Áp lực đồng Euro kỹ thuật số của EU gia tăng; Đà tăng trưởng stablecoin của PayPal bù đắp các rào cản pháp lý

Các kế hoạch thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số của Liên minh Châu Âu (European Union) đang tạo ra áp lực pháp lý trực tiếp lên chiến lược stablecoin của Mastercard và Visa, trong khi việc định vị PYUSD đầy quyết liệt của PayPal cùng mức tăng trưởng tổng khối lượng thanh toán 11% so với cùng kỳ năm ngoái cho thấy các mạng lưới thanh toán truyền thống vẫn đang tiếp tục tích hợp quyết toán on-chain bất chấp những bất ổn về chính sách.

Những gì đã thay đổi

Đã có hai diễn biến quy định quan trọng xuất hiện kể từ bản cập nhật trước. EU đang thúc đẩy các kế hoạch đồng euro kỹ thuật số, điều này đe dọa trực tiếp đến câu chuyện thanh toán bằng stablecoin của Mastercard và Visa. Yahoo Finance đã đưa tin vào ngày 24 tháng 6 rằng Mastercard đang đối mặt với áp lực mới từ EU khi các kế hoạch đồng euro kỹ thuật số tiến triển, và vào ngày 23 tháng 6 rằng EU đang đặt cược vào đồng euro kỹ thuật số để cắt giảm sự phụ thuộc vào công nghệ Hoa Kỳ. Các nguồn này chỉ ra rằng các nhà quản lý châu Âu coi tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành là một giải pháp thay thế chiến lược cho các stablecoin tư nhân và các mạng lưới thanh toán tích hợp chúng.

Về mặt tích cực cho luận điểm, chiến lược stablecoin của PayPal đã được đẩy nhanh. Một báo cáo ngày 25 tháng 6 có tiêu đề "PayPal's Big Bet on Stablecoin PYUSD: Can It Stay Ahead in the Stablecoin Race?" (Can It Stay Ahead in the Stablecoin Race? - PayPal đặt cược lớn vào stablecoin PYUSD: Liệu có thể dẫn đầu trong cuộc đua stablecoin?) đã ghi nhận cam kết ngày càng sâu sắc của PayPal đối với PYUSD như một hạ tầng thanh toán cốt lõi. Ngoài ra, PayPal báo cáo rằng tổng khối lượng thanh toán (TPV) đã tăng 11 phần trăm lên 464 tỷ USD trong quý 1 năm 2026, được thúc đẩy bởi Venmo, đà tăng trưởng của nhà cung cấp dịch vụ thanh toán, thẻ ghi nợ và các trải nghiệm thương hiệu—minh chứng cho thấy sự tăng trưởng thanh toán trên diện rộng đang tăng tốc trong toàn bộ hệ sinh thái của nền tảng.

Tại sao điều này lại quan trọng

Áp lực đồng Euro kỹ thuật số từ EU: Sáng kiến đồng euro kỹ thuật số của EU mâu thuẫn trực tiếp với tuyên bố cốt lõi của luận điểm rằng các stablecoin tư nhân sẽ trở thành lớp thanh toán on-chain thống trị cho việc thanh toán trong ngày 24/7. Nếu EU triển khai thành công đồng euro kỹ thuật số và bắt buộc sử dụng nó cho thanh toán xuyên biên giới, nó sẽ làm phân mảnh câu chuyện thanh toán bằng stablecoin toàn cầu mà Mastercard và Visa đang xây dựng. Áp lực quy định cụ thể đối với Mastercard cho thấy các cơ quan chức năng châu Âu coi stablecoin tư nhân là một mối đe dọa cạnh tranh đối với chủ quyền tiền tệ, chứ không phải là một sự nâng cấp hạ tầng bổ trợ. Điều này làm tăng niềm tin rằng sự phân mảnh quy định—chứ không phải việc áp dụng stablecoin toàn cầu thống nhất—có thể là kết quả thực tế. Cơ chế rất đơn giản: nếu các ngân hàng trung ương phát hành tiền kỹ thuật số riêng và hạn chế việc sử dụng stablecoin tư nhân trong phạm vi quyền hạn của họ, thị trường tiềm năng cho thanh toán bằng USDC, PYUSD và RLUSD sẽ bị thu hẹp đáng kể, và việc tích hợp stablecoin của Mastercard và Visa sẽ trở thành một cuộc chơi khu vực thay vì là một sự nâng cấp cấu trúc cho hệ thống thanh toán toàn cầu.

Đà tăng trưởng PYUSD của PayPal: Sự tăng trưởng TPV 11 phần trăm của PayPal trong quý 1 năm 2026 và đặt cược chiến lược rõ ràng vào PYUSD cung cấp bằng chứng cụ thể rằng ít nhất một ông lớn thanh toán đang đẩy nhanh việc tích hợp stablecoin bất chấp sự không chắc chắn về quy định. Cơ chế ở đây là khả năng tăng trưởng TPV của PayPal đồng thời nhúng PYUSD vào hạ tầng thanh toán của mình cho thấy việc áp dụng stablecoin không bị kìm hãm bởi các rào cản quy định—nó đang diễn ra song song. Điều này hỗ trợ tuyên bố của luận điểm rằng các đơn vị đương nhiệm đang hấp thụ sự đổi mới và nhúng nó vào hạ tầng cốt lõi. Việc PayPal sẵn sàng công khai định vị PYUSD như một lợi thế cạnh tranh trong cuộc đua stablecoin (thay vì xem nhẹ nó, như cách CFO của Visa đã làm vào tháng 6) cho thấy ít nhất một mạng lưới lớn tin rằng luận điểm thanh toán bằng stablecoin là có thật và quan trọng đối với tương lai của họ.

Các nguồn đối lập và rủi ro

Sáng kiến đồng euro kỹ thuật số của EU đại diện cho lực lượng đối lập đáng kể nhất đối với luận điểm này. Nếu EU triển khai thành công đồng euro kỹ thuật số và bắt buộc sử dụng nó để thanh toán nội khối EU, nó sẽ thiết lập một tiền lệ cho các loại tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành trở thành lớp thanh toán được ưu tiên, có khả năng lấn át các stablecoin tư nhân tại khối kinh tế lớn thứ hai thế giới. Điều này sẽ vô hiệu hóa tuyên bố của luận điểm rằng các stablecoin tư nhân đại diện cho một sự nâng cấp cấu trúc cho hệ thống thanh toán toàn cầu—thay vào đó, chúng sẽ bị giới hạn ở các khu vực mà ngân hàng trung ương chưa phát hành tiền kỹ thuật số riêng hoặc nơi các rào cản quy định thấp hơn.

Ngoài ra, CFO của Visa đã xem nhẹ tầm quan trọng của stablecoin và thương mại đại lý (agentic commerce) đối với gã khổng lồ thanh toán Hoa Kỳ vào tháng 6, cho thấy ít nhất một trong hai mạng lưới thẻ lớn nhất không coi thanh toán bằng stablecoin là động lực thúc đẩy doanh thu hoặc chiến lược trong ngắn hạn. Điều này tạo ra sự mơ hồ dai dẳng về việc liệu Mastercard và Visa thực sự cam kết tích hợp stablecoin hay chỉ đang phòng vệ trước khả năng nó trở nên quan trọng.

Những điều cần theo dõi

Lộ trình triển khai đồng Euro kỹ thuật số của EU: Theo dõi lộ trình của ECB cho việc triển khai đồng euro kỹ thuật số và bất kỳ quy định bắt buộc nào yêu cầu các tổ chức tài chính EU phải ưu tiên thanh toán bằng đồng euro kỹ thuật số hơn so với các stablecoin tư nhân. Nếu EU bắt buộc sử dụng đồng euro kỹ thuật số cho thanh toán xuyên biên giới, luận điểm sẽ cần được tái cấu trúc từ "áp dụng stablecoin toàn cầu" thành "sự phân mảnh khu vực với các stablecoin tư nhân thống trị bên ngoài EU."

Khối lượng giao dịch PYUSD của PayPal: Theo dõi các báo cáo hàng quý của PayPal về khối lượng giao dịch PYUSD và tốc độ thanh toán. Nếu khối lượng giao dịch PYUSD tăng nhanh hơn mức tăng trưởng TPV, nó sẽ cung cấp bằng chứng cụ thể rằng thanh toán bằng stablecoin đang trở thành một phần quan trọng trong hạ tầng của PayPal, chứ không phải là một dịch vụ phụ trợ.

Khối lượng thanh toán bằng stablecoin của Mastercard và Visa: Cả hai mạng lưới đã công bố khả năng thanh toán bằng stablecoin nhưng chưa tiết lộ khối lượng giao dịch hoặc tốc độ thanh toán. Nếu bất kỳ mạng lưới nào bắt đầu tiết lộ các chỉ số thanh toán bằng stablecoin trong các cuộc họp báo cáo thu nhập hoặc thuyết trình cho nhà đầu tư, đó sẽ là tín hiệu cho thấy việc tích hợp stablecoin đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang hoạt động kinh doanh thực tế.

Sự rõ ràng về quy định đối với Stablecoin tư nhân: Theo dõi các diễn biến quy định tại Hoa Kỳ và Vương quốc Anh về cấp phép và thanh toán bằng stablecoin. Nếu Hoa Kỳ hoặc Vương quốc Anh ban hành các quy định về stablecoin rõ ràng và mang tính cho phép, nó sẽ bù đắp cho những rào cản từ EU và hỗ trợ luận điểm. Ngược lại, nếu các khu vực tài phán bổ sung đi theo cách tiếp cận đồng euro kỹ thuật số của EU, luận điểm sẽ phải đối mặt với những trở ngại lớn.

Sự tăng trưởng giao dịch Thương mại đại lý (Agentic Commerce): Theo dõi các công bố của PayPal và Mastercard về khối lượng giao dịch thương mại do AI thúc đẩy. Luận điểm cho rằng các tác nhân AI sẽ điều hướng thanh toán qua các hạ tầng stablecoin; nếu khối lượng giao dịch thương mại đại lý tăng nhưng thanh toán bằng stablecoin không tăng, điều đó gợi ý rằng các tác nhân đang điều hướng thanh toán qua các hạ tầng truyền thống chứ không phải thanh toán on-chain.

Bối cảnh liên quan trên Arbora

Sáng kiến đồng euro kỹ thuật số của EU giao thoa trực tiếp với luận điểm về sự cạnh tranh stablecoin tiền gửi được mã hóa của ngân hàng (concept-tokenized-deposit-bank-stablecoin-competition). Luận điểm đó lập luận rằng các ngân hàng Hoa Kỳ đang xây dựng một Mạng lưới Tiền gửi Mã hóa để thách thức các stablecoin; đồng euro kỹ thuật số của EU đại diện cho một giải pháp thay thế song song do chính phủ hỗ trợ, có thể tỏ ra mạnh mẽ hơn một liên minh do ngân hàng dẫn dắt. Nếu đồng euro kỹ thuật số thành công, nó sẽ xác nhận tuyên bố rộng hơn rằng các tổ chức trung ương (dù là ngân hàng hay ngân hàng trung ương) sẽ chuyển động nhanh hơn các mạng lưới stablecoin phi tập trung để chiếm lĩnh dòng thanh toán on-chain.

Áp lực quy định đối với Mastercard và Visa cũng kết nối với làn sóng nới lỏng quy định và hợp nhất fintech (concept-fintech-deregulation-consolidation-wave). Nếu các quy định của EU hạn chế chiến lược stablecoin của Mastercard và Visa tại châu Âu, nó có thể đẩy nhanh quá trình hợp nhất của các công ty fintech tại Hoa Kỳ và các khu vực tài phán thông thoáng khác, nơi thanh toán bằng stablecoin ít gặp rào cản hơn.

Các nguồn đối lập và rủi ro (tiếp theo)

Các hạ tầng thanh toán trực tiếp từ ngân hàng (Pay-by-bank) đang âm thầm chiếm ưu thế như một giải pháp thay thế cho cả mạng lưới thẻ truyền thống và thanh toán bằng stablecoin, theo một báo cáo ngày 4 tháng 6. Nếu các ngân hàng có thể thanh toán trực tiếp mà không cần thông qua trung gian là mạng lưới thẻ hoặc stablecoin, điều đó sẽ làm suy yếu tuyên bố của luận điểm rằng stablecoin đại diện cho một sự nâng cấp cấu trúc cho hệ thống thanh toán toàn cầu—thay vào đó, chúng sẽ chỉ là một trong số nhiều lớp thanh toán cạnh tranh, và không có lớp nào thống trị.

Ngân hàng Trung ương Cuba đã đình chỉ tất cả các giao dịch Visa và Mastercard vào ngày 12 tháng 6, một sự kiện địa chính trị cho thấy rủi ro quy định đối với phạm vi hoạt động toàn cầu của các mạng lưới thẻ. Mặc dù không trực tiếp liên quan đến stablecoin, nó cho thấy áp lực quy định có thể nhanh chóng loại bỏ các dòng doanh thu của các mạng lưới thanh toán, làm tăng rủi ro rằng áp lực tương tự ở các khu vực tài phán khác có thể hạn chế việc áp dụng thanh toán bằng stablecoin.

PayPal Ventures đã đóng cửa vào ngày 17 tháng 6 như một phần của quá trình tái cấu trúc công ty, điều này làm suy yếu nhẹ tuyên bố của luận điểm rằng PayPal đang quyết liệt thúc đẩy thương mại đại lý. Nếu PayPal đang giảm đầu tư mạo hiểm vào các startup fintech và AI, nó có thể là tín hiệu cho thấy công ty đang hạ thấp ưu tiên đối với câu chuyện thương mại đại lý, ngay cả khi họ đang dồn lực vào PYUSD.

Điều gì sẽ làm thay đổi luận điểm này

Luận điểm sẽ bị vô hiệu nếu: (1) EU triển khai thành công đồng euro kỹ thuật số và bắt buộc sử dụng nó cho thanh toán nội khối EU, khiến việc áp dụng stablecoin tư nhân tại châu Âu bị đình trệ; (2) Mastercard và Visa công khai hạ cấp thanh toán bằng stablecoin từ ưu tiên chiến lược xuống một dịch vụ ngách; (3) khối lượng giao dịch PYUSD của PayPal giữ nguyên hoặc giảm tỷ trọng so với tổng TPV; (4) khối lượng giao dịch thương mại đại lý tăng nhưng không được điều hướng qua các hạ tầng thanh toán bằng stablecoin; hoặc (5) các hạ tầng thanh toán trực tiếp từ ngân hàng chiếm lĩnh khối lượng thanh toán đáng kể từ cả mạng lưới thẻ và stablecoin, chứng minh rằng không có bên nào là lớp thanh toán thống trị trong tương lai.

Nguồn

Ghi chú nghiên cứu này không phải là lời khuyên tài chính.