Cầu nối DeFi Tổ chức Tăng tốc Bất chấp Rủi ro Bảo mật và Suy yếu Giá

Các quản lý tài sản lớn và ngân hàng đang tăng cường cam kết về cơ sở hạ tầng DeFi—Janus Henderson hỗ trợ Ethena, FCA Anh đề xuất tiếp xúc ETN tiền điện tử 10% cho các quỹ tương hỗ, và SBI Shinsei liên kết tiền gửi ngân hàng với phần thưởng tiền điện tử—trong khi các vi phạm bảo mật và sự sụp đổ token làm nổi bật những rủi ro cấu trúc mà việc áp dụng tổ chức phải vượt qua.

Những gì đã thay đổi

Ba diễn biến quan trọng củng cố luận điểm về việc áp dụng tổ chức, mặc dù các sự cố bảo mật và sự yếu đi giá cả trong ngắn hạn tạo ra những lực cản đối lập.

Dòng vốn của quản lý tài sản vào cơ sở hạ tầng DeFi: Janus Henderson, một quản lý tài sản toàn cầu lớn, đã đầu tư vào token quản trị của Ethena (ENA) và đang khám phá phân phối stablecoin của Ethena (USDe). Điều này tuân theo mô hình được thiết lập bởi đầu tư của BlackRock vào Uniswap và sự hỗ trợ của Apollo đối với Morpho—vốn trực tiếp từ các tổ chức TradFi được thành lập vào quản trị giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng.

Mở rộng đường dẫn quy định: Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) đã đề xuất cho phép các kế hoạch đầu tư phân bổ tối đa 10% tài sản cho các ghi chú trao đổi tiền điện tử (ETN). Sự thay đổi quy định này mở rộng cổng thông tin tổ chức bằng cách cho phép các quỹ tương hỗ và kế hoạch hưu trí có được tiếp xúc tiền điện tử thông qua các công cụ được quản lý, thay vì yêu cầu nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.

Tích hợp Ngân hàng-DeFi ở châu Á: SBI Shinsei Bank ở Nhật Bản đã khởi động một chương trình liên kết các khoản tiền gửi ngân hàng với phần thưởng tiền điện tử, cho phép những người gửi tiền hoàn đổi Bitcoin, Ethereum và XRP thông qua sàn giao dịch. Điều này đại diện cho một cây cầu trực tiếp giữa các sản phẩm tiền gửi ngân hàng truyền thống và phân phối tài sản tiền điện tử.

Tổn thất bảo mật và gian lận: Chainalysis báo cáo 36,7 triệu đô la tổn thất từ các hợp đồng DeFi không được xác minh, và token của Humanity Protocol sụp đổ hơn 80% sau vụ hack khóa riêng tư trị giá 32 triệu đô la. Những sự cố này nhấn mạnh những rủi ro hoạt động và hợp đồng thông minh được nhúng trong cơ sở hạ tầng DeFi.

Sự yếu đi giá cả trong ngắn hạn: AAVE giảm 2,6% trong ngày, với tất cả các thành phần CoinDesk 20 giao dịch thấp hơn, phù hợp với sự suy giảm tâm lý tiền điện tử rộng hơn được ghi chú trong luận điểm liên quan về căng thẳng kho bạc Bitcoin.

Tại sao nó quan trọng

Đầu tư ENA của Janus Henderson và kế hoạch phân phối USDe củng cố cơ chế cầu nối tổ chức. Luận điểm cho rằng việc áp dụng tổ chức yêu cầu dòng vốn trực tiếp vào cơ sở hạ tầng DeFi; cam kết kép của Janus Henderson—cổ phần vốn chủ sở hữu trong giao thức và phân phối stablecoin của nó—chứng minh rằng các quản lý tài sản lớn hiện xem DeFi không phải là một lớp tài sản suy đoán mà là cơ sở hạ tầng hoạt động xứng đáng với phân bổ vốn và quan hệ đối tác phân phối. Đây là một tín hiệu cấu trúc vì nó cam kết các kênh phân phối tổ chức (nền tảng quỹ của Janus Henderson và mối quan hệ khách hàng) với các sản phẩm DeFi, tạo ra một vòng phản hồi: vốn tổ chức → phát triển giao thức → phân phối tổ chức → áp dụng bán lẻ.

Đề xuất tiếp xúc ETN 10% của FCA loại bỏ một nút cổ chai quy định cho vốn tổ chức. Các quỹ hưu trí Anh, công ty bảo hiểm và quỹ tương hỗ đã bị hạn chế khỏi tiếp xúc tiền điện tử bởi sự không chắc chắn quy định. Bằng cách rõ ràng cho phép phân bổ 10% thông qua ETN được quản lý, FCA tạo ra một con đường pháp lý cho các nhóm tài sản tổ chức (ước tính hàng nghìn tỷ đô la trên các kế hoạch Anh) để tiếp cận tiền điện tử mà không yêu cầu các quản lý quỹ thiết lập mối quan hệ giám sát hoặc sàn giao dịch trực tiếp. Điều này giảm bớt ma sát hoạt động và tuân thủ đã lịch sử loại trừ vốn tổ chức khỏi tài sản DeFi.

Chương trình hoàn đổi tiền gửi sang tiền điện tử của SBI Shinsei báo hiệu tích hợp lớp ngân hàng. Luận điểm nhấn mạnh rằng việc áp dụng tổ chức yêu cầu cơ sở hạ tầng thanh toán và trên ramp đáng tin cậy. Một ngân hàng Nhật Bản lớn cung cấp hoàn đổi tiền điện tử như một ưu đãi tiền gửi có nghĩa là khách hàng bán lẻ hiện có thể mua các tài sản có thể truy cập DeFi (BTC, ETH) thông qua mối quan hệ ngân hàng hiện tại của họ. Đây là một sự thay đổi cấu trúc vì nó nhúng tiền điện tử vào ngăn xếp sản phẩm tiền gửi ngân hàng, bình thường hóa tiền điện tử như một tùy chọn hoàn đổi thay vì một giao dịch suy đoán.

Các vi phạm bảo mật và sự sụp đổ token tạo ra ma sát trong ngắn hạn nhưng không làm vô hiệu hóa luận điểm cấu trúc. Tổn thất DeFi 36,7 triệu đô la và sự sụp đổ 80% của Humanity Protocol phản ánh những thất bại hoạt động và quản trị trong các giao thức không được kiểm chứng. Tuy nhiên, những sự cố này xảy ra ở phần đuôi dài của các dự án DeFi, không phải ở lớp cơ sở hạ tầng được hỗ trợ bởi tổ chức (Uniswap, Morpho, Ethena) mà luận điểm nhấn mạnh. Dòng vốn tổ chức có khả năng tăng tốc độ hợp nhất hướng tới các giao thức được kiểm toán và hỗ trợ quản trị, làm cho những tổn thất này trở thành một đặc điểm của sự trưởng thành thị trường chứ không phải là một bác bỏ việc áp dụng tổ chức.

Sự yếu đi giá cả trong ngắn hạn ở UNI và AAVE khác với tín hiệu cấu trúc. Luận điểm rõ ràng thừa nhận rằng sự yếu đi giá cả trong ngắn hạn không phủ nhận những gió thuận tổ chức đa năm. Sự suy giảm giá token phản ánh tâm lý hiện tại và động lực đòn bẩy (như được ghi chú trong luận điểm liên quan về căng thẳng kho bạc Bitcoin), trong khi cam kết vốn tổ chức, phê duyệt quy định và tích hợp ngân hàng hoạt động trên các chu kỳ dài hơn. Sự khác biệt giữa hành động giá và tín hiệu áp dụng tổ chức phù hợp với tuyên bố của luận điểm rằng cơ sở hạ tầng DeFi đang chuyển từ suy đoán sang tổ chức, một quá trình chuyển đổi thường xuyên đi trước sự tăng giá.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Tổn thất bảo mật và gian lận mâu thuẫn với câu chuyện "được xác nhận bởi tổ chức". Báo cáo Chainalysis về tổn thất 36,7 triệu đô la từ các hợp đồng DeFi không được xác minh và vụ hack khóa riêng tư của Humanity Protocol cho thấy rằng cơ sở hạ tầng DeFi vẫn dễ bị tổn thương bởi các thất bại hoạt động và gian lận. Các nhà đầu tư tổ chức thường yêu cầu hợp đồng thông minh được kiểm toán, bảo hiểm và các giải pháp giám sát; nếu các sự cố bảo mật lan rộng trong lớp được hỗ trợ bởi tổ chức (Uniswap, Morpho, Ethena), vốn tổ chức có thể đảo ngược nhanh chóng.

Sự yếu đi giá token ở UNI và AAVE mâu thuẫn với sự thuyết phục trong ngắn hạn. Mặc dù luận điểm tuyên bố những gió thuận cấu trúc là đa năm, việc áp dụng tổ chức cuối cùng sẽ dịch sang sự tăng giá token. Nếu UNI và AAVE tiếp tục hoạt động kém hơn mặc dù có sự hỗ trợ tổ chức, nó có thể báo hiệu rằng vốn tổ chức đang chảy vào cơ sở hạ tầng nhưng không tích lũy giá trị cho các token quản trị, hoặc rằng các nhà đầu tư tổ chức đang mua các token ở định giá thấp mà không có hỗ trợ giá trong ngắn hạn.

Những gì cần theo dõi

  1. Thực hiện phân phối USDe của Janus Henderson: Theo dõi xem Janus Henderson có tích hợp stablecoin của Ethena vào các sản phẩm quỹ của nó hay không và liệu các quản lý tài sản lớn khác có theo sau không. Điều này sẽ xác nhận rằng phân phối tổ chức đang vượt ra ngoài cổ phần vốn chủ sở hữu vào tích hợp sản phẩm tích cực.

  2. Lịch trình triển khai FCA và áp dụng bởi các kế hoạch Anh: Theo dõi xem đề xuất ETN 10% của FCA có trở thành quy định ràng buộc hay không và các quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ Anh phân bổ cho tiền điện tử ETN nhanh như thế nào. Tỷ lệ áp dụng sẽ báo hiệu liệu sự rõ ràng quy định có dịch sang dòng vốn hay không.

  3. Mở rộng cầu nối Ngân hàng-DeFi vượt ra ngoài SBI Shinsei: Theo dõi xem các ngân hàng lớn khác (đặc biệt là ở châu Âu và Bắc Mỹ) có khởi động các chương trình hoàn đổi tiền gửi sang tiền điện tử tương tự hay không. Sự sao chép sẽ xác nhận rằng tích hợp ngân hàng là một xu hướng cấu trúc, không phải là một thử nghiệm Nhật Bản cô lập.

  4. Tần suất sự cố bảo mật và phản ứng tổ chức: Theo dõi xem các giao thức DeFi được hỗ trợ bởi tổ chức lớn (Uniswap, Morpho, Ethena) có trải qua vi phạm hoặc thất bại quản trị hay không. Nếu họ làm, hãy quan sát xem các nhà đầu tư tổ chức có thoát ra hay tăng yêu cầu do diligence hay không, báo hiệu một sự thất bại hoặc sự trưởng thành của quản lý rủi ro tổ chức.

  5. Phục hồi giá token UNI và AAVE so với dòng vốn tổ chức: Theo dõi xem giá token cuối cùng có phản ánh việc áp dụng tổ chức hay vẫn tách rời hay không. Sự tách rời kéo dài sẽ gợi ý rằng vốn tổ chức đang chảy vào cơ sở hạ tầng nhưng không cho những người nắm giữ token quản trị.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm liên quan "Bitcoin treasury stress and crypto sentiment reset" (Căng thẳng kho bạc Bitcoin và đặt lại tâm lý tiền điện tử) ghi chép sự suy giảm tâm lý tiền điện tử rộng hơn, bao gồm các giọt TVL DeFi xuống mức thấp 20 tháng. Luận điểm áp dụng tổ chức và luận điểm đặt lại tâm lý không loại trừ lẫn nhau: vốn tổ chức có thể chảy vào cơ sở hạ tầng DeFi trong khi các nhà giao dịch bán lẻ và quá mức tận dụng đòn bẩy thoát ra, tạo ra một sự thay đổi thành phần trong các nguồn vốn. Theo dõi xem việc áp dụng tổ chức có tăng tốc độ khi tâm lý bán lẻ suy yếu hay không, hỗ trợ luận điểm rằng DeFi đang chuyển từ suy đoán sang tổ chức.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.