Luận điểm về Khả năng Kiếm tiền từ AI của các Công ty Công nghệ Vốn hóa lớn đang chịu Áp lực: Câu chuyện về sự Phân hóa yếu dần khi các Trở ngại gia tăng

Luận điểm cho rằng những người chiến thắng và kẻ thua cuộc trong nhóm công nghệ vốn hóa lớn đang tách biệt nhau về khả năng kiếm tiền từ AI đang phải đối mặt với những bằng chứng mâu thuẫn kéo dài trên tất cả các tên tuổi lớn—Alphabet (Alphabet) mất đi những tài năng AI hàng đầu và đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý, Microsoft (Microsoft) rút khỏi một thỏa thuận đám mây trị giá 3 tỷ USD và đối mặt với kiện tụng từ cổ đông, Meta (Meta) đang vật lộn với sự rối loạn trong bộ phận AI nội bộ và các vụ vi phạm bảo mật, và CEO sắp tới của Apple (Apple) đang ra tín hiệu rằng AI chỉ là yếu tố phụ trợ cho sản phẩm chứ không phải là động lực chính. Trong khi Amazon (Amazon) và Meta (Meta) vẫn duy trì một số vị thế lạc quan, các bằng chứng rộng rãi hiện nay cho thấy câu chuyện về sự phân hóa có thể đang sụp đổ thành những thách thức chung về khả năng thực thi và cường độ sử dụng vốn trên toàn ngành.

Những gì đã thay đổi

Kể từ bản cập nhật cuối cùng vào ngày 6–7 tháng 6, cơ sở bằng chứng đã chuyển dịch rõ rệt chống lại luận điểm cốt lõi của giả thuyết rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn đang tách biệt rõ ràng thành những bên chiến thắng và thất bại trong việc kiếm tiền từ AI. Hơn 140 nguồn mới đã được tích lũy, với đại đa số mâu thuẫn với câu chuyện về sự phân hóa.

Alphabet đối mặt với rủi ro ngày càng tăng về thực thi và nhân tài. Google đã mất một giám đốc điều hành AI hàng đầu trong một sự kiện mà một nguồn mô tả là "động thái nhân tài AI quan trọng nhất trong năm", làm dấy lên những câu hỏi về khả năng thực hiện hướng dẫn chi tiêu vốn (capex) cho cả năm 2026 ở mức 180–190 tỷ USD của công ty. Morgan Stanley đã đưa ra lý do để các nhà đầu tư suy nghĩ lại về việc chi tiêu AI của Alphabet, và nhiều nguồn hiện lập luận rằng Alphabet có thể là bên "có nhiều thứ để mất nhất" trong kỷ nguyên đại lý AI (AI-agent) cùng với Meta. Mặc dù đã huy động được 84,75 tỷ USD (bao gồm cam kết 10 tỷ USD từ Berkshire Hathaway) vào đầu tháng 6, cổ phiếu Alphabet đã kém hiệu quả hơn các đối thủ so với mức tăng từ đầu năm đến nay, chỉ tăng 16% trong khi các cổ phiếu công nghệ khác đã tiến xa hơn. Cơ quan quản lý Vương quốc Anh cũng đã đặt ra các yêu cầu về hành vi cho các dịch vụ tìm kiếm của Google, tạo ra một áp lực pháp lý mới lên dòng doanh thu cốt lõi.

Uy tín thực thi của Microsoft đang bị xói mòn. Có báo cáo rằng Microsoft đã từ bỏ thỏa thuận đám mây Oracle trị giá 3 tỷ USD sau sự bế tắc về các quy định an ninh liên bang, báo hiệu kỷ luật vốn hoặc khả năng không đảm bảo được năng lực tính toán cần thiết. Công ty đang đối mặt với kiện tụng từ cổ đông về sự tăng trưởng của Azure và chi phí AI, với một vụ kiện dẫn chứng việc xóa sổ 357 tỷ USD giá trị thị trường sau khi kết quả kinh doanh ngày 29 tháng 1 không đạt kỳ vọng. Các báo cáo về "tăng trưởng Azure yếu hơn" và "chi tiêu capex cho AI lớn" đã xuất hiện, mâu thuẫn với câu chuyện rằng Microsoft đã "thu hẹp khoảng cách khổng lồ" với các đối thủ. Một cú sốc về giá AI ảnh hưởng đến OpenAI, Anthropic và Microsoft gợi ý sự nén biên lợi nhuận trên toàn bộ hệ sinh thái AI-as-a-service.

Sự rối loạn nội bộ của Meta đã được ghi nhận và đang sâu sắc hơn. Đơn vị AI gồm 6.500 người của Meta được mô tả là "một trại tập trung (gulag) gây tan nát tâm hồn" trên bờ vực nổi loạn nội bộ, theo các báo cáo gần đây. Công ty thừa nhận đã "mắc sai lầm" trong quá trình tái cơ cấu lực lượng lao động do AI ảnh hưởng đến 20% nhân viên. Meta cũng tiết lộ một vụ vi phạm bảo mật trong các hệ thống AI của mình làm lộ ra lỗ hổng mới trong việc xác minh người dùng. Ngoài ra, Meta đang hủy bỏ thương vụ thâu tóm Manus trị giá 2 tỷ USD sau khi Bắc Kinh yêu cầu đảo ngược thỏa thuận, báo hiệu những hạn chế địa chính trị đối với việc mở rộng hạ tầng AI. Bất chấp những trở ngại này, một nguồn lập luận rằng Meta trông "rẻ đến mức khó tin" sau đợt bán tháo, và một nguồn khác lưu ý Amazon có tiềm năng tăng trưởng 36%, cho thấy một số nhà phân tích vẫn thấy giá trị trong giả thuyết này.

CEO sắp tới của Apple đang giảm ưu tiên AI. CEO sắp tới của Apple đã vạch rõ ranh giới về chiến lược AI: "Công cụ phục vụ sản phẩm, không phải ngược lại." Tuyên bố này mâu thuẫn trực tiếp với giả định của giả thuyết rằng AI là động lực chính dẫn đến sự phân hóa công nghệ vốn hóa lớn. Các báo cáo cũng cho thấy AI có thể buộc giá iPhone phải tăng lên, tạo ra một trở ngại cho người tiêu dùng thay vì là đòn bẩy kiếm tiền. Apple đang đứng ngoài cuộc đua vũ trang chi tiêu AI, điều mà giả thuyết ban đầu coi là một điểm yếu chiến lược nhưng hiện tại có vẻ là một thế mạnh phòng thủ khi lợi nhuận từ capex AI giảm dần.

Amazon duy trì vị thế lạc quan nhưng đối mặt với áp lực cạnh tranh. Một nguồn lập luận rằng Amazon đang "âm thầm xây dựng hào bảo vệ để tồn tại lâu hơn cơn sốt AI" thông qua AWS và điện toán lượng tử, và một nhà phân tích khác dự báo mức tăng 36% từ các mức hiện tại (mục tiêu từ 237,50 USD đến 322,05 USD). Tuy nhiên, Walmart đang có cú hích lớn để lôi kéo khách hàng khỏi Amazon Prime Day, và sự gia tăng doanh thu tháng 5 của TSMC (tăng trưởng 30%) nhờ nhu cầu AI cho thấy sự cạnh tranh chip tùy chỉnh đang gia tăng. Khả năng duy trì mở rộng biên lợi nhuận của Amazon trong bối cảnh capex lớn vẫn chưa được chứng minh.

Tại sao điều này lại quan trọng

Giả thuyết dựa trên một cơ chế cốt lõi: các công ty công nghệ vốn hóa lớn sẽ tách biệt thành những bên chiến thắng và thất bại rõ ràng dựa trên khả năng kiếm tiền từ các khoản đầu tư AI nhanh hơn đối thủ. Các bằng chứng hiện tại cho thấy sự tách biệt này không diễn ra—thay vào đó, tất cả các bên chơi lớn đều đối mặt với những trở ngại đồng thời về thực thi, cường độ vốn và quy định.

Rủi ro nhân tài và pháp lý của Alphabet làm suy yếu câu chuyện huy động vốn. Giả thuyết đã trích dẫn việc Alphabet huy động được 84,75 tỷ USD (với sự hỗ trợ của Berkshire) như một bằng chứng về niềm tin của các tổ chức vào việc kiếm tiền từ AI. Tuy nhiên, việc mất đi một giám đốc điều hành AI hàng đầu—được mô tả là động thái nhân tài AI quan trọng nhất trong năm—trực tiếp làm suy yếu uy tín thực thi. Nếu Alphabet không thể giữ chân nhân tài AI đẳng cấp thế giới bất chấp việc triển khai vốn khổng lồ, việc huy động vốn sẽ trở thành một cái bẫy cường độ vốn thay vì là sự xác nhận tiềm năng kiếm tiền. Sự hoài nghi của Morgan Stanley về chi tiêu AI cho thấy ngay cả các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đặt câu hỏi liệu capex của Alphabet có tạo ra doanh thu gia tăng hay không. Hành động pháp lý của Vương quốc Anh đối với các dịch vụ tìm kiếm cũng đưa ra một hạn chế mới đối với khả năng kiếm tiền từ AI tích hợp tìm kiếm của Alphabet, có khả năng gây ra sự ăn mòn thay vì mở rộng doanh thu tìm kiếm.

Sự sụp đổ thỏa thuận Oracle của Microsoft và kiện tụng cổ đông báo hiệu sự nghi ngờ về thực thi. Giả thuyết định vị Microsoft là "đang bị định giá thấp một cách trầm trọng" so với ngành, với động lực là sự tăng tốc doanh thu do AI thúc đẩy. Tuy nhiên, việc Microsoft được báo cáo là từ bỏ thỏa thuận đám mây 3 tỷ USD sau bế tắc an ninh liên bang cho thấy hoặc là hạn chế về vốn hoặc là không thể đảm bảo cơ sở hạ tầng tính toán cần thiết—cả hai điều này đều sẽ hạn chế khả năng mở rộng Azure AI. Việc kiện tụng cổ đông về tăng trưởng Azure và chi phí AI, được đệ trình sau khi cổ phiếu giảm 10% do kết quả kinh doanh, cho thấy thị trường đang định giá sự nén biên lợi nhuận và tăng trưởng chậm hơn, chứ không phải sự tăng tốc như giả thuyết giả định. Các báo cáo về "tăng trưởng Azure yếu hơn" mâu thuẫn trực tiếp với tuyên bố của giả thuyết về việc tăng tốc doanh thu do AI thúc đẩy.

Việc Apple giảm ưu tiên chiến lược cho AI xác nhận một vị thế đi ngược đám đông. Giả thuyết ban đầu coi lập trường thận trọng về AI của Apple là một điểm yếu trong cuộc đua kiếm tiền từ AI. Tuy nhiên, tuyên bố rõ ràng của CEO sắp tới của Apple rằng "công cụ phục vụ sản phẩm, không phải ngược lại" cho thấy một lựa chọn chiến lược có tính toán nhằm tránh cái bẫy cường độ vốn hiện đang hiển hiện trong toàn ngành. Nếu Apple có thể duy trì biên lợi nhuận và lòng trung thành của người dùng mà không cần capex AI lớn, trong khi các đối thủ đốt vốn vào hạ tầng AI với lợi nhuận không chắc chắn, chiến lược của Apple có thể chứng minh là ưu việt hơn. Điều này không ủng hộ câu chuyện phân hóa của giả thuyết—nó gợi ý rằng giả thuyết có thể đã xác định sai những công ty nào đang ở vị thế để chiến thắng.

Các tuyên bố về hào bảo vệ của Amazon đối mặt với các bài kiểm tra xác thực cạnh tranh. Giả thuyết đã trích dẫn khả năng "tận dụng quy mô AWS và logistics" của Amazon như một yếu tố khác biệt. Tuy nhiên, mức tăng trưởng doanh thu 30% trong tháng 5 của TSMC nhờ nhu cầu AI cho thấy sự cạnh tranh chip tùy chỉnh đang gia tăng, và sự cạnh tranh quyết liệt vào ngày Prime Day của Walmart cho thấy chỉ riêng quy mô logistics có thể không duy trì được lợi thế cạnh tranh. Tỷ lệ áp dụng Graviton5 của Amazon và xu hướng biên lợi nhuận AWS sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác thực liệu silicon tùy chỉnh có chuyển hóa thành hào bảo vệ như giả thuyết giả định hay không.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Cơ sở bằng chứng mới đang nghiêng mạnh về phía mâu thuẫn với giả thuyết. Nhiều nguồn lập luận rằng Alphabet và Meta có thể là những bên "có nhiều thứ để mất nhất" trong kỷ nguyên đại lý AI, đảo ngược trực tiếp tuyên bố của giả thuyết rằng các công ty này đang phân hóa thành những bên chiến thắng. Sự hoài nghi của Morgan Stanley về chi tiêu AI của Alphabet, kiện tụng cổ đông chống lại Microsoft về tăng trưởng Azure, và sự rối loạn được ghi nhận trong đơn vị AI của Meta đều cho thấy câu chuyện phân hóa đang sụp đổ thành các thách thức thực thi trên toàn ngành.

Tuy nhiên, hai nguồn vẫn duy trì vị thế lạc quan: một nguồn lập luận rằng Meta trông "rẻ đến mức khó tin" sau đợt bán tháo, và một nguồn khác dự báo mức tăng 36% cho Amazon. Những nguồn này gợi ý rằng một số nhà phân tích vẫn thấy giá trị trong giả thuyết, mặc dù họ không giải quyết các rủi ro về thực thi và cường độ vốn tiềm ẩn mà các bằng chứng mâu thuẫn đã làm nổi bật.

Rủi ro lớn nhất đối với giả thuyết là cuộc đua kiếm tiền từ AI có thể hoàn toàn không tạo ra những bên chiến thắng và thất bại rõ ràng. Thay vào đó, tất cả các công ty công nghệ vốn hóa lớn đều có thể phải đối mặt với áp lực đồng thời từ cường độ vốn, các hạn chế pháp lý và thách thức giữ chân nhân tài. Nếu đúng như vậy, cơ chế cốt lõi của giả thuyết—sự phân hóa—sẽ bị vô hiệu hóa, và toàn ngành có thể trải qua một giai đoạn kéo dài của việc nén biên lợi nhuận và tái định giá trên diện rộng.

Những gì cần theo dõi

Giá cả Azure AI của Microsoft và tính bền vững của biên lợi nhuận (tiếp tục theo dõi). Báo cáo thu nhập tiếp theo sẽ rất quan trọng. Nếu giá Azure AI giữ vững và khối lượng tăng tốc bất chấp áp lực capex, rủi ro kiện tụng cổ đông có thể giảm bớt. Nếu biên lợi nhuận nén thêm hoặc tăng trưởng Azure vẫn yếu, tuyên bố của giả thuyết rằng Microsoft "đang bị định giá thấp" sẽ bị bác bỏ hoàn toàn.

Khả năng giữ chân nhân tài tại đơn vị AI của Meta và tính cạnh tranh của mô hình (tiếp tục theo dõi, hiện là khẩn cấp). Tỷ lệ nghỉ việc của kỹ sư tại đơn vị AI 6.500 người của Meta hiện là chỉ số dẫn dắt cho thấy liệu cuộc khủng hoảng thực thi của Meta đang được kiểm soát hay đang sâu sắc hơn. Nếu tỷ lệ nghỉ việc tăng tốc vượt quá mức tái cơ cấu lực lượng lao động 20% đã công bố, khả năng cạnh tranh trong phát triển đại lý AI của Meta sẽ bị tổn hại nghiêm trọng. Hiệu suất cạnh tranh của các mô hình AI của Alexandr Wang so với OpenAI và Anthropic sẽ quyết định liệu bước chuyển mình sang AI của Meta có thành công hay không.

Lộ trình kiếm tiền từ AI tìm kiếm của Alphabet (tiếp tục theo dõi). Việc mất đi một giám đốc điều hành AI hàng đầu khiến mục này trở nên khẩn cấp hơn. Hãy đo lường xem việc tích hợp AI vào tìm kiếm của Alphabet có thúc đẩy doanh thu tìm kiếm gia tăng hay ăn mòn nguồn thu hiện tại. Nếu công ty không thể giữ chân nhân tài để thực hiện chiến lược này, khoản huy động 84,75 tỷ USD sẽ trở thành chi phí chìm.

Tỷ lệ áp dụng các tính năng AI của Apple (tiếp tục theo dõi). Nếu việc áp dụng Apple Intelligence tụt hậu so với các đối thủ, giả thuyết rằng lập trường thận trọng của Apple là khôn ngoan về mặt chiến lược sẽ bị vô hiệu hóa. Nếu việc áp dụng tương đương hoặc vượt qua các đối thủ, chiến lược của Apple có thể chứng minh là ưu việt hơn các cách tiếp cận thâm dụng vốn của các đối thủ.

Năng lực tính toán và tuân thủ an ninh liên bang của Microsoft (mới). Theo dõi xem liệu Microsoft có thể giải quyết sự bế tắc về an ninh liên bang đã gây ra sự sụp đổ của thỏa thuận Oracle hay không. Nếu Microsoft không thể đảm bảo đủ năng lực tính toán để mở rộng Azure AI, tuyên bố của giả thuyết về việc tăng tốc doanh thu do AI thúc đẩy sẽ bị bác bỏ.

Khả năng giữ chân nhân tài AI của Alphabet (mới, khẩn cấp). Theo dõi xem liệu Alphabet có thể giữ chân hoặc tuyển dụng được nhân tài AI đẳng cấp thế giới bất chấp sự ra đi của một giám đốc điều hành hàng đầu hay không. Nếu tình trạng mất nhân tài tăng tốc, khoản huy động 84,75 tỷ USD sẽ không chuyển hóa thành khả năng thực thi.

An ninh và sự ổn định nội bộ của Meta (mới, khẩn cấp). Theo dõi xem liệu Meta có thể ổn định đơn vị AI của mình và giải quyết các lỗ hổng bảo mật được tiết lộ trong các báo cáo gần đây hay không. Nếu sự rối loạn nội bộ sâu sắc hơn hoặc các vụ vi phạm bảo mật tái diễn, chiến lược kiếm tiền từ AI của Meta sẽ bị tổn hại nghiêm trọng.

Việc áp dụng Graviton5 của Amazon và xu hướng biên lợi nhuận AWS (tiếp tục theo dõi). Xác nhận xem liệu silicon tùy chỉnh có chuyển hóa thành lợi thế cạnh tranh và mở rộng biên lợi nhuận hay không. Nếu việc áp dụng chậm trễ hoặc biên lợi nhuận bị nén, hào bảo vệ của Amazon yếu hơn so với giả thuyết.

Xu hướng chi phí hạ tầng AI trên toàn ngành (tiếp tục theo dõi). Theo dõi xem liệu chi phí hạ tầng AI có giảm do hiệu quả tăng lên hay tiếp tục tăng tốc. Nếu chi phí tăng tốc, cái bẫy cường độ vốn sẽ trở thành vấn đề của toàn ngành, vô hiệu hóa hoàn toàn giả thuyết về sự phân hóa.

Bối cảnh Arbora liên quan

Bản cập nhật này thách thức trực tiếp cơ chế cốt lõi của giả thuyết gốc. Giả thuyết liên quan về xây dựng hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu vẫn còn hiệu lực—nhu cầu về tính toán AI đang tăng vọt—nhưng giả thuyết rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn sẽ phân hóa thành những bên chiến thắng và thất bại dựa trên khả năng kiếm tiền hiện đang bị nghi ngờ. Nếu chi phí hạ tầng tiếp tục tăng tốc và lợi nhuận vốn vẫn không chắc chắn, giả thuyết về sự gia tăng phát hành nợ thị trường vốn AI có thể là một tín hiệu cảnh báo thay vì là sự xác nhận cho cam kết AI dài hạn.

Giả thuyết về kiểm soát xuất khẩu mô hình AI và rủi ro tiếp cận AI chủ quyền hiện trở nên phù hợp hơn: việc Meta buộc phải hủy bỏ thương vụ thâu tóm Manus do áp lực từ chính phủ Trung Quốc và sự bế tắc an ninh liên bang của Microsoft đều minh họa cách các hạn chế địa chính trị và pháp lý có thể lấn át các kế hoạch triển khai vốn. Giả thuyết về xoay trục phòng thủ sang nhóm cổ phiếu giá trị vốn hóa lớn và hàng tiêu dùng thiết yếu đang dần có uy tín khi các cổ phiếu AI và công nghệ bị bán tháo và sự bất ổn vĩ mô vẫn tồn tại. Việc Apple giảm ưu tiên chiến lược cho AI phù hợp với sự xoay trục này.

Nguồn

Đây là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.