随着内部人士抛售加速，博通（Broadcom）的客制化芯片论点面临估值质疑

尽管客制化 AI ASIC 业务增长，但博通（Broadcom）股价今年以来仅上涨 4.15%，导致内部人士抛售并引发分析师对公司能否维持成长预期的质疑；与此同时，马威尔（Marvell）今年以来飙升 218%，且 AMD 的估值接近 1 兆美元，显示挑战者芯片叙事正分散至多个赢家手中。

发生了什么变化

博通（Broadcom）的股价表现与整体 AI 芯片涨势出现了剧烈分歧。截至 2026 年 7 月初，AVGO 的股价年初至今仅上涨 4.15%，而像马威尔（Marvell Technology）这样的竞争对手在同期则飙升了 218%。该股在最近几周经历了剧烈疲软：股价在 6 月份下跌了 16%，并于 7 月 1 日收于 $377.75——比一个月前的高点低了近 18%。这种疲软触发了内部人士抛售，一名博通（Broadcom）的高层大量减持股份，创下了自 2025 年 3 月以来最糟糕的时期。

相比之下，AMD 的表现大幅加速，股价单日跳涨 7.7%，收于 $580.91 的历史新高，使其市值达到 9,470 亿美元，并接近 1 兆美元的大关。AMD 的 30 天表现为 +11.0%，而博通（Broadcom）在同一期间的表现则为 -6.6%。

分析师和市场观察人士现在正在质疑博通（Broadcom）的客制化 ASIC 增长故事是否能支撑其估值。一位分析师指出，在当前的 AI 股票环境中，「伟大并不代表好」——这意味着如果基本面未能超过已经擡高的预期，即使基本面强劲也会被市场折价。同时，博通（Broadcom）继续支持基础设施领域的布局，例如 DriveNets 推动开源以太网 AI 数据中心的 Tomahawk 6，显示其持续参与生态系统，尽管这并未阻止股价下跌。

为何重要

该论点创建在一个前提之上：博通（Broadcom）的客制化 ASIC 业务增长速度快于预期，并将公司定位为超大规模云端业者（hyperscaler）AI 算力中英伟达（Nvidia）的主要替代方案。最近的股价疲软从三个方面直接反驳了这一叙事：

2. 挑战者叙事的碎片化。 该论点将博通（Broadcom）和 AMD 定位为不同于英伟达（Nvidia）主导地位的新兴「挑战者层」。然而，马威尔（Marvell）年初至今 218% 的超额表现以及 AMD 近 1 兆美元的估值表明，市场不再围绕博通（Broadcom）作为主要替代方案进行集成。相反，投资者正在将资金轮动到多个客制化硅芯片和 AI 加速器标的上。这种碎片化削弱了该论点的内核主张，即博通（Broadcom）是「主要」替代方案——如果多个竞争对手都在获胜，博通（Broadcom）的竞争护城河就变得较难防御。

反对观点与风险

多个来源提供了削弱该论点的证据：

  • 内部人士抛售作为信用信号。 内部人士减持股份特别具有破坏性，因为这来自于直接了解业务的高管。如果客制化 ASIC 的增长确实正在加速，内部人士卖出的动机将会减少。

  • 分析师对 AI 周期假设的怀疑。 DA Davidson 指出芯片估值中包含了矛盾的 AI 周期假设，暗示 AI 芯片的涨势可能基于对 AI 资本支出（capex）周期持续时间和规模过于乐观的假设。这为包括博通（Broadcom）在内的所有客制化硅芯片标的带来了尾部风险。

  • 英伟达（Nvidia）持续获得分析师支持。 尽管近期表现不佳，分析师仍看好英伟达（Nvidia）股票有 57% 的上涨空间，这表明这家 GPU 巨头仍保有结构性优势，「英伟达替代方案」的叙事可能被夸大了。

该论点的内核风险在于，博通（Broadcom）的客制化 ASIC 业务虽然真实存在，但其增长速度可能不足以支撑其相对于马威尔（Marvell）或 AMD 等替代方案的估值。如果博通（Broadcom）下次财报会议显示客制化 ASIC 营收增长减速，或者业绩指引令人失望，内部人士抛售将被证实，且该论点将面临重大的重新定价。

观察重点

  • 博通（Broadcom）下次财报会议与客制化 ASIC 营收指引。 市场的怀疑取决于博通（Broadcom）能否证明其客制化 ASIC 的增长是在加速而非减速。如果指引令人失望或增长率放缓，内部人士抛售将被证实，且该论点将面临重大重置。

  • 超大规模云端业者的资本支出趋势与客制化硅芯片采用率。 该论点完全取决于超大规模云端业者（Microsoft, Amazon, Google, Meta）继续投资于客制化硅芯片。其资本支出指引的任何放缓或向标准化、现成芯片的转移都将使该论点失效。关注云端供应商的财报会议，以获取有关客制化硅芯片投资报酬率（ROI）和采用时间表的评论。

  • AMD 的 TensorWave 生态系统成熟度与超大规模云端业者采用情况。 AMD 对 TensorWave 进行的 3.5 亿美元融资被视为战略护城河，但该生态系统仍处于起步阶段。如果 TensorWave 在超大规模云端业者中获得青睐且 AMD 的客制化硅芯片产品加速推出，该论点可能需要转向将 AMD 作为主要挑战者而非博通（Broadcom）。相反，如果 TensorWave 未能获得关注，或者尽管 AMD 做出努力，超大规模云端业者仍偏好英伟达（Nvidia）的生态系统，则该论点中关于 AMD 的部分将会削弱。

  • 马威尔（Marvell）的竞争地位与交易流。 马威尔（Marvell）年初至今 218% 的超额表现表明它正在赢得博通（Broadcom）可能丢失的客制化硅芯片订单。追踪马威尔（Marvell）来自客制化硅芯片的季度营收以及超大规模云端业者的集中度，以判断博通（Broadcom）是否正在被取代，或者市场仅仅是相对于博通（Broadcom）的基本面过高估计了马威尔（Marvell）。

  • 英伟达（Nvidia）的竞争反应与客制化硅芯片计划。 面对客制化硅芯片的竞争，英伟达（Nvidia）并非消极应对。关注英伟达（Nvidia）支持的客制化硅芯片计划或与超大规模云端业者合作的公告，这些举措可能会削弱博通（Broadcom）和 AMD 的增长。

相关 Arbora 背景

本论点与 AI 基础设施论点（concept-ai-infrastructure-data-center）不同但互补，后者侧重于更广泛的数据中心建设和算力需求。客制化硅芯片论点将焦点缩小到英伟达（Nvidia）及其挑战者之间的特定竞争动态。AMD 的定位也与 CPU 文艺复兴论点（concept-cpu-renaissance-advanced-process-node）重叠，该论点指出了伯恩斯坦（Bernstein）对 AI 工作负载驱动的 CPU 文艺复兴以及 AMD 在 AI 加速器和数据中心 CPU 市场份额增长的预测。美光（Micron）的内存超级周期（concept-micron-memory-chip-supercycle-ai-dram）则代表了 AI 基础设施建设中另一个互补但独立的受益者，其重点在于内存而非算力。

来源

本文为研究笔记，而非财务建议。