随着估值质疑蔓延，博通（Broadcom）的客制化芯片动能放缓

尽管客制化 AI ASIC 业务有所增长，但博通（Broadcom）股价今年以来仅上涨 4.15%，落后于整体芯片产业的反弹行情并引发内部人士抛售；与此同时，AMD 近 1 兆美元的估值以及 Marvell 今年以来 218% 的涨幅显示，挑战者芯片的叙事可能正分散到多个赢家身上，而非集中于博通（Broadcom）。

Published 2026-07-04 Updated 2026-07-04

发生了什么变化

博通（Broadcom）的股价表现与客制化 AI 芯片论点出现了剧烈分歧。根据 247wallst.com 的报导，截至 2026 年 7 月初，其股价年初至今仅上涨了 4.15%，而更广泛的 AI 芯片产业链却呈现「大幅飙升」。在 6 月底的一个月内，AVGO 下跌了 16%，并于 7 月 1 日收于 $377.75——比近期高点低了近 18%——创下自 2025 年 3 月以来最糟糕的表现。在此期间，一名博通（Broadcom）的高层内部人士抛售了股票，显示出对短期动能的内部怀疑。

与此同时，超微（AMD）已飙升至接近 1 兆美元市值，在单日跳涨 7.7% 后，以创历史新高的 $580.91 收盘，市值达 9,470 亿美元。马威尔（Marvell Technology）的表现则超越了两者，年初至今上涨 218%，仅在三个月内就上涨了 154%，从根本上重塑了挑战者芯片群体内的竞争格局。

博通（Broadcom）确实获得了一项支持性的发展：该公司支持 DriveNets 推动 Tomahawk 6 以用于开放式以太网 AI 数据中心，展示了其在网络与交换基础设施客制化芯片领域持续的生态系统吸引力。

为何重要

博通（Broadcom）的估值脱节： 原本的论点认为，博通（Broadcom）的客制化 AI ASIC 业务将使其成为「超大规模云端业者 AI 算力的主要 Nvidia（英伟达）替代方案」。然而，在竞争对手涨幅达三位数的情况下，其年初至今仅有 4.15% 的涨幅，这表明市场尚未相信博通（Broadcom）的成长叙事足以支撑其目前的估值，或者无法维持原论点中所声称的超常扩张。这并非对客制化芯片需求的否定，而是对博通（Broadcom）作为唯一或主要受益者的否定。6 月下跌期间的内部人士抛售具有一定的份量：内部人士通常对短期指引和竞争胜出拥有更优质的信息，他们的清算暗示他们并不预期近期会有估值重估。

挑战者叙事的碎片化： 原论点将博通（Broadcom）和超微（AMD）框定为一个与 Nvidia（英伟达）不同的统一「新兴挑战者层」。目前的证据显示，超微（AMD）和马威尔（Marvell）捕捉市场成长想像力的速度远比博通（Broadcom）更积极。超微（AMD）的做法——共同领导 TensorWave 3.5 亿美元的融资轮以培育替代性的 GPU 生态系统——被视为一种战略护城河。然而，超微（AMD）的股价在单日内上涨了 7.7%，目前交易于 54.08 倍的市盈率（P/E），这表明市场正在反映爆发性成长的假设。马威尔（Marvell）年初至今 218% 的涨幅显示，客制化芯片的需求正分布在多个赢家身上，而非集中于单一对象。这瓦解了论点的内核主张，即博通（Broadcom）和超微（AMD）共同代表一个连贯的挑战者集团；相反地，他们现在正在为了争夺相同的超大规模云端业者客制化芯片预算而互相竞争。

整个产业的估值怀疑论： 华尔街分析师指出，芯片估值中包含了相互矛盾的 AI 周期假设。DA Davidson 的研究显示，不同的分析师对截至 2030 年的 AI 资本支出（capex）持续性有着截然不同的定价，这为整个产业链带来风险——包括 Nvidia（英伟达），也包括客制化芯片参与者。这削弱了论点中隐含的假设，即客制化芯片需求将保持足够强劲，以支撑博通（Broadcom）的成长溢价。如果 AI 周期被证明比定价预期的更短或资本支出强度较低，博通（Broadcom）的客制化 ASIC 业务（完全依赖超大规模云端业者的 AI 基础设施支出）将面临下行风险。

博通（Broadcom）的生态系统胜利范围狭窄： 对 DriveNets Tomahawk 6 的支持是一个支持客制化芯片采用的真实数据点，但它仅限于开放式以太网交换——这虽然有价值，但其潜在市场规模（TAM）比广泛的「Nvidia（英伟达）主要替代方案」定位要窄得多。博通（Broadcom）的客制化芯片主要用于网络与交换，而非取代 GPU 算力。这一区别至关重要：如果超大规模云端业者是为了网络（博通的强项）而构建客制化芯片，但仍依赖 Nvidia（英伟达）的 GPU 进行运算，那么博通（Broadcom）是一个互补的角色，而非替代品。原论点混淆了这两个类别。

相反的来源与风险

Nvidia（英伟达）的分析师共识仍保持看涨。 Barchart 报导称，分析师认为 Nvidia（英伟达）股价有 57% 的上行空间，共识观点认为尽管近期表现不佳，Nvidia（英伟达）仍是「廉价的」。这表明市场对博通（Broadcom）的怀疑并非全面转向背离 Nvidia（英伟达），而是围绕着更保守的资本支出假设对整个 AI 芯片产业链进行重新定价。如果 Nvidia（英伟达）仍是共识性的做多标的，博通（Broadcom）作为「主要替代方案」的角色就会被削弱。
马威尔（Marvell）的表现优异是结构性的，而非周期性的。 马威尔（Marvell）三个月内 154% 的涨幅和年初至今 218% 的涨幅并非单一盈余超预期或产品发布所能解释；它们反映了市场对马威尔（Marvell）客制化芯片策略长期优于博通（Broadcom）的偏好。这表明博通（Broadcom）的客制化 ASIC 业务虽然真实存在，但在争夺超大规模云端业者钱包份额的竞争中并未胜出。
尽管基本面强劲，博通（Broadcom）的相对表现不佳仍在持续。 论点承认博通（Broadcom）的客制化 AI ASIC 业务「成长速度比几乎所有人的预期都要快」，然而股价已从高点下跌了 23%。这是经典的「优秀并不代表好」的动态：即使博通（Broadcom）的绝对成长很强，但仍不足以支撑先前定价的估值。这表明对客制化芯片采用的预期可能被夸大了，或者博通（Broadcom）在该机会中所占的份额比论点所假设的要小。

值得关注的事项

博通（Broadcom）的下一场财报电话会议与客制化 ASIC 营收指引。 市场的怀疑取决于博通（Broadcom）能否证明其客制化 ASIC 的成长是在加速而非减速。如果指引令人失望或成长率放缓，内部人士的抛售将被证实，且该论点将面临重大的修正。
超大规模云端业者的资本支出趋势与客制化芯片采用率。 该论点完全取决于超大规模云端业者（Microsoft（微软）、Amazon（亚马逊）、Google（谷歌）、Meta（梅塔））继续投资于客制化芯片。其资本支出指引的任何放缓或转向标准化、现成芯片的趋势，都将使该论点失效。应关注云端供应商在财报会议中对客制化芯片投资报酬率（ROI）和采用时间表的评论。
超微（AMD）TensorWave 生态系统的成熟度。 超微（AMD）在 TensorWave 的 3.5 亿美元融资轮被视为战略护城河，但该生态系统仍处于萌芽阶段。如果 TensorWave 未能获得关注，或者尽管超微（AMD）做出了努力，超大规模云端业者仍偏好 Nvidia（英伟达）的生态系统，那么论点中关于超微（AMD）的部分将会削弱。
马威尔（Marvell）的竞争定位。 马威尔（Marvell）的表现优异表明它正在赢得博通（Broadcom）丢失的客制化芯片订单。追踪马威尔（Marvell）来自客制化芯片的季度营收以及超大规模云端业者的集中度，以判断博通（Broadcom）是被取代了，还是市场仅仅是相对于博通（Broadcom）过度高估了马威尔（Marvell）。
Nvidia（英伟达）的竞争回应。 Nvidia（英伟达）在面对客制化芯片竞争时并非被动。关注 Nvidia（英伟达）支持的客制化芯片计划或与超大规模云端业者合作的公告，这些举措可能会削弱博通（Broadcom）和超微（AMD）的成长。

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本文代表研究笔记，不应被视为财务建议。

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