Luận điểm về việc Kiếm tiền từ AI của các Công ty Công nghệ Vốn hóa lớn Sụp đổ: Khủng hoảng Thực thi lan rộng đồng loạt tại Meta, Microsoft và Alphabet

Luận điểm ban đầu cho rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn đang phân hóa thành những bên thắng và thua rõ rệt trong việc kiếm tiền từ AI đã hoàn toàn đảo ngược; thay vào đó, tất cả các tên tuổi lớn hiện đều đối mặt với những thất bại thực thi đồng bộ, với việc Meta thừa nhận các mục tiêu về đại lý AI "chưa thực sự tăng tốc", Microsoft cắt giảm 4,800 nhân sự trong bối cảnh tái thiết doanh nghiệp, và Alphabet đang phải đối mặt với cả các khoản phạt pháp lý lẫn áp lực cạnh tranh từ các giải pháp thay thế mã nguồn mở.

Những gì đã thay đổi

Kịch bản về sự phân hóa trong việc kiếm tiền từ AI của các công ty công nghệ vốn hóa lớn đã sụp đổ thành một mô hình khủng hoảng đồng bộ trên tất cả các tên tuổi lớn.

Sự tăng tốc AI của Meta bị đình trệ. Mark Zuckerberg (Mark Zuckerberg) thừa nhận vào ngày 8 tháng 7 rằng các tác nhân AI của Meta "thực sự chưa tăng tốc," và vào ngày 4 tháng 7 đã tuyên bố rằng các mục tiêu tái cơ cấu AI của công ty "vẫn chưa đạt được kết quả." Cổ phiếu đã giảm 5% sau lời thừa nhận của Zuckerberg, và giảm 11,7% kể từ đầu năm tính đến ngày 2 tháng 7, tụt hậu so với mức tăng khoảng 9% của S&P 500. Jim Cramer (Jim Cramer) lưu ý vào ngày 3 tháng 7 rằng việc chi tiêu của Meta "chưa được giải thích rõ ràng" với các nhà đầu tư. Mặc dù Meta đã công bố khoản đầu tư 9 tỷ USD vào trung tâm dữ liệu tại Alberta, Canada vào ngày 8 tháng 7, thị trường đã phản ứng bằng sự hoài nghi thay vì nhiệt tình—một sự đảo ngược so với tiền đề của luận điểm rằng Meta là một người chiến thắng rõ rệt.

Microsoft đối mặt với việc tái thiết cấu trúc kinh doanh. Vào ngày 7 tháng 7, Microsoft (Microsoft) thông báo đang thực hiện một "cuộc tái thiết lớn" với một lĩnh vực kinh doanh được mô tả là "không lành mạnh." Công ty đã cắt giảm 4.800 việc làm (2,1% lực lượng lao động toàn cầu) vào ngày 6 tháng 7, trong đó 3.200 vị trí bị loại bỏ từ Xbox và các đợt cắt giảm bổ sung trên khắp mảng bán hàng thương mại và tư vấn. Microsoft đã giảm gần 20% trong tháng 6—tháng tồi tệ nhất kể từ bong bóng dot-com—và cổ phiếu đã giảm 5,0% trong 30 ngày qua tính đến ngày 9 tháng 7. Việc sa thải báo hiệu một sự chuyển đổi đau đớn khỏi các mảng kinh doanh truyền thống thay vì sự tăng tốc tăng trưởng mượt mà do AI thúc đẩy.

Alphabet đối mặt với những cơn gió ngược về quy định và cạnh tranh. Vào ngày 5 tháng 7, Tòa án Công lý Châu Âu đã giữ nguyên mức phạt chống độc quyền 4,1 tỷ € đối với Alphabet (Alphabet) về các thực hành Android. Riêng biệt, các nhà phân tích của D.A. Davidson báo cáo vào ngày 8 tháng 7 rằng việc cắt giảm chi phí AI ở cấp doanh nghiệp đang thúc đẩy việc áp dụng các mô hình AI mã nguồn mở—một trở ngại cấu trúc đối với doanh thu từ mô hình đóng của các đơn vị đương nhiệm như Google (Google). Jim Cramer (Jim Cramer) lưu ý vào ngày 3 tháng 7 rằng Alphabet "đang nhận được rất ít sự công nhận cho YouTube, Google Cloud, hoặc thậm chí là Search," gợi ý sự hoài nghi của nhà đầu tư về khả năng kiếm tiền từ các tài sản AI của công ty. Cổ phiếu của Alphabet đã giảm 0,6% trong 30 ngày.

Việc áp dụng AI mã nguồn mở như một yếu tố làm giảm doanh thu. Báo cáo ngày 8 tháng 7 về "cú sốc giá" (sticker shock) đang thúc đẩy sự tăng trưởng của AI mã nguồn mở cho thấy các doanh nghiệp đang tích cực cắt giảm chi phí AI bằng cách chuyển sang các mô hình mã nguồn mở, trực tiếp làm suy yếu luận điểm về sự tăng tốc doanh thu từ mô hình đóng vốn đã hỗ trợ kịch bản ban đầu. Đây là một trở ngại mang tính cấu trúc, không phải mang tính chu kỳ.

Tại sao điều này lại quan trọng

Luận điểm ban đầu dựa trên tiền đề rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn sẽ phân hóa mạnh mẽ dựa trên uy tín kiếm tiền từ AI—Meta và Microsoft là những người chiến thắng, Alphabet là kẻ thua cuộc do mối đe dọa tìm kiếm từ Apple (Apple). Những bằng chứng mới đã đảo ngược hoàn toàn điều này.

Lời thừa nhận của Meta rằng sự tăng tốc AI chưa thành hiện thực trực tiếp bác bỏ kịch bản nâng hạng. Wall Street đã nâng hạng Meta dựa trên giả định rằng sự tăng tốc doanh thu do AI thúc đẩy là sắp xảy ra và đáng tin cậy. Các tuyên bố công khai của Zuckerberg rằng các mục tiêu tái cơ cấu "vẫn chưa đạt được kết quả" và các tác nhân AI "thực sự chưa tăng tốc" cho thấy trường hợp kinh doanh nền tảng cho những đợt nâng hạng đó là quá sớm. Việc cổ phiếu giảm 5% sau lời thừa nhận và mức kém hiệu quả 11,7% kể từ đầu năm cho thấy các nhà đầu tư đang định giá lại uy tín của các tuyên bố kiếm tiền từ AI của Meta theo hướng thấp xuống. Đây không phải là một sự tái thiết định giá dựa trên một luận điểm đang hoạt động; đó là bằng chứng cho thấy chính luận điểm đó đã được xây dựng trên những giả định chưa được xác thực.

Việc sa thải và tái thiết kinh doanh của Microsoft báo hiệu sự thất bại trong thực thi, không phải tăng trưởng do AI thúc đẩy. Luận điểm ban đầu mô tả Microsoft là "đang bị định giá thấp một cách trầm trọng so với lĩnh vực công nghệ" và đang hưởng lợi từ sự tăng tốc doanh thu do AI thúc đẩy. Thay vào đó, công ty đang cắt giảm 4.800 việc làm và tái thiết các đơn vị kinh doanh cốt lõi, điều này cho thấy các mảng kinh doanh truyền thống đang chịu áp lực và việc kiếm tiền từ AI vẫn chưa bù đắp được những sự sụt giảm đó. Mức giảm hàng tháng 20% (tồi tệ nhất kể từ năm 2000) và mức lỗ 5% trong 30 ngày phản ánh sự thừa nhận của nhà đầu tư rằng công ty đang trong quá trình chuyển đổi, không phải tăng tốc. Sự tái thiết cho thấy chiến lược AI của Microsoft vẫn chưa tạo ra đủ doanh thu để biện minh cho chi phí vốn (capex) và lực lượng lao động mà họ đã cam kết.

Các khoản phạt quy định của Alphabet và áp lực cạnh tranh từ mã nguồn mở làm suy yếu giả định về doanh thu ổn định, có thể phòng thủ của luận điểm. Khoản phạt Android 4,1 tỷ € là một dòng tiền ra trực tiếp làm giảm lợi nhuận. Về mặt cấu trúc hơn, việc đẩy nhanh áp dụng AI mã nguồn mở trong các doanh nghiệp đồng nghĩa với việc doanh thu từ mô hình đóng của Alphabet (từ Google Cloud và các dịch vụ AI) phải đối mặt với một mức trần cạnh tranh mới. Các doanh nghiệp chọn mã nguồn mở để giảm chi phí đang rõ ràng từ chối các mô hình đóng có giá cao mà Alphabet và Microsoft đã và đang bán. Đây không phải là áp lực giá tạm thời; đó là một sự thay đổi cấu trúc trong hành vi mua hàng của khách hàng được thúc đẩy bởi sự nhạy cảm về chi phí.

Động lực giảm phát mã nguồn mở áp dụng đồng nhất cho tất cả các đơn vị đương nhiệm sử dụng mô hình đóng. Luận điểm giả định rằng Microsoft và Alphabet sẽ kiếm tiền từ AI thông qua các nền tảng đám mây và quyền truy cập mô hình của họ. Bằng chứng cho thấy các doanh nghiệp đang áp dụng mã nguồn mở cụ thể để cắt giảm chi phí có nghĩa là thị trường tiềm năng cho AI mô hình đóng cao cấp đang thu hẹp lại chứ không phải mở rộng ra. Điều này ảnh hưởng đến tham vọng đám mây của Meta, doanh thu Azure AI của Microsoft và các dịch vụ Google Cloud AI của Alphabet một cách bình đẳng. Không có sự phân hóa; chỉ có áp lực biên lợi nhuận đồng bộ.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Một số nguồn đưa ra bằng chứng ngược lại hoặc gợi ý rằng luận điểm có thể không bị đảo ngược hoàn toàn:

  • Berkshire Hathaway của Warren Buffett (Warren Buffett) nắm giữ 41 tỷ USD cổ phiếu Alphabet, điều mà một số nhà phân tích giải thích là một sự bỏ phiếu tín nhiệm vào giá trị dài hạn của Alphabet. Tuy nhiên, điều này không giải quyết được các rủi ro thực thi trong ngắn hạn hoặc áp lực cạnh tranh mã nguồn mở đã được ghi nhận trong báo cáo của D.A. Davidson.
  • Tỷ phú Jeffrey Talpins (Jeffrey Talpins) được trích dẫn là khuyến nghị Alphabet là một cổ phiếu AI hàng đầu để mua, nhưng đây chỉ là ý kiến của một nhà phân tích duy nhất và không mâu thuẫn với mô hình rộng lớn hơn về các thất bại thực thi và những cơn gió ngược về quy định.
  • Khoản đầu tư 9 tỷ USD vào trung tâm dữ liệu tại Canada của Meta gợi ý sự cam kết tiếp tục đối với cơ sở hạ tầng AI, nhưng cam kết vốn này không giống như sự tăng tốc doanh thu đã được chứng minh. Phản ứng mờ nhạt của thị trường đối với thông báo (so với khung triển vọng lạc quan ban đầu của luận điểm) cho thấy các nhà đầu tư đang chiết khấu giá trị của capex mà không có khả năng kiếm tiền rõ ràng.

Những điều cần theo dõi

  • Báo cáo thu nhập tiếp theo của Meta và lộ trình sản phẩm tác nhân AI: Lời thừa nhận của Zuckerberg rằng sự tăng tốc tác nhân AI "thực sự chưa tăng tốc" là một điểm uốn quan trọng. Cuộc họp báo cáo thu nhập tiếp theo sẽ tiết lộ liệu công ty có con đường đáng tin cậy để kiếm tiền từ các tác nhân AI hay không, hoặc liệu capex đang được triển khai mà không có ROI rõ ràng.
  • Kết quả tái thiết kinh doanh của Microsoft và tăng trưởng doanh thu Azure AI: Thông báo về cuộc tái thiết lớn và cắt giảm 4.800 việc làm của công ty sẽ được theo sau bởi kết quả hàng quý cho thấy liệu sự sụt giảm kinh doanh truyền thống có được bù đắp bởi doanh thu AI hay không. Nếu tăng trưởng Azure AI không tăng tốc bất chấp capex, luận điểm sẽ càng bị bác bỏ thêm.
  • Phản ứng của Alphabet đối với cạnh tranh mã nguồn mở và định giá Google Cloud AI: Khi các doanh nghiệp chuyển sang các mô hình mã nguồn mở, Alphabet có thể buộc phải hạ giá hoặc đóng gói các dịch vụ AI với tìm kiếm để duy trì thị phần. Bất kỳ sự nhượng bộ nào về giá sẽ trực tiếp làm giảm giả định về doanh thu trên mỗi khách hàng vốn đã hỗ trợ luận điểm ban đầu.
  • Mô hình chi tiêu AI của doanh nghiệp và tỷ lệ áp dụng mã nguồn mở: Báo cáo của D.A. Davidson về việc áp dụng mã nguồn mở là một chỉ số dẫn dắt. Việc theo dõi tốc độ di cư của doanh nghiệp sang các mô hình mã nguồn mở sẽ tiết lộ liệu động lực cắt giảm chi phí đang tăng tốc hay đang ổn định.
  • Kết quả quy định đối với Meta, Microsoft và Alphabet: Meta đối mặt với kiện tụng về các thực hành thiết kế gây nghiện, Alphabet đối mặt với việc thực thi chống độc quyền đang diễn ra, và cuộc tái thiết kinh doanh của Microsoft có thể kích hoạt sự giám sát của cơ quan quản lý. Bất kỳ kết quả quy định bất lợi nào cũng sẽ gây thêm áp lực lên luận điểm.

Ngữ cảnh Arbora liên quan

Bản cập nhật này trực tiếp mâu thuẫn với luận điểm gốc và phù hợp với những phát hiện trong bản cập nhật trước đó từ ngày 7 tháng 7, vốn kết luận rằng "luận điểm ban đầu cho rằng các công ty công nghệ vốn hóa lớn đang phân hóa mạnh mẽ thành những người chiến thắng và kẻ thua cuộc về kiếm tiền từ AI đã hoàn toàn sụp đổ." Bằng chứng hiện tại củng cố kết luận đó với những lời thừa nhận mới từ Zuckerberg, bằng chứng cấu trúc về cạnh tranh mã nguồn mở và việc tái thiết kinh doanh của Microsoft.

Luận điểm liên quan về cơ sở hạ tầng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu vẫn còn hiệu lực một phần—Meta, Microsoft và Alphabet đều đang đầu tư mạnh vào các trung tâm dữ liệu—nhưng luận điểm về kiểm soát xuất khẩu mô hình AI và rủi ro tiếp cận AI chủ quyền gợi ý rằng các hạn chế địa chính trị đối với việc tiếp cận mô hình có thể thắt chặt thêm thị trường tiềm năng cho các dịch vụ AI mô hình đóng, làm trầm trọng thêm áp lực cạnh tranh từ mã nguồn mở.

Luận điểm về sự xoay vòng phòng thủ sang nhóm giá trị vốn hóa lớn và hàng tiêu dùng thiết yếu đang dần có uy tín khi các nhà đầu tư xoay trục khỏi công nghệ vốn hóa lớn do những thất bại trong thực thi và sự không chắc chắn về định giá.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.