AMD 的人工智能基础设施联盟取得进展，而 Broadcom（博通）面临估值质疑

由于一项重大的 AI 基础设施联盟公告，AMD（超微）股价大幅飙升，验证了客制化芯片挑战者正获得超大规模云端业者采用的论点；然而，Broadcom（博通）的股价停滞以及多位分析师因估值疑虑而下调评级，显示尽管营收强劲增长，市场仍将运行风险反映在价格中。

发生了什么变化

AMD（Advanced Micro Devices）于 2026 年 7 月 9 日宣布了一项重大的 AI 基础设施联盟，带动其股价大幅飙升。该公司的市值达到 9,106.3 亿美元，股价在盘中高点触及 558.67 美元。这一进展标志着 AMD 在先前披露的 3.5 亿美元 TensorWave 融资轮之外，其生态系统建设努力有了实质性的加速。

相比之下，博通（Broadcom）获得了与苹果（Apple）一项价值超过 300 亿美元、持续至 2031 年的多年度客制化芯片合作伙伴关系，其中包括对博通位于科罗拉多州科林斯堡（Fort Collins, Colorado）制造设施的 15 亿美元资本投资，以及生产超过 150 亿颗美国制造芯片的承诺。尽管达成了这项里程碑式的交易，博通的股价表现却大幅落后：截至 2026 年 7 月 3 日，今年以来股价仅上涨 4.15%，而更广泛的 AI 芯片产业链已大幅反弹。该股于 7 月 9 日收于 401.11 美元（30 天内上涨 2.3%），但由于多家银行因估值疑虑而下调评级，仍面临压力。

第一理财集团（Erste Group）于 7 月 7 日将博通的评级下调至「持有」，理由是尽管预计季度营收为 294 亿美元并承认其在 AI 领域的实力，但估值仍有问题。随后多家银行跟进下调评级，分析师指出，即使是强劲的基本面——包括 89% 的营收增长前景——也不足以支撑目前的估值。内部人士抛售也正在加剧，博通的首席法律与企业事务官马克·布雷泽尔（Mark Brazeal）以每股 387 美元的价格出售了价值 970 万美元的股票。

英伟达（Nvidia）的竞争地位也发生了变化。Perplexity 宣布计划使用英伟达新的「Vera」CPU，这是一款比英伟达专用 AI 芯片更通用的运算芯片。英伟达预期 Vera 在其财政年度结束前将带来 200 亿美元的销售额，这表明英伟达正在从 GPU 的主导地位扩展到更广泛的运算领域，这些领域可能与客制化芯片计划展开竞争。

为何重要

AMD 的基础设施联盟验证了「挑战者层」的论点，但引发了运行方面的疑问。 该论点认为，客制化芯片挑战者（博通和 AMD）代表了除英伟达之外一个独特且不断增长的 AI 运算替代层。AMD 宣布重大 AI 基础设施联盟——紧随其 3.5 亿美元的 TensorWave 投资之后——证明了超大规模云端业者（hyperscalers）愿意为基于 AMD 的生态系统投入资金。这是该论点所依赖的因果机制：如果超大规模云端业者采用非英伟达供应商的客制化芯片，则证明垄断叙事正在削弱。然而，AMD 股价飙升（30 天内上涨 15%）而博通却停滞不前，表明市场正将这两家公司的前景分化。AMD 因生态系统动能获得奖励；博通则因估值问题尽管拥有优异的营收增长而受到惩罚。这种分歧意味着市场认为 AMD 的生态系统比博通的客制化 ASIC 业务更具防御性或增长更快。

Marvell 今年以来 218% 的超额表现，显示出市场对博通竞争护城河的怀疑。 博通今年以来 4.15% 的涨幅与 Marvell 218% 的涨幅相比，表明市场认为 Marvell 正在赢得博通丢失的客制化芯片交易，或者 Marvell 的客制化芯片业务更具盈利能力或增长更快。这直接削弱了将博通定位为「主要替代方案」的论点框架。如果 Marvell 是市场首选的客制化芯片标的，该论点必须转向 Marvell，或者承认客制化芯片层正在分散到多个赢家手中，而非集中在博通身上。

英伟达 Vera CPU 的扩张威胁到了客制化芯片的叙事。 英伟达预计其 Vera CPU 在财政年度结束前将达到 200 亿美元的销售额，这表明英伟达并未将客制化芯片市场让给挑战者。相反，英伟达正在扩展到更通用的运算领域，在那里它可以利用其生态系统和软件优势。如果 Perplexity 和其他超大规模云端业者采用 Vera CPU 来替代或与来自博通和 AMD 的客制化芯片并行使用，那么该论点关于「客制化芯片代表了除英伟达之外一个独特且不断增长的替代层」的主张就会削弱。因果链条是：如果英伟达成功扩展到客制化芯片和通用运算领域，超大规模云端业者投资博通或 AMD 替代方案的动力就会减少，从而缩小挑战者层的可触及市场。

博通的内部人士抛售显示管理层对短期前景的担忧。 博通首席法律与企业事务官以每股 387 美元（在近期跌至 401 美元之前）出售了价值 970 万美元的股票，这表明尽管有苹果的交易，内部人士仍对股票的短期走势持怀疑态度。内部人士抛售并非弱势的决定性证据，但它与「苹果合作伙伴关系应带动股价持续上涨」的看涨叙事相矛盾。其时机——发生在估值下调期间——表明内部人士可能正在预判一段增长放缓或利润率受压的时期。

反对观点与风险

  1. 尽管基本面强劲，估值仍被下调。 第一理财集团（Erste Group）和其他银行在承认 89% 的营收增长和 AI 强势地位的情况下，仍下调了博通的评级。这表明市场正在消化以下情况之一：(1) 将大幅减速且不可持续的增长率，(2) 制造投资导致的利润率压缩，或 (3) 竞争性取代。该论点假设博通的客制化 ASIC 增长是可持续且具防御性的；降级则暗示了相反的情况。

  2. 英伟达的竞争回应。 英伟达的 Vera CPU 计划和 200 亿美元的销售指引表明，英伟达并非消极接受客制化芯片的竞争。如果英伟达成功扩展到客制化芯片和通用运算领域，博通和 AMD 的可触及市场就会缩小，该论点关于「客制化芯片代表了独特且不断增长的替代层」的主张也会削弱。

  3. Marvell 的超额表现。 Marvell 今年以来 218% 的涨幅表明市场认为 Marvell 在赢得交易或在客制化芯片领域拥有更优越的竞争地位。这直接反驳了该论点将博通定位为主要挑战者的框架。

值得关注的动向

博通的下一次财报电话会议及客制化 ASIC 营收指引。 市场的怀疑取决于博通能否证明其客制化 ASIC 的增长是在加速而非减速。如果指引令人失望或增长率放缓，内部人士抛售将得到证实，该论点将面临实质性的重置。请关注有关超大规模云端业者采用率、交易管道和利润率趋势的评论。

AMD 的 AI 基础设施联盟细节及超大规模云端业者的采用情况。 AMD 宣布重大 AI 基础设施联盟意义重大，但细节仍然稀少。请关注哪些超大规模云端业者加入了该联盟、他们做出了哪些承诺，以及 AMD 的客制化芯片营收是否因此加速增长。如果该联盟在多个超大规模云端业者中获得认可，该论点可能需要转向将 AMD 视为主要挑战者而非博通。

超大规模云端业者的资本支出（capex）趋势及客制化芯片采用率。 该论点完全取决于超大规模云端业者（微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、谷歌（Google）、Meta）继续投资于客制化芯片。请关注云端供应商的财报电话会议，了解有关客制化芯片投资报酬率（ROI）、采用时间表和竞争地位的评论。资本支出指引的任何放缓或转向标准化、现成芯片的趋势都将使该论点失效。

Marvell 的竞争地位与交易流。 Marvell 今年以来 218% 的超额表现需要解释。追踪 Marvell 来自客制化芯片的季度营收和超大规模云端业者的集中度，以确定博通是否正在被取代，或者市场是否相对于基本面高估了 Marvell。如果 Marvell 赢得了博通预期会赢得的交易，那么该论点将博通定位为主要挑战者的框架就会失效。

英伟达 Vera CPU 的采用及其竞争影响。 监控 Perplexity 及其他超大规模云端业者对英伟达 Vera CPU 的采用情况。如果 Vera 获得显著的市场认可，它将减少博通和 AMD 客制化芯片的可触及市场，并削弱该论点关于「客制化芯片代表了除英伟达之外一个独特且不断增长的替代层」的主张。

相关 Arbora 背景

此论点与 AI 基础设施与数据中心建设 论点密切相关，后者关注推动运算、内存和网络需求的更广泛资本支出周期。客制化芯片论点是该更广泛基础设施建设的一个子层，专门关注由超大规模云端业者驱动的、作为英伟达 GPU 替代方案的客制化芯片。

美光（Micron）内存芯片超级周期 论点也是相关的，因为客制化芯片工作负载需要高带宽内存（HBM）和 DRAM，从而为内存供应商创造了互补需求。如果客制化芯片的采用加速，美光将受益于内存需求的增加。

CPU 文艺复兴与先进制程节点竞争 论点在 AMD 的定位上与此论点重叠，因为 AMD 在 AI 工作负载的客制化芯片和通用型 CPU 领域都有竞争。AMD 在客制化芯片方面的成功可能与其更广泛的 CPU 市场份额增长密不可分。

来源

本文为研究笔记，不构成财务建议。