隨著估值質疑蔓延，博通（Broadcom）的客製化晶片動能放緩

儘管客製化 AI ASIC 業務有所增長，但博通（Broadcom）股價今年以來僅上漲 4.15%，落後於整體晶片產業的反彈行情並引發內部人士拋售；與此同時，AMD 近 1 兆美元的估值以及 Marvell 今年以來 218% 的漲幅顯示，挑戰者晶片的敘事可能正分散到多個贏家身上，而非集中於博通（Broadcom）。

發生了什麼變化

博通（Broadcom）的股價表現與客製化 AI 晶片論點出現了劇烈分歧。根據 247wallst.com 的報導，截至 2026 年 7 月初，其股價年初至今僅上漲了 4.15%，而更廣泛的 AI 晶片產業鏈卻呈現「大幅飆升」。在 6 月底的一個月內，AVGO 下跌了 16%，並於 7 月 1 日收於 $377.75——比近期高點低了近 18%——創下自 2025 年 3 月以來最糟糕的表現。在此期間，一名博通（Broadcom）的高層內部人士拋售了股票，顯示出對短期動能的內部懷疑。

與此同時，超微（AMD）已飆升至接近 1 兆美元市值，在單日跳漲 7.7% 後，以創歷史新高的 $580.91 收盤，市值達 9,470 億美元。美滿電子（Marvell Technology）的表現則超越了兩者，年初至今上漲 218%，僅在三個月內就上漲了 154%，從根本上重塑了挑戰者晶片群體內的競爭格局。

博通（Broadcom）確實獲得了一項支持性的發展：該公司支持 DriveNets 推動 Tomahawk 6 以用於開放式乙太網路 AI 資料中心，展示了其在網路與交換基礎設施客製化晶片領域持續的生態系統吸引力。

為何重要

博通（Broadcom）的估值脫節： 原本的論點認為，博通（Broadcom）的客製化 AI ASIC 業務將使其成為「超大規模雲端業者 AI 算力的主要 Nvidia（英偉達）替代方案」。然而，在競爭對手漲幅達三位數的情況下，其年初至今僅有 4.15% 的漲幅，這表明市場尚未相信博通（Broadcom）的成長敘事足以支撐其目前的估值，或者無法維持原論點中所聲稱的超常擴張。這並非對客製化晶片需求的否定，而是對博通（Broadcom）作為唯一或主要受益者的否定。6 月下跌期間的內部人士拋售具有一定的份量：內部人士通常對短期指引和競爭勝出擁有更優質的資訊，他們的清算暗示他們並不預期近期會有估值重估。

挑戰者敘事的碎片化： 原論點將博通（Broadcom）和超微（AMD）框定為一個與 Nvidia（英偉達）不同的統一「新興挑戰者層」。目前的證據顯示，超微（AMD）和美滿電子（Marvell）捕捉市場成長想像力的速度遠比博通（Broadcom）更積極。超微（AMD）的做法——共同領導 TensorWave 3.5 億美元的融資輪以培育替代性的 GPU 生態系統——被視為一種戰略護城河。然而，超微（AMD）的股價在單日內上漲了 7.7%，目前交易於 54.08 倍的市盈率（P/E），這表明市場正在反映爆發性成長的假設。美滿電子（Marvell）年初至今 218% 的漲幅顯示，客製化晶片的需求正分布在多個贏家身上，而非集中於單一對象。這瓦解了論點的核心主張，即博通（Broadcom）和超微（AMD）共同代表一個連貫的挑戰者集團；相反地，他們現在正在為了爭奪相同的超大規模雲端業者客製化晶片預算而互相競爭。

整個產業的估值懷疑論： 華爾街分析師指出，晶片估值中包含了相互矛盾的 AI 週期假設。DA Davidson 的研究顯示，不同的分析師對截至 2030 年的 AI 資本支出（capex）持續性有著截然不同的定價，這為整個產業鏈帶來風險——包括 Nvidia（英偉達），也包括客製化晶片參與者。這削弱了論點中隱含的假設，即客製化晶片需求將保持足夠強勁，以支撐博通（Broadcom）的成長溢價。如果 AI 週期被證明比定價預期的更短或資本支出強度較低，博通（Broadcom）的客製化 ASIC 業務（完全依賴超大規模雲端業者的 AI 基礎設施支出）將面臨下行風險。

博通（Broadcom）的生態系統勝利範圍狹窄： 對 DriveNets Tomahawk 6 的支持是一個支持客製化晶片採用的真實數據點，但它僅限於開放式乙太網路交換——這雖然有價值，但其潛在市場規模（TAM）比廣泛的「Nvidia（英偉達）主要替代方案」定位要窄得多。博通（Broadcom）的客製化晶片主要用於網路與交換，而非取代 GPU 算力。這一區別至關重要：如果超大規模雲端業者是為了網路（博通的強項）而構建客製化晶片，但仍依賴 Nvidia（英偉達）的 GPU 進行運算，那麼博通（Broadcom）是一個互補的角色，而非替代品。原論點混淆了這兩個類別。

相反的來源與風險

  • Nvidia（英偉達）的分析師共識仍保持看漲。 Barchart 報導稱，分析師認為 Nvidia（英偉達）股價有 57% 的上行空間，共識觀點認為儘管近期表現不佳，Nvidia（英偉達）仍是「廉價的」。這表明市場對博通（Broadcom）的懷疑並非全面轉向背離 Nvidia（英偉達），而是圍繞著更保守的資本支出假設對整個 AI 晶片產業鏈進行重新定價。如果 Nvidia（英偉達）仍是共識性的做多標的，博通（Broadcom）作為「主要替代方案」的角色就會被削弱。

  • 美滿電子（Marvell）的表現優異是結構性的，而非週期性的。 美滿電子（Marvell）三個月內 154% 的漲幅和年初至今 218% 的漲幅並非單一盈餘超預期或產品發布所能解釋；它們反映了市場對美滿電子（Marvell）客製化晶片策略長期優於博通（Broadcom）的偏好。這表明博通（Broadcom）的客製化 ASIC 業務雖然真實存在，但在爭奪超大規模雲端業者錢包份額的競爭中並未勝出。

  • 儘管基本面強勁，博通（Broadcom）的相對表現不佳仍在持續。 論點承認博通（Broadcom）的客製化 AI ASIC 業務「成長速度比幾乎所有人的預期都要快」，然而股價已從高點下跌了 23%。這是經典的「優秀並不代表好」的動態：即使博通（Broadcom）的絕對成長很強，但仍不足以支撐先前定價的估值。這表明對客製化晶片採用的預期可能被誇大了，或者博通（Broadcom）在該機會中所佔的份額比論點所假設的要小。

值得關注的事項

  • 博通（Broadcom）的下一場財報電話會議與客製化 ASIC 營收指引。 市場的懷疑取決於博通（Broadcom）能否證明其客製化 ASIC 的成長是在加速而非減速。如果指引令人失望或成長率放緩，內部人士的拋售將被證實，且該論點將面臨重大的修正。

  • 超大規模雲端業者的資本支出趨勢與客製化晶片採用率。 該論點完全取決於超大規模雲端業者（Microsoft（微軟）、Amazon（亞馬遜）、Google（谷歌）、Meta（梅塔））繼續投資於客製化晶片。其資本支出指引的任何放緩或轉向標準化、現成晶片的趨勢，都將使該論點失效。應關注雲端供應商在財報會議中對客製化晶片投資報酬率（ROI）和採用時間表的評論。

  • 超微（AMD）TensorWave 生態系統的成熟度。 超微（AMD）在 TensorWave 的 3.5 億美元融資輪被視為戰略護城河，但該生態系統仍處於萌芽階段。如果 TensorWave 未能獲得關注，或者儘管超微（AMD）做出了努力，超大規模雲端業者仍偏好 Nvidia（英偉達）的生態系統，那麼論點中關於超微（AMD）的部分將會削弱。

  • 美滿電子（Marvell）的競爭定位。 美滿電子（Marvell）的表現優異表明它正在贏得博通（Broadcom）丟失的客製化晶片訂單。追蹤美滿電子（Marvell）來自客製化晶片的季度營收以及超大規模雲端業者的集中度，以判斷博通（Broadcom）是被取代了，還是市場僅僅是相對於博通（Broadcom）過度高估了美滿電子（Marvell）。

  • Nvidia（英偉達）的競爭回應。 Nvidia（英偉達）在面對客製化晶片競爭時並非被動。關注 Nvidia（英偉達）支持的客製化晶片計畫或與超大規模雲端業者合作的公告，這些舉措可能會削弱博通（Broadcom）和超微（AMD）的成長。

相關 Arbora 背景

此論點位於兩個更廣泛的 Arbora 敘事交匯點：

  • AI 基礎設施與資料中心建設 (concept-ai-infrastructure-data-center)：博通（Broadcom）的客製化晶片是超大規模雲端業者資本支出週期的直接受益者，但該論點假設博通（Broadcom）將獲得不成比例的份額。近期的表現不佳顯示市場正在定價比論點所假設更慢的採用率或更低的平均售價（ASP）。

來源

本文代表研究筆記，不應被視為財務建議。