Việc tách công ty Honeywell bị che mờ bởi phản ứng của thị trường; Áp lực biên lợi nhuận của Caterpillar vẫn tiếp diễn

Việc tách mảng hàng không vũ trụ của Honeywell đã hoàn tất đúng tiến độ với HONA giao dịch trên mức giá khi phát hành, nhưng cổ phiếu này đã vấp ngã sau khi ra mắt; trong khi đó, biên lợi nhuận quý 1 năm 2026 của Caterpillar bị thu hẹp xuống còn 18% do chi phí đầu vào do thuế quan thúc đẩy vượt quá khả năng định giá, làm lộ rõ một trở ngại về lợi nhuận mang tính cấu trúc, điều này làm phức tạp hóa luận điểm về đợt phục hồi nhờ giảm thuế.

Những gì đã thay đổi

Honeywell International đã hoàn tất việc tách rời mảng kinh doanh hàng không vũ trụ và quốc phòng vào ngày 29 tháng 6 năm 2026, tạo ra hai công ty độc lập niêm yết công khai: Honeywell Aerospace (HONA) và Honeywell Technologies. Bản thân việc thực hiện chia tách đã diễn ra theo đúng kế hoạch, với HONA bắt đầu giao dịch trên Nasdaq vào ngày 30 tháng 6 năm 2026.

Caterpillar đã báo cáo biên lợi nhuận hoạt động quý 1 năm 2026 là 18%, giảm so với kỳ vọng trước đó, với chi phí đầu vào do thuế quan tạo ra mức thâm hụt 600 triệu USD so với ước tính ban đầu. Công ty hiện đưa ra hướng dẫn về mức chi phí liên quan đến thuế quan từ 2,2–2,4 tỷ USD cho cả năm 2026.

Deere tiếp tục vượt trội so với thị trường chung, với cổ phiếu tăng 2,18% khi lĩnh vực công nghiệp tiến lên. GE (bao gồm cả GE Vernova) đã tăng 15,1% trong vòng 30 ngày và được thêm vào Russell Top 50, với các nhận định của nhà phân tích nhấn mạnh các yếu tố thuận lợi từ hạ tầng AI. Bản thân Caterpillar đã tăng 8,2% sau khi được thêm vào Russell Top 50, bất chấp áp lực về biên lợi nhuận.

Tại sao điều này lại quan trọng

Việc chia tách Honeywell: thực hiện thành công, phản ứng thị trường trái chiều

Việc hoàn tất chia tách Honeywell Aerospace xác nhận luận điểm cấu trúc rằng việc tách rời mảng hàng không vũ trụ và quốc phòng khỏi tự động hóa công nghiệp sẽ giải phóng giá trị bằng cách cho phép mỗi mảng kinh doanh theo đuổi các chiến lược phân bổ vốn và câu chuyện nhà đầu tư riêng biệt. Honeywell Technologies hiện hoạt động như một công ty chuyên về tự động hóa, và HONA giao dịch như một thực thể tập trung vào hàng không vũ trụ và quốc phòng.

Tuy nhiên, phản ứng ban đầu của thị trường vẫn còn mơ hồ. Một nguồn tin báo cáo rằng HONA "có màn ra mắt mạnh mẽ sau khi chia tách", với giá cổ phiếu mở cửa cao hơn giá đóng cửa khi chưa phát hành và giao dịch ở mức cao tới 238,19 USD, cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư đối với câu chuyện hàng không vũ trụ độc lập. Tuy nhiên, các nguồn tin khác chỉ ra rằng HONA "vấp ngã sau màn ra mắt trên Nasdaq" và "cổ phiếu Honeywell giảm sâu sau khi chính thức hoàn tất chia tách hàng không vũ trụ", với các nhà giao dịch đang theo dõi mức hỗ trợ 217 USD. Sự phân kỳ trong nhận định này—giữa việc thực hiện thành công và sự yếu kém sau khi ra mắt—cho thấy rằng mặc dù việc chia tách về mặt vận hành là hợp lý, nhưng tâm lý thị trường về định giá hàng không vũ trụ độc lập vẫn chưa chắc chắn. Luận điểm đã dự báo rằng việc hoàn tất chia tách sẽ giải phóng giá trị tiềm ẩn; phản ứng trái chiều của thị trường tạo ra rủi ro biến động trong ngắn hạn có thể làm mờ đi việc hiện thực hóa giá trị đó.

Honeywell Technologies, thực thể còn lại tập trung vào tự động hóa, đã đóng cửa ở mức 223,90 USD vào ngày 30 tháng 6, giảm 1,71% so với ngày hôm trước và giảm 5,3% trong vòng 30 ngày. Sự yếu kém này của công ty mẹ sau khi chia tách, mặc dù đã loại bỏ mảng hàng không vũ trụ có biên lợi nhuận thấp hơn, cho thấy các nhà đầu tư có thể đang đánh giá lại câu chuyện chuyên biệt về tự động hóa hoặc các yếu tố bất lợi của thị trường chung đang bù trừ cho lợi ích cấu trúc của việc chia tách.

Sự nén biên lợi nhuận của Caterpillar: chi phí thuế quan vượt quá khả năng định giá

Biên lợi nhuận hoạt động quý 1 năm 2026 của Caterpillar là 18% thể hiện sự sụt giảm đáng kể và mâu thuẫn trực tiếp với cơ chế cốt lõi của luận điểm: rằng việc nới lỏng thuế quan sẽ cải thiện khả năng sinh lời cho các nhà sản xuất máy móc hạng nặng. Hướng dẫn của công ty về mức chi phí liên quan đến thuế quan từ 2,2–2,4 tỷ USD cho năm 2026 cho thấy lạm phát chi phí đầu vào từ thuế quan không được bù đắp đầy đủ bởi việc tăng giá bán cho khách hàng. Điều này gợi ý rằng hoặc là (1) khả năng định giá của Caterpillar bị hạn chế bởi sự phản kháng của khách hàng hoặc động lực cạnh tranh, hoặc (2) việc nới lỏng thuế quan do Nhà Trắng công bố vẫn chưa đạt được quy mô đủ lớn để bù đắp toàn bộ tác động chi phí.

Áp lực biên lợi nhuận đặc biệt đáng kể vì nó xảy ra ngay cả khi cổ phiếu Caterpillar đã tăng 23,1% trong vòng 30 ngày. Mức tăng cổ phiếu dường như được thúc đẩy bởi việc thêm vào Russell Top 50 và các yếu tố thuận lợi từ hạ tầng AI (thông qua việc xây dựng hạ tầng năng lượng của GE Vernova), thay vì do sự tin tưởng vào khả năng phục hồi biên lợi nhuận trong ngắn hạn. Sự tách rời này cho thấy thị trường đang định giá các lợi ích cấu trúc dài hạn hơn (nhu cầu năng lượng AI, chu kỳ chi tiêu vốn công nghiệp) trong khi giảm bớt các yếu tố bất lợi về khả năng sinh lời trong ngắn hạn. Niềm tin của luận điểm dựa một phần vào giả định rằng việc nới lỏng thuế quan sẽ chuyển hóa thành thu nhập; dữ liệu biên lợi nhuận cho thấy sự chuyển hóa này chưa hoàn tất và có thể tiếp tục chịu áp lực trong suốt năm 2026.

GE và hạ tầng AI: yếu tố thuận lợi đã được xác nhận, nhưng khác biệt với việc nới lỏng thuế quan

Mức tăng 15,1% trong 30 ngày của GE và việc được thêm vào Russell Top 50 phản ánh động lực mạnh mẽ trong nhu cầu hạ tầng AI, đặc biệt là đối với các tuabin khí của GE Vernova cung cấp năng lượng cho việc xây dựng các trung tâm dữ liệu. Một nguồn tin lưu ý rằng GE Vernova đang chế tạo "các tuabin khí khổng lồ cung cấp năng lượng cho sự bùng nổ trung tâm dữ liệu AI", xác nhận luận điểm về hạ tầng AI. Danh mục doanh thu dịch vụ trị giá 170 tỷ USD của GE gắn liền với các hoạt động hàng không vũ trụ mang lại thêm tính bền vững.

Tuy nhiên, sức mạnh này của GE dường như được thúc đẩy chủ yếu bởi nhu cầu hạ tầng AI và dịch vụ hàng không vũ trụ, chứ không phải bởi việc nới lỏng thuế quan đối với máy móc công nghiệp. Luận điểm ban đầu đặt GE Vernova vào vị thế là bên hưởng lợi từ cả việc nới lỏng thuế quan và nhu cầu năng lượng AI; các bằng chứng cho thấy chất xúc tác AI đang chiếm ưu thế và có thể tự thân nó đã đủ mạnh, làm giảm đóng góp gia tăng của việc nới lỏng thuế quan vào định giá của GE.

Các nguồn tin đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn tin mâu thuẫn với triển vọng lợi nhuận ngắn hạn của luận điểm:

Những điều cần theo dõi

  1. Kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 của Caterpillar và quỹ đạo biên lợi nhuận: Báo cáo thu nhập tiếp theo sẽ tiết lộ liệu hướng dẫn chi phí thuế quan 2,2–2,4 tỷ USD có được duy trì hay không và liệu các hành động định giá có bắt đầu bù đắp được lạm phát đầu vào hay không. Đây là bài kiểm tra quan trọng để xem việc nới lỏng thuế quan có đang thực sự diễn ra trên thực tế hay không.

  2. Kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 của Honeywell Technologies (dự kiến ngày 23 tháng 7 năm 2026): Báo cáo thu nhập đầu tiên từ công ty chuyên về tự động hóa sẽ làm rõ liệu việc chia tách đang giúp mở rộng biên lợi nhuận hay sự yếu kém của thị trường sau khi chia tách phản ánh những lo ngại thực sự về vận hành hoặc định giá.

  3. Sự ổn định và định giá của HONA: Theo dõi xem liệu HONA có ổn định trên mức hỗ trợ 217 USD hay không và liệu cổ phiếu có được định giá lại hướng tới mức cao trong ngày là 238 USD hay không. Điều này sẽ cho thấy liệu việc chia tách hàng không vũ trụ có đạt được mục tiêu giải phóng giá trị như dự kiến hay không.

  4. Biên lợi nhuận và hướng dẫn của Deere: Sự vượt trội của Deere gợi ý sức mạnh của chu kỳ nông nghiệp, nhưng cần theo dõi xem chi phí thuế quan có đang gây áp lực lên biên lợi nhuận của Deere giống như Caterpillar hay không.

  5. Việc chuyển đổi danh mục hạ tầng năng lượng của GE Vernova: Theo dõi khả năng của GE trong việc chuyển đổi nhu cầu hạ tầng AI thành các đơn đặt hàng và doanh thu, đồng thời theo dõi xem liệu việc nới lỏng thuế quan có trở thành một yếu tố trọng yếu trong cấu trúc chi phí hoặc vị thế cạnh tranh của GE Vernova hay không.

  6. Lộ trình thực hiện nới lỏng thuế quan của Nhà Trắng: Làm rõ phạm vi và thời gian của việc nới lỏng thuế quan kim loại đã được công bố đối với máy móc nông nghiệp và công nghiệp. Nếu việc nới lỏng chưa được thực hiện hoặc hẹp hơn dự kiến, điều đó sẽ giải thích cho áp lực biên lợi nhuận của Caterpillar.

Bối cảnh Arbora liên quan

Luận điểm này giao thoa với luận điểm Cổ phiếu giá trị hạ tầng 5G viễn thông, vốn cũng đặt các cổ phiếu công nghiệp và hạ tầng vào vị thế là bên hưởng lợi từ các chu kỳ xây dựng chi tiêu vốn dài hạn. Nhu cầu hạ tầng AI thúc đẩy doanh số bán tuabin năng lượng của GE Vernova tương tự như việc xây dựng 5G thúc đẩy chi tiêu vốn viễn thông.

Luận điểm Sự phục hồi hàng không thương mại của Boeing chia sẻ một chất xúc tác cấu trúc tương tự (việc phê duyệt quy định và các cột mốc vận hành giúp giải phóng giá trị danh mục đơn hàng tồn đọng) với câu chuyện chia tách của Honeywell, mặc dù rủi ro thực hiện của Boeing vẫn cao hơn.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu và không cấu thành lời khuyên tài chính.