chi tiêu vốn của nhà siêu quy mô, nhưng luận điểm giả định rằng Broadcom (Broadcom) sẽ chiếm được một phần tỷ trọng không tương xứng. Hiệu suất kém gần đây cho thấy thị trường đang định giá việc áp dụng chậm hơn hoặc mức giá trung bình mỗi đơn vị (ASP) thấp hơn so với giả định của luận điểm.

  • Sự phục hưng của CPU và cạnh tranh tiến trình công nghệ tiên tiến (concept-cpu-renaissance-advanced-process-node): Chiến lược silicon tùy chỉnh của AMD chồng lấn với vị thế rộng hơn về CPU và tiến trình tiên tiến của nó. Mức định giá gần 1 nghìn tỷ USD của AMD phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào khả năng cạnh tranh trên nhiều danh mục chip, không chỉ riêng silicon tùy chỉnh. Điều này xác nhận luận điểm về sự phục hưng của CPU nhưng làm phức tạp thêm luận điểm về silicon tùy chỉnh bằng cách đưa AMD vào như một đối thủ đa phương thay vì chỉ là một đơn vị chuyên về silicon tùy chỉnh.

Nguồn

Bài viết này đại diện cho các ghi chú nghiên cứu và không nên được hiểu là lời khuyên tài chính.