AMD 的人工智慧基礎設施聯盟取得進展，而 Broadcom（博通）面臨估值質疑

由於一項重大的 AI 基礎設施聯盟公告，AMD（超微）股價大幅飆升，驗證了客製化晶片挑戰者正獲得超大規模雲端業者採用的論點；然而，Broadcom（博通）的股價停滯以及多位分析師因估值疑慮而下調評級，顯示儘管營收強勁增長，市場仍將執行風險反映在價格中。

發生了什麼變化

AMD（Advanced Micro Devices）於 2026 年 7 月 9 日宣布了一項重大的 AI 基礎設施聯盟，帶動其股價大幅飆升。該公司的市值達到 9,106.3 億美元，股價在盤中高點觸及 558.67 美元。這一進展標誌著 AMD 在先前披露的 3.5 億美元 TensorWave 融資輪之外，其生態系統建設努力有了實質性的加速。

相比之下，博通（Broadcom）獲得了與蘋果（Apple）一項價值超過 300 億美元、持續至 2031 年的多年度客製化晶片合作夥伴關係，其中包括對博通位於科羅拉多州科林斯堡（Fort Collins, Colorado）製造設施的 15 億美元資本投資，以及生產超過 150 億顆美國製造晶片的承諾。儘管達成了這項里程碑式的交易，博通的股價表現卻大幅落後：截至 2026 年 7 月 3 日，今年以來股價僅上漲 4.15%，而更廣泛的 AI 晶片產業鏈已大幅反彈。該股於 7 月 9 日收於 401.11 美元（30 天內上漲 2.3%），但由於多家銀行因估值疑慮而下調評級，仍面臨壓力。

第一理財集團（Erste Group）於 7 月 7 日將博通的評級下調至「持有」，理由是儘管預計季度營收為 294 億美元並承認其在 AI 領域的實力，但估值仍有問題。隨後多家銀行跟進下調評級，分析師指出，即使是強勁的基本面——包括 89% 的營收增長前景——也不足以支撐目前的估值。內部人士拋售也正在加劇，博通的首席法律與企業事務官馬克·布雷澤爾（Mark Brazeal）以每股 387 美元的價格出售了價值 970 萬美元的股票。

輝達（Nvidia）的競爭地位也發生了變化。Perplexity 宣布計劃使用輝達新的「Vera」CPU，這是一款比輝達專用 AI 晶片更通用的運算晶片。輝達預期 Vera 在其財政年度結束前將帶來 200 億美元的銷售額，這表明輝達正在從 GPU 的主導地位擴展到更廣泛的運算領域，這些領域可能與客製化晶片計劃展開競爭。

為何重要

AMD 的基礎設施聯盟驗證了「挑戰者層」的論點，但引發了執行方面的疑問。 該論點認為，客製化晶片挑戰者（博通和 AMD）代表了除輝達之外一個獨特且不斷增長的 AI 運算替代層。AMD 宣布重大 AI 基礎設施聯盟——緊隨其 3.5 億美元的 TensorWave 投資之後——證明了超大規模雲端業者（hyperscalers）願意為基於 AMD 的生態系統投入資金。這是該論點所依賴的因果機制：如果超大規模雲端業者採用非輝達供應商的客製化晶片，則證明壟斷敘事正在削弱。然而，AMD 股價飆升（30 天內上漲 15%）而博通卻停滯不前，表明市場正將這兩家公司的前景分化。AMD 因生態系統動能獲得獎勵；博通則因估值問題儘管擁有優異的營收增長而受到懲罰。這種分歧意味著市場認為 AMD 的生態系統比博通的客製化 ASIC 業務更具防禦性或增長更快。

Marvell 今年以來 218% 的超額表現，顯示出市場對博通競爭護城河的懷疑。 博通今年以來 4.15% 的漲幅與 Marvell 218% 的漲幅相比，表明市場認為 Marvell 正在贏得博通丟失的客製化晶片交易，或者 Marvell 的客製化晶片業務更具盈利能力或增長更快。這直接削弱了將博通定位為「主要替代方案」的論點框架。如果 Marvell 是市場首選的客製化晶片標的，該論點必須轉向 Marvell，或者承認客製化晶片層正在分散到多個贏家手中，而非集中在博通身上。

輝達 Vera CPU 的擴張威脅到了客製化晶片的敘事。 輝達預計其 Vera CPU 在財政年度結束前將達到 200 億美元的銷售額，這表明輝達並未將客製化晶片市場讓給挑戰者。相反，輝達正在擴展到更通用的運算領域，在那裡它可以利用其生態系統和軟體優勢。如果 Perplexity 和其他超大規模雲端業者採用 Vera CPU 來替代或與來自博通和 AMD 的客製化晶片並行使用，那麼該論點關於「客製化晶片代表了除輝達之外一個獨特且不斷增長的替代層」的主張就會削弱。因果鏈條是：如果輝達成功擴展到客製化晶片和通用運算領域，超大規模雲端業者投資博通或 AMD 替代方案的動力就會減少，從而縮小挑戰者層的可觸及市場。

博通的內部人士拋售顯示管理層對短期前景的擔憂。 博通首席法律與企業事務官以每股 387 美元（在近期跌至 401 美元之前）出售了價值 970 萬美元的股票，這表明儘管有蘋果的交易，內部人士仍對股票的短期走勢持懷疑態度。內部人士拋售並非弱勢的決定性證據，但它與「蘋果合作夥伴關係應帶動股價持續上漲」的看漲敘事相矛盾。其時機——發生在估值下調期間——表明內部人士可能正在預判一段增長放緩或利潤率受壓的時期。

反對觀點與風險

  1. 儘管基本面強勁，估值仍被下調。 第一理財集團（Erste Group）和其他銀行在承認 89% 的營收增長和 AI 強勢地位的情況下，仍下調了博通的評級。這表明市場正在消化以下情況之一：(1) 將大幅減速且不可持續的增長率，(2) 製造投資導致的利潤率壓縮，或 (3) 競爭性取代。該論點假設博通的客製化 ASIC 增長是可持續且具防禦性的；降級則暗示了相反的情況。

  2. 輝達的競爭回應。 輝達的 Vera CPU 計畫和 200 億美元的銷售指引表明，輝達並非消極接受客製化晶片的競爭。如果輝達成功擴展到客製化晶片和通用運算領域，博通和 AMD 的可觸及市場就會縮小，該論點關於「客製化晶片代表了獨特且不斷增長的替代層」的主張也會削弱。

  3. Marvell 的超額表現。 Marvell 今年以來 218% 的漲幅表明市場認為 Marvell 在贏得交易或在客製化晶片領域擁有更優越的競爭地位。這直接反駁了該論點將博通定位為主要挑戰者的框架。

值得關注的動向

博通的下一次財報電話會議及客製化 ASIC 營收指引。 市場的懷疑取決於博通能否證明其客製化 ASIC 的增長是在加速而非減速。如果指引令人失望或增長率放緩，內部人士拋售將得到證實，該論點將面臨實質性的重置。請關注有關超大規模雲端業者採用率、交易管道和利潤率趨勢的評論。

AMD 的 AI 基礎設施聯盟細節及超大規模雲端業者的採用情況。 AMD 宣布重大 AI 基礎設施聯盟意義重大，但細節仍然稀少。請關注哪些超大規模雲端業者加入了該聯盟、他們做出了哪些承諾，以及 AMD 的客製化晶片營收是否因此加速增長。如果該聯盟在多個超大規模雲端業者中獲得認可，該論點可能需要轉向將 AMD 視為主要挑戰者而非博通。

超大規模雲端業者的資本支出（capex）趨勢及客製化晶片採用率。 該論點完全取決於超大規模雲端業者（微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、谷歌（Google）、Meta）繼續投資於客製化晶片。請關注雲端供應商的財報電話會議，了解有關客製化晶片投資報酬率（ROI）、採用時間表和競爭地位的評論。資本支出指引的任何放緩或轉向標準化、現成晶片的趨勢都將使該論點失效。

Marvell 的競爭地位與交易流。 Marvell 今年以來 218% 的超額表現需要解釋。追蹤 Marvell 來自客製化晶片的季度營收和超大規模雲端業者的集中度，以確定博通是否正在被取代，或者市場是否相對於基本面高估了 Marvell。如果 Marvell 贏得了博通預期會贏得的交易，那麼該論點將博通定位為主要挑戰者的框架就會失效。

輝達 Vera CPU 的採用及其競爭影響。 監控 Perplexity 及其他超大規模雲端業者對輝達 Vera CPU 的採用情況。如果 Vera 獲得顯著的市場認可，它將減少博通和 AMD 客製化晶片的可觸及市場，並削弱該論點關於「客製化晶片代表了除輝達之外一個獨特且不斷增長的替代層」的主張。

相關 Arbora 背景

此論點與 AI 基礎設施與數據中心建設 論點密切相關，後者關注推動運算、記憶體和網路需求的更廣泛資本支出週期。客製化晶片論點是該更廣泛基礎設施建設的一個子層，專門關注由超大規模雲端業者驅動的、作為輝達 GPU 替代方案的客製化晶片。

美光（Micron）記憶體晶片超級週期 論點也是相關的，因為客製化晶片工作負載需要高頻寬記憶體（HBM）和 DRAM，從而為記憶體供應商創造了互補需求。如果客製化晶片的採用加速，美光將受益於記憶體需求的增加。

CPU 文藝復興與先進製程節點競爭 論點在 AMD 的定位上與此論點重疊，因為 AMD 在 AI 工作負載的客製化晶片和通用型 CPU 領域都有競爭。AMD 在客製化晶片方面的成功可能與其更廣泛的 CPU 市場份額增長密不可分。

來源

本文為研究筆記，不構成財務建議。