GLP-1 超級週期：禮來（Lilly）與諾和諾德（Novo Nordisk）的分歧增長路徑

雖然 Eli Lilly 持續展現強勁的營收成長與臨床擴張，但 Novo Nordisk 正面臨關於利潤率永續性以及轉向更溫和增長目標的日益嚴格的審視。

Published 2026-10-10 Updated 2026-10-10

發生了什麼變化

近期的發展凸顯了市場對兩大 GLP-1 領導者的看法出現分歧。諾和諾德（Novo Nordisk, NVO）面臨下行壓力，因為花旗銀行（Citi）因擔心利潤增長有限而將其目標價下調至 DKK 296。此外，雖然諾和諾德上調了展望，但其明確針對的是「平均增長」，而非部分投資者先前預期的高增長軌跡。相比之下，禮來（Eli Lilly, LLY）展現出強勁的動能，2025 年營收增長 44.7%，且儘管近期價格出現波動，仍維持了股東回報。此外，關於 LLY 的 Taltz 和 Zepbound 的全新 Phase 3b 數據，為肥胖症中相互關聯的免疫與代謝生物學提供了更深入的見解；而其他參與者如 Foundayo 與口服 Semaglutide 相比，也展現了令人期待的結果。

為何重要

禮來（Eli Lilly）強勁的營收增長（44.7%）及其研發管線（包括 Retatrutide）的持續擴張，證明了這些療法的需求在結構上足夠高，足以克服目前的估值疑慮，從而強化了「超級週期」的論點。免疫與代謝通路關聯性的發現進一步擴大了可開發市場，潛在性地將這些藥物的生命週期延伸至單純減重之外的新治療領域。

相反地，諾和諾德（Novo Nordisk）向「平均增長」的轉向，以及隨後花旗銀行（Citi）對目標價的下調，表明市場正開始為其特定產品組合的成熟期進行定價。從高增長預期轉向「平均」目標，顯示雖然產品需求依然存在，但由於競爭或製造限制，實現超額利潤的難度可能會增加。這創造了一個分化的前景：禮來（Lliily）被視為持續擴張的主要驅動力，而諾和諾德（Novo Nordisk）的發展路徑則日益被置於利潤可持續性和既定市場地位的角度下審視。

相反的觀點與風險

多份報告指出，「超級週期」的巔峰可能已經反映在目前的估值中。花旗銀行（Citi）對目標價的下調特別強調了該論點的一個風險：如果 GLP-1 藥物的利潤因競爭或生產成本而開始壓縮，該產業快速上升的軌跡可能會趨於平緩。此外，一些分析師將諾和諾德（Novo Nordisk）標籤為「價值陷阱」，暗示其相對於禮來（Eli Lilly）較低的估值，可能是結構性障礙的反映，而非被低估的機會。

值得關注的事項

諾和諾德（Novo）2026 年資本市場日所呈現的結果與戰略清晰度。
針對禮來（Eli Lilly）最新財報文件中特定「令人不安的細節」之澄清。
關於複方 GLP-1 藥物安全性與合法性的監管進展。
FDA 廠房補救工作完成後，Denecimig BLA 審查的進度。
Retatrutide 和 Foundayo 等新興胜肽候選藥物的臨床數據更新。

資料來源

本文件為研究筆記，不構成財務建議。

發生了什麼變化

為何重要

相反的觀點與風險

值得關注的事項

相關 Arbora 背景

資料來源