Cuộc Đua Kiếm Tiền từ AI của Các Công Ty Công Nghệ Megacap Vỡ Ra: Sự Rời Đi của Nhân Tài, Nghi Ngờ về Chi Phí Vốn, và Đợt Bán Tháo Rộng Rãi Làm Suy Yếu Luận Điểm Phân Hóa

Luận điểm phân hóa kiếm tiền từ AI đang đối mặt với sự đảo ngược sắc nét khi Magnificent Seven mất 2,7 nghìn tỷ USD giá trị thị trường vào tháng Sáu giữa sự hoài nghi của nhà đầu tư về lợi suất từ chi phí vốn, Alphabet (Bảng Chữ Cái) chịu những sự rời đi của nhân tài AI nổi bật sang các đối thủ cạnh tranh, và Microsoft (Công Ty Phần Mềm Toàn Cầu) phải đối mặt với những chỉ trích về chiến lược không phụ thuộc vào mô hình—làm sụp đổ tiền đề rằng những người thắng và những người thua đang tách biệt một cách rõ ràng.

Điều gì đã thay đổi

Cuộc đua kiếm tiền từ AI của các công ty công nghệ megacap đã bước vào giai đoạn rút lui rộng rãi thay vì phân kỳ có chọn lọc. Nhóm Magnificent Seven cộng với Broadcom và Oracle (Oracle) đã mất tổng cộng khoảng 2,7 nghìn tỷ USD giá trị thị trường trong tháng 6 năm 2026, theo phân tích của Yahoo Finance, khi các nhà đầu tư đánh giá lại lợi suất từ chi tiêu cơ sở hạ tầng AI khổng lồ. Điều này đại diện cho một sự thay đổi cơ bản so với luận điểm trước đó, luận điểm này cho rằng những người chiến thắng và những người thua cuộc sẽ tách biệt rõ ràng.

Alphabet đã trở thành tâm điểm của sự suy thoái. Vào ngày 22 tháng 6, cổ phiếu Alphabet giảm 6,2% xuống 345,56 USD trong một phiên giao dịch—mức giảm phần trăm hàng ngày lớn nhất trong hơn một năm—được kích hoạt bởi sự ra đi của một nhà khoa học AI đoạt giải Nobel từ Google DeepMind sang Anthropic. Nhiều nguồn tin mô tả đây là "bước chuyển nhân tài AI quan trọng nhất của năm." Sự rời bỏ nhân tài vượt ra ngoài một nhân viên duy nhất: các nhà khoa học AI hàng đầu đã bỏ trốn sang cả OpenAI và Anthropic, báo hiệu một sự rò rỉ não bộ rộng hơn từ công ty mà trước đây được định vị là nhà lãnh đạo AI.

Microsoft, mà luận điểm trước đó mô tả là "được định giá thấp một cách quá mức so với ngành công nghệ," thay vào đó đã giảm 30% so với mức cao nhất mọi thời đại vào cuối tháng 6 năm 2026. Nhà phân tích Melius Research Ben Reitzes công khai chỉ trích sự chuyển hướng của CEO Satya Nadella sang chiến lược không phụ thuộc vào mô hình, đặt câu hỏi về tính mạch lạc chiến lược của sự thay đổi. Ngoài ra, Microsoft được cho là đã rút khỏi một thỏa thuận trung tâm dữ liệu với Oracle (Oracle) có thể trị giá hơn 3 tỷ USD, báo hiệu hoặc là giảm tham vọng capex hoặc đánh giá lại nội bộ về nhu cầu cơ sở hạ tầng.

Amazon, được trích dẫn trong luận điểm trước đó là tận dụng quy mô AWS và logistics, đã giảm 4% giữa lo lắng capex tương tự đang tấn công phức hợp hyperscaler. Alphabet tự nó giảm 6% trong giao dịch giữa ngày 22 tháng 6 khi lo lắng capex lan rộng khắp ngành. Morgan Stanley thúc đẩy các nhà đầu tư "suy nghĩ lại về chi tiêu AI," lưu ý rằng Alphabet đã nâng hướng dẫn capex toàn năm 2026 lên 180 tỷ USD đến 190 tỷ USD, trích dẫn nhu cầu "chưa từng có" đối với tính toán AI—nhưng thị trường hiện đang phạt thay vì thưởng cho cam kết này.

CEO sắp tới của Apple đã vẽ một đường ranh giới cố ý về chiến lược AI, nêu rõ rằng các công cụ nên phục vụ các sản phẩm thay vì ngược lại, gợi ý một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với kiếm tiền từ AI so với các chu kỳ capex tích cực của hyperscaler. Vị trí này mâu thuẫn với cách trình bày của luận điểm trước đó về Apple như một người hưởng lợi từ sự chuyển dịch doanh thu tìm kiếm từ Google.

Một người sáng lập đã từ chối đề nghị của OpenAI nêu rõ trong một cuộc phỏng vấn độc quyền rằng Google và Meta "có thể có nhiều điều phải mất nhất trong kỷ nguyên AI-agent," giới thiệu một rủi ro hướng tới tương lai rằng kiến trúc AI hiện tại có thể không chuyển sang thế hệ tiếp theo của các ứng dụng AI.

Tại sao điều này quan trọng

Sự mất giá trị thị trường 2,7 nghìn tỷ USD vào tháng 6 trực tiếp mâu thuẫn với tiền đề cốt lõi của luận điểm phân kỳ: các nhà đầu tư sẽ tách biệt sạch sẽ những người chiến thắng khỏi những người thua cuộc trong cuộc đua kiếm tiền từ AI. Thay vào đó, thị trường đang áp dụng sự hoài nghi rộng rãi đối với toàn bộ quá trình xây dựng AI được tài trợ bằng capex, bất kể thực hiện hoặc định vị cụ thể của công ty. Điều này gợi ý rằng giả định của luận điểm—rằng tính tin cậy kiếm tiền khác biệt sẽ thúc đẩy hiệu suất cổ phiếu—đã bị áp đảo bởi một đánh giá lại macro về việc liệu bất kỳ công ty nào trong số này có thể tạo ra lợi suất biện minh cho chi tiêu cơ sở hạ tầng AI của họ hay không.

Sự rời bỏ nhân tài của Alphabet có liên quan nhân quả đến tính tin cậy thực hiện AI giảm. Khi một nhà khoa học đoạt giải Nobel rời đi sang một đối thủ cạnh tranh, thị trường diễn giải điều này như một tín hiệu rằng nhân viên rời đi tin rằng đối thủ cạnh tranh cung cấp các tài nguyên, tự chủ hoặc hướng chiến lược tốt hơn cho nghiên cứu AI. Điều này trực tiếp làm suy yếu yêu sách của Alphabet về việc là một nhà lãnh đạo AI và tăng rủi ro rằng cam kết capex 180–190 tỷ USD của nó sẽ tài trợ cơ sở hạ tầng cho các sản phẩm mất cuộc đua nhân tài cho OpenAI và Anthropic. Sự rò rỉ não bộ không chỉ là một mất mát mang tính biểu tượng; nó làm giảm xác suất rằng capex khổng lồ của Alphabet sẽ chuyển thành các sản phẩm hoặc dịch vụ AI khác biệt.

Sự giảm 30% của Microsoft so với mức cao nhất mọi thời đại, kết hợp với sự chỉ trích chiến lược không phụ thuộc vào mô hình, gợi ý rằng thị trường không còn tin rằng con đường kiếm tiền từ AI của Microsoft là rõ ràng. Một cách tiếp cận không phụ thuộc vào mô hình—hỗ trợ nhiều nhà cung cấp AI thay vì đặt cược vào một kiến trúc duy nhất—có thể giảm rủi ro khóa cho khách hàng nhưng cũng giảm khả năng của Microsoft trong việc nắm bắt giá trị độc quyền từ đầu tư cơ sở hạ tầng của nó. Sự chỉ trích từ Melius Research cho thấy rằng các nhà phân tích đang đặt câu hỏi liệu sự chuyển hướng chiến lược của Nadella thực sự tăng cường hay làm suy yếu giá trị cổ đông, giới thiệu sự không chắc chắn nơi luận điểm trước đó giả định rõ ràng.

Lo lắng capex lan rộng khắp hyperscaler (Amazon giảm 4%, Alphabet giảm 6% trong một phiên giao dịch) tiết lộ rằng các nhà đầu tư không còn tự tin rằng quy mô chi tiêu cơ sở hạ tầng AI sẽ tạo ra lợi suất tương xứng. Đây là một sự thay đổi ngưỡng: nếu capex được xem như một lỗ chi phí thay vì một đòn bẩy tạo giá trị, thì toàn bộ tiền đề của luận điểm phân kỳ—rằng tính tin cậy kiếm tiền từ AI sẽ tách những người chiến thắng khỏi những người thua cuộc—sụp đổ. Thay vào đó, tất cả hyperscaler hiện đang bị phạt vì capex cao, không được thưởng cho nó.

Biểu hiện của CEO sắp tới của Apple rằng các công cụ AI nên phục vụ các sản phẩm thay vì ngược lại báo hiệu một sự phân kỳ chiến lược từ mô hình capex hyperscaler. Vị trí này có thể bảo vệ Apple khỏi sự hoài nghi capex ảnh hưởng đến Microsoft, Google và Amazon, nhưng nó cũng loại bỏ Apple khỏi "cuộc đua kiếm tiền từ AI" như được trình bày trong luận điểm trước đó. Apple đang từ chối tham gia cuộc đua thay vì chiến thắng nó.

Rủi ro hướng tới tương lai được nêu rõ bởi người sáng lập từ chối OpenAI—rằng Google và Meta có thể dễ bị tổn thương nhất trong kỷ nguyên AI-agent—giới thiệu một rủi ro cấu trúc rằng chi tiêu capex hiện tại có thể được tối ưu hóa cho thế hệ AI sai. Nếu AI agent đại diện cho một sự thay đổi không liên tục trong cách các hệ thống AI được triển khai và kiếm tiền, thì cơ sở hạ tầng nặng capex được xây dựng cho các mô hình ngôn ngữ lớn hiện tại có thể trở thành tài sản bị mắc kẹt. Rủi ro này đặc biệt cấp tính đối với Alphabet, vốn đã bị ảnh hưởng bởi sự rời bỏ nhân tài và hiện đang phải đối mặt với khả năng rằng capex khổng lồ của nó đang được triển khai chống lại một giả định kiến trúc lỗi thời.

Nguồn đối lập và rủi ro

Các nguồn tin đồng nhất mô tả đợt bán tháng 6 như một sự định giá lại rộng rãi về lợi suất capex AI thay vì một sự định giá lại có chọn lọc của các công ty riêng lẻ. Điều này tạo ra một rủi ro rằng luận điểm phân kỳ không chỉ bị trì hoãn mà còn bị vô hiệu hóa về cơ bản: nếu thị trường hiện đang áp dụng sự hoài nghi đồng nhất đối với tất cả capex AI hyperscaler, thì các điều kiện để phân kỳ (thực hiện khác biệt, tính tin cậy kiếm tiền, giữ chân nhân tài) không còn đủ để thúc đẩy hiệu suất cổ phiếu vượt trội. Luận điểm sẽ yêu cầu một sự đảo ngược trong tâm lý thị trường về lợi suất capex rộng rãi, không chỉ là một đánh giá lại của các công ty riêng lẻ.

Hướng dẫn capex tăng của Alphabet lên 180–190 tỷ USD, kết hợp với sự giảm cổ phiếu, gợi ý rằng thị trường đang tích cực phạt cam kết capex thay vì thưởng cho nó. Điều này đảo ngược giả định của luận điểm trước đó rằng tính tin cậy capex sẽ thúc đẩy sự mở rộng định giá. Nếu capex hiện được xem như một kéo lùi lợi suất, thì sự sẵn sàng của Alphabet trong việc chi tiêu nhiều hơn là một tín hiệu tiêu cực, không phải tích cực.

Sự chỉ trích chiến lược không phụ thuộc vào mô hình của Microsoft từ một nhà phân tích được tôn trọng (Melius Research) giới thiệu rủi ro rằng tính linh hoạt chiến lược của Microsoft đang được diễn giải như sự nhầm lẫn chiến lược. Nếu thị trường xem tính không phụ thuộc vào mô hình như một dấu hiệu rằng Microsoft thiếu niềm tin vào hướng AI của nó, thì sự giảm cổ phiếu của Microsoft phản ánh không phải một sự định giá lại tạm thời mà là một mất mát niềm tin của nhà đầu tư vào chiến lược AI của ban quản lý.

Những gì cần theo dõi

Giữ chân nhân tài Alphabet và tốc độ sản phẩm AI: Theo dõi xem liệu các nhà khoa học AI nổi tiếng bổ sung có rời bỏ Alphabet sang các đối thủ cạnh tranh hay không, và liệu các bản phát hành sản phẩm AI của Alphabet (bao gồm tích hợp tìm kiếm và khả năng agent) có thể hiện sự khác biệt vật chất so với OpenAI và Anthropic hay không. Nếu sự rời bỏ nhân tài tiếp tục và tốc độ sản phẩm chậm lại, luận điểm sẽ tiếp tục suy yếu.

Hướng dẫn capex hyperscaler và số liệu lợi suất: Theo dõi xem Microsoft, Amazon và Alphabet có duy trì hay giảm hướng dẫn capex AI của họ trong các cuộc gọi thu nhập sắp tới hay không, và liệu họ có cung cấp số liệu liên kết capex với sự mở rộng doanh thu hoặc lợi nhuận hay không. Nếu hướng dẫn capex được giảm, nó báo hiệu rằng sự hoài nghi của thị trường là chính đáng và quá trình xây dựng không diễn ra như kế hoạch. Nếu capex được duy trì nhưng số liệu lợi suất mơ hồ, luận điểm sẽ vẫn chịu áp lực.

Định giá mô hình AI và nén lợi nhuận: Theo dõi xem OpenAI, Anthropic và các phòng thí nghiệm AI biên giới khác có tiếp tục giảm giá cho quyền truy cập API hay không (như được gợi ý bởi nguồn "AI Pricing Shock"). Nếu nén giá tăng tốc, nó sẽ giảm tiềm năng kiếm tiền của capex hyperscaler và làm suy yếu thêm luận điểm.

Chiến lược sản phẩm AI của Apple và tác động doanh thu tìm kiếm: Theo dõi xem liệu tuyên bố của CEO sắp tới của Apple về các công cụ AI phục vụ các sản phẩm có chuyển thành các tính năng AI khác biệt thúc đẩy bán hàng phần cứng hay không, và liệu sự giảm sự phụ thuộc vào tìm kiếm Google được báo cáo của Apple có tăng tốc hay dừng lại hay không. Nếu chiến lược AI của Apple thành công mà không cần capex khổng lồ, nó có thể xác nhận một con đường khác biệt từ mô hình hyperscaler.

Chuyển đổi Capex-to-Revenue: Theo dõi xem hyperscaler có bắt đầu báo cáo sự tăng tốc doanh thu vật chất từ các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng AI của họ trong thu nhập Q3 và Q4 năm 2026 hay không. Nếu sự tăng tốc doanh thu vắng mặt hoặc thất vọng, sự hoài nghi capex sẽ sâu sắc hơn và luận điểm sẽ bị vô hiệu hóa thêm.

Bối cảnh Arbora liên quan

Bản cập nhật này trực tiếp thách thức các giả định cơ bản của luận điểm xây dựng cơ sở hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu, luận điểm này giả định rằng nhu cầu tính toán AI tăng vọt sẽ thúc đẩy các chu kỳ capex bền vững. Đợt bán tháng 6 gợi ý rằng các nhà đầu tư hiện đang đặt câu hỏi liệu nhu cầu sẽ xuất hiện ở quy mô cần thiết để biện minh cho các mức capex hiện tại hay không.

Luận điểm kiểm soát xuất khẩu mô hình AI và rủi ro truy cập AI có chủ quyền trở nên liên quan hơn trong ánh sáng của sự rời bỏ nhân tài và sự thay đổi chiến lược không phụ thuộc vào mô hình: nếu hyperscaler đang mất niềm tin vào khả năng kiếm tiền từ các mô hình AI độc quyền, rủi ro kiểm soát xuất khẩu có thể ít quan trọng hơn so với trước đây, vì các mô hình tự nó có thể không tạo ra lợi suất biện minh cho capex.

Luận điểm Xoay vòng phòng thủ vào Large-Cap Value và Consumer Staples đạt được tính tin cậy khi các cổ phiếu megacap công nghệ bán tháng 6. Sự bán tháng 6 trị giá 2,7 nghìn tỷ USD giá trị thị trường từ Magnificent Seven phù hợp với một sự xoay vòng từ công nghệ phụ thuộc vào tăng trưởng vào vị trí phòng thủ hơn.

Luận điểm SpaceX IPO market debut frenzy bị ảnh hưởng một cách tiếp tuyến: cổ phiếu SpaceX giảm 16% xuống mức thấp nhất kể từ khi niêm yết, đánh dấu sự giảm hàng ngày thứ ba liên tiếp, gợi ý rằng sự nhiệt tình bán lẻ và mua thụ động đã thúc đẩy sự tăng vọt IPO ban đầu đã đảo ngược khi tâm lý rủi ro-off macro lan rộng khắp công nghệ tăng trưởng cao.

Luận điểm AI capital markets debt issuance surge có thể phải đối mặt với gió ngược nếu hyperscaler giảm hướng dẫn capex hoặc nếu tâm lý thị trường quay lưng lại xây dựng AI được tài trợ bằng nợ. Lo lắng capex rõ ràng vào tháng 6 có thể chuyển thành phát hành nợ giảm trong các quý sắp tới.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu và không phải là lời khuyên tài chính.