Liên minh Cơ sở hạ tầng AI của AMD (AMD) đang thu hút sự chú ý trong khi Broadcom (Broadcom) đối mặt với sự hoài nghi về định giá

Cổ phiếu AMD (AMD) đã tăng mạnh sau thông báo về một liên minh cơ sở hạ tầng AI quan trọng, xác nhận luận điểm rằng các đối thủ thách thức về silicon tùy chỉnh đang dần được các nhà cung cấp hyperscaler chấp nhận, nhưng sự trì trệ của cổ phiếu Broadcom (Broadcom) và việc nhiều nhà phân tích hạ xếp hạng do lo ngại về định giá cho thấy thị trường đang tính toán đến rủi ro thực thi bất chấp tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ.

Những gì đã thay đổi

AMD đã công bố một liên minh hạ tầng AI lớn vào ngày 9 tháng 7 năm 2026, thúc đẩy sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu công ty. Vốn hóa thị trường của công ty đã đạt 910,63 tỷ USD, với giá cổ phiếu chạm mức cao nhất trong ngày là 558,67 USD. Sự phát triển này đánh dấu một sự tăng tốc đáng kể trong các nỗ lực xây dựng hệ sinh thái của AMD vượt ra ngoài vòng gọi vốn TensorWave trị giá 350 triệu USD đã được tiết lộ trước đó.

Ngược lại, Broadcom đã đảm bảo được quan hệ đối tác silicon tùy chỉnh nhiều năm với Apple worth hơn 30 tỷ USD cho đến năm 2031, bao gồm khoản đầu tư vốn trị giá 1,5 tỷ USD vào cơ sở sản xuất của Broadcom tại Fort Collins, Colorado và cam kết sản xuất hơn 15 tỷ chip do Hoa Kỳ sản xuất. Bất chấp thỏa thuận mang tính bước ngoặt này, cổ phiếu của Broadcom đã có hiệu suất kém đáng kể: cổ phiếu chỉ tăng 4,15% kể từ đầu năm tính đến ngày 3 tháng 7 năm 2026, trong khi nhóm chip AI nói chung đã tăng mạnh. Cổ phiếu đóng cửa ở mức 401,11 USD vào ngày 9 tháng 7 (tăng 2,3% trong 30 ngày), nhưng vẫn chịu áp lực từ nhiều đợt hạ xếp hạng của các ngân hàng do lo ngại về định giá.

Erste Group đã hạ xếp hạng Broadcom xuống mức Nắm giữ (Hold) vào ngày 7 tháng 7, viện dẫn lý do định giá mặc dù dự báo doanh thu hàng quý đạt 29,4 tỷ USD và thừa nhận sức mạnh AI. Các đợt hạ xếp hạng bổ sung từ các ngân hàng khác đã theo sau, với các nhà phân tích cảnh báo rằng ngay cả những nền tảng cơ bản mạnh mẽ—bao gồm triển vọng tăng trưởng doanh thu 89%—cũng không đủ để biện minh cho mức định giá hiện tại. Việc bán cổ phiếu của người nội bộ cũng gia tăng, với Giám đốc Pháp lý & Đối ngoại của Broadcom là Mark Brazeal đã bán 9,7 triệu USD cổ phiếu ở mức 387 USD mỗi cổ phiếu.

Vị thế cạnh tranh của Nvidia cũng đã thay đổi. Perplexity đã công bố kế hoạch sử dụng CPU "Vera" mới của Nvidia, một loại chip tính toán phổ thông hơn so với các sản phẩm chuyên dụng cho AI của Nvidia. Nvidia đã đưa ra hướng dẫn doanh số 20 tỷ USD từ Vera vào cuối năm tài chính của mình, báo hiệu rằng Nvidia đang mở rộng ra ngoài sự thống trị của GPU để tiến vào các danh mục tính toán rộng hơn, những thứ có thể cạnh tranh với các sáng kiến silicon tùy chỉnh.

Tại sao điều này lại quan trọng

Liên minh hạ tầng của AMD xác nhận luận điểm về lớp thách thức nhưng đặt ra những câu hỏi về khả năng thực thi. Luận điểm cho rằng các bên thách thức silicon tùy chỉnh (Broadcom và AMD) đại diện cho một lớp thay thế tính toán AI riêng biệt và đang phát triển so với Nvidia. Việc AMD công bố một liên minh hạ tầng AI lớn—ngay sau khoản đầu tư 350 triệu USD vào TensorWave—cho thấy các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscalers) sẵn sàng cam kết vốn cho các hệ sinh thái dựa trên AMD. Đây là cơ chế nhân quả mà luận điểm phụ thuộc vào: nếu các hyperscaler áp dụng silicon tùy chỉnh từ các nhà cung cấp không phải Nvidia, điều đó chứng minh rằng câu chuyện độc quyền đang yếu dần. Tuy nhiên, sự tăng giá cổ phiếu của AMD (15% trong 30 ngày) trong khi Broadcom trì trệ cho thấy thị trường đang phân hóa triển vọng của hai công ty. AMD đang được đền đáp vì động lực hệ sinh thái; Broadcom đang bị phạt vì định giá mặc dù tăng trưởng doanh thu vượt trội. Sự phân kỳ này ngụ ý rằng thị trường tin rằng hệ sinh thái của AMD có khả năng phòng thủ tốt hơn hoặc tăng trưởng nhanh hơn so với mảng kinh doanh ASIC tùy chỉnh của Broadcom.

Thỏa thuận Apple của Broadcom có ý nghĩa chiến lược nhưng không đủ để vượt qua sự hoài nghi về định giá. Quan hệ đối tác Apple trị giá 30 tỷ USD cho đến năm 2031 là cam kết silicon tùy chỉnh lớn nhất từ một hyperscaler cho đến nay và trực tiếp xác nhận tuyên bố cốt lõi của luận điểm: các hyperscaler đang đầu tư mạnh mẽ vào silicon tùy chỉnh và chốt các thỏa thuận cung ứng nhiều năm với Broadcom. Thỏa thuận bao gồm việc mở rộng năng lực sản xuất, báo hiệu sự cam kết dài hạn. Tuy nhiên, phản ứng mờ nhạt của thị trường—cổ phiếu Broadcom hầu như không biến động bất chấp thông báo—tiết lộ một lỗ hổng quan trọng trong niềm tin vào luận điểm: các nhà đầu tư không còn tin rằng Broadcom có thể duy trì tăng trưởng ở mức định giá hiện tại, ngay cả với cam kết từ Apple. Việc hạ xếp hạng của Erste Group nêu rõ rằng những lo ngại về định giá lấn át sức mạnh của doanh nghiệp. Điều này gợi ý rằng thị trường đang phản ánh (1) tốc độ tăng trưởng chậm hơn trong tương lai, (2) sự thu hẹp biên lợi nhuận từ các khoản đầu tư sản xuất, hoặc (3) sự thay thế cạnh tranh bởi AMD hoặc Marvell. Tuyên bố của luận điểm rằng Broadcom là "lựa chọn thay thế chính cho Nvidia" hiện đang bị thị trường phản đối.

Hiệu suất vượt trội 218% kể từ đầu năm của Marvell báo hiệu sự hoài nghi của thị trường về hào kỹ thuật cạnh tranh của Broadcom. Mức tăng 4,15% kể từ đầu năm của Broadcom so với mức tăng 218% của Marvell cho thấy thị trường tin rằng Marvell đang giành được các hợp đồng silicon tùy chỉnh mà Broadcom đang mất, hoặc mảng kinh doanh silicon tùy chỉnh của Marvell có lợi nhuận cao hơn hoặc tăng trưởng nhanh hơn. Điều này trực tiếp làm suy yếu cách đặt vấn đề của luận điểm về việc coi Broadcom là "lựa chọn thay thế chính." Nếu Marvell là lựa chọn silicon tùy chỉnh được thị trường ưa chuộng, luận điểm phải chuyển hướng sang Marvell hoặc thừa nhận rằng lớp silicon tùy chỉnh đang phân mảnh giữa nhiều bên chiến thắng thay vì tập trung quanh Broadcom.

Việc mở rộng CPU Vera của Nvidia đe dọa câu chuyện về silicon tùy chỉnh. Hướng dẫn của Nvidia về doanh số 20 tỷ USD cho CPU Vera vào cuối năm tài chính báo hiệu rằng Nvidia không nhường thị trường silicon tùy chỉnh cho các bên thách thức. Thay vào đó, Nvidia đang mở rộng sang các danh mục tính toán phổ thông hơn, nơi họ có thể tận dụng lợi thế hệ sinh thái và phần mềm của mình. Nếu Perplexity và các hyperscaler khác áp dụng CPU Vera song song hoặc thay thế cho silicon tùy chỉnh từ Broadcom và AMD, tuyên bố của luận điểm rằng silicon tùy chỉnh đại diện cho một lớp thay thế riêng biệt, đang phát triển so với Nvidia sẽ bị yếu đi. Mối liên hệ nhân quả là: nếu Nvidia mở rộng thành công sang silicon tùy chỉnh và tính toán phổ thông, các hyperscaler sẽ có ít động lực hơn để đầu tư vào các lựa chọn thay thế của Broadcom hoặc AMD, làm giảm thị trường tiềm năng cho lớp thách thức.

Việc bán cổ phiếu của người nội bộ tại Broadcom báo hiệu sự lo ngại của ban quản lý về triển vọng ngắn hạn. Việc Giám đốc Pháp lý & Đối ngoại của Broadcom bán 9,7 triệu USD cổ phiếu ở mức 387 USD mỗi cổ phiếu (trước khi giảm gần đây xuống 401 USD) cho thấy những người nội bộ đang hoài nghi về quỹ đạo ngắn hạn của cổ phiếu bất chấp thỏa thuận với Apple. Việc bán cổ phiếu của người nội bộ không phải là bằng chứng chắc chắn về sự suy yếu, nhưng nó mâu thuẫn với câu chuyện lạc quan rằng quan hệ đối tác với Apple sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng bền vững. Thời điểm này—xảy ra giữa các đợt hạ xếp hạng định giá—gợi ý rằng những người nội bộ có thể đang đón đầu một giai đoạn tăng trưởng chậm hơn hoặc áp lực về biên lợi nhuận.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn tin mâu thuẫn với niềm tin của luận điểm:

  1. Hạ xếp hạng định giá bất chấp các nền tảng cơ bản mạnh mẽ. Erste Group và các ngân hàng khác đã hạ xếp hạng Broadcom mặc dù thừa nhận mức tăng trưởng doanh thu 89% và sức mạnh AI. Điều này cho thấy thị trường đang phản ánh (1) tốc độ tăng trưởng không bền vững sẽ giảm mạnh, (2) sự thu hẹp biên lợi nhuận từ các khoản đầu tư sản xuất, hoặc (3) sự thay thế cạnh tranh. Luận điểm giả định rằng sự tăng trưởng ASIC tùy chỉnh của Broadcom là bền vững và có thể phòng thủ; các đợt hạ xếp hạng ám chỉ điều ngược lại.

  2. Sự trì trệ của cổ phiếu Broadcom so với các đối thủ cùng ngành. Mức tăng 4,15% kể từ đầu năm của Broadcom so với mức 218% của Marvell và 15% trong 30 ngày của AMD cho thấy thị trường đã mất niềm tin vào vị thế cạnh tranh của Broadcom. Nếu Broadcom là "lựa chọn thay thế chính cho Nvidia," tại sao nó lại kém hiệu quả hơn Marvell và AMD? Khoảng cách này rất khó để dung hòa với luận điểm.

  3. Phản ứng cạnh tranh của Nvidia. Sáng kiến CPU Vera của Nvidia và hướng dẫn doanh số 20 tỷ USD báo hiệu rằng Nvidia không thụ động chấp nhận sự cạnh tranh từ silicon tùy chỉnh. Nếu Nvidia mở rộng thành công sang silicon tùy chỉnh và tính toán phổ thông, thị trường tiềm năng cho Broadcom và AMD sẽ thu hẹp, và tuyên bố của luận điểm rằng silicon tùy chỉnh đại diện cho một lớp thay thế riêng biệt, đang phát triển sẽ bị yếu đi.

  4. Hiệu suất vượt trội của Marvell. Mức tăng 218% kể từ đầu năm của Marvell cho thấy thị trường tin rằng Marvell đang giành được các hợp đồng hoặc có vị thế cạnh tranh vượt trội trong mảng silicon tùy chỉnh. Điều này trực tiếp mâu thuẫn với cách đặt vấn đề của luận điểm về việc coi Broadcom là bên thách thức chính.

Những điều cần theo dõi

Cuộc họp báo cáo thu nhập tiếp theo của Broadcom và hướng dẫn doanh thu ASIC tùy chỉnh. Sự hoài nghi của thị trường phụ thuộc vào việc liệu Broadcom có thể chứng minh rằng sự tăng trưởng ASIC tùy chỉnh đang tăng tốc chứ không phải giảm tốc hay không. Nếu hướng dẫn gây thất vọng hoặc tốc độ tăng trưởng chậm lại, việc bán cổ phiếu của người nội bộ sẽ được xác nhận và luận điểm sẽ đối mặt với một sự điều chỉnh đáng kể. Hãy theo dõi các bình luận về tỷ lệ áp dụng của các hyperscaler, danh mục hợp đồng đang chờ xử lý và xu hướng biên lợi nhuận.

Chi tiết liên minh hạ tầng AI của AMD và việc áp dụng của các hyperscaler. Thông báo về liên minh hạ tầng AI lớn của AMD là quan trọng, nhưng các chi tiết vẫn còn thưa thớt. Hãy theo dõi các thông báo về việc những hyperscaler nào đang tham gia liên minh, họ đang đưa ra những cam kết gì và liệu doanh thu silicon tùy chỉnh của AMD có tăng tốc nhờ kết quả đó hay không. Nếu liên minh này thu hút được nhiều hyperscaler, luận điểm có thể cần chuyển hướng sang AMD như là bên thách thức chính thay vì Broadcom.

Xu hướng chi tiêu vốn (capex) của các hyperscaler và tỷ lệ áp dụng silicon tùy chỉnh. Luận điểm phụ thuộc hoàn toàn vào việc các hyperscaler (Microsoft, Amazon, Google, Meta) tiếp tục đầu tư vào silicon tùy chỉnh. Hãy theo dõi các cuộc họp báo cáo thu nhập từ các nhà cung cấp đám mây để biết các bình luận về ROI của silicon tùy chỉnh, lộ trình áp dụng và vị thế cạnh tranh. Bất kỳ sự chậm lại nào trong hướng dẫn capex hoặc sự chuyển dịch sang các loại chip tiêu chuẩn có sẵn trên thị trường sẽ làm mất hiệu lực của luận điểm.

Vị thế cạnh tranh và dòng hợp đồng của Marvell. Hiệu suất vượt trội 218% kể từ đầu năm của Marvell đòi hỏi một lời giải thích. Theo dõi doanh thu hàng quý của Marvell từ silicon tùy chỉnh và sự tập trung của các hyperscaler để xác định xem Broadcom đang bị thay thế hay thị trường đang định giá quá cao Marvell so với các nền tảng cơ bản. Nếu Marvell giành được các hợp đồng mà Broadcom kỳ vọng sẽ thắng, cách đặt vấn đề của luận điểm về việc coi Broadcom là bên thách thức chính sẽ không còn hiệu lực.

Việc áp dụng CPU Vera của Nvidia và tác động cạnh tranh. Theo dõi việc Perplexity và các hyperscaler khác áp dụng CPU Vera của Nvidia. Nếu Vera đạt được sức hút đáng kể, nó sẽ làm giảm thị trường tiềm năng cho silicon tùy chỉnh của Broadcom và AMD, đồng thời làm yếu đi tuyên bố của luận điểm rằng silicon tùy chỉnh đại diện cho một lớp thay thế riêng biệt, đang phát triển so với Nvidia.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này có liên quan chặt chẽ đến luận điểm về hạ tầng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu, vốn tập trung vào chu kỳ capex rộng lớn hơn thúc đẩy nhu cầu về tính toán, bộ nhớ và mạng. Luận điểm silicon tùy chỉnh là một lớp phụ của quá trình xây dựng hạ tầng rộng lớn đó, tập trung cụ thể vào silicon tùy chỉnh do các hyperscaler thúc đẩy như một sự thay thế cho GPU của Nvidia.

Luận điểm về siêu chu kỳ chip nhớ Micron có liên quan vì các khối lượng công việc silicon tùy chỉnh yêu cầu bộ nhớ băng thông cao (HBM) và DRAM, tạo ra nhu cầu bổ trợ cho các nhà cung cấp bộ nhớ. Nếu việc áp dụng silicon tùy chỉnh tăng tốc, Micron sẽ được hưởng lợi từ nhu cầu bộ nhớ tăng lên.

Luận điểm về sự phục hưng của CPU và sự cạnh tranh giữa các tiến trình sản xuất tiên tiến chồng lấn với luận điểm này trong vị thế của AMD, vì AMD đang cạnh tranh trong cả mảng silicon tùy chỉnh và CPU đa mục đích cho các khối lượng công việc AI. Thành công của AMD trong mảng silicon tùy chỉnh có thể không thể tách rời khỏi việc gia tăng thị phần CPU rộng lớn hơn của họ.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.