USDCの支配力とVisaによるAIエージェントのテストが、決済ネットワークにおけるステーブルコインの仮説を強化

USDCは調整済みステーブルコイン取引量の67–70%を獲得し、総取引高は過去最高となる1.79兆ドルに達しました。一方で、Visaは自律的に購入を完了するAIエージェントのテストを積極的に進めています。これら両方の進展は、既存の主要企業がオンチェーン決済やエージェンティック・コマース（agentic commerce）を拒絶するのではなく、中核となるインフラへと組み込んでいることを裏付けています。

変更点

前回の更新以降、3つの重要な進展がありました。

USDCの市場支配力が加速。 Circle（サークル）のUSDCは、現在調整後のステーブルコイン取引量の67〜70%を占めており、Tether（テザー）（USDT）を追い抜き、総取引量は記録的な1.79兆ドルに達しました。この変化は、スタンダードチャータード（Standard Chartered）やBNYメロン（BNY Mellon）を含む銀行がCircleのネットワーク上で構築を進めているといった「機関投資家の採用」と、決済分野の既存プレーヤーの間で、決済レイヤーの選択肢としてUSDCが規制上の好みを反映していることの両方を表しています。

Visa（ビザ）が購入を完了する自律型AIエージェントをテスト中。 Visaはパイロット版の発表段階を超え、エンドツーエンドで取引を実行できるAIエージェントの実機テストへと移行しました。これは、本テーゼの「エージェンティック・コマース（agentic commerce）」の構成要素を直接的に実用化するものです。つまり、決済ネットワークは単にAI主導のコマースをサポートしているだけでなく、エージェントネイティブな取引フローを自社のインフラに組み込みつつあります。

Mastercard（マスターカード）がOpen USD連合に参画。 Coinbase（コインベース）、BlackRock（ブラックロック）、Stripe（ストライプ）を含む140社以上のパートナーと共に、MastercardがOpen USD（OUSD）ステーブルコイン・イニシアチブに参加したことは、規制されたステーブルコイン決済への継続的なコミットメントを示しています。この連合の収益分配モデルは、既存プレーヤーがステーブルコインのインフラを一時的な実験ではなく、持続可能で収益化可能なレイヤーとして捉えていることを示唆しています。

重要性

USDCの取引シェア70%は、本テーゼの核心となるメカニズムを裏付けています：規制されたステーブルコインが決済ネットワークのデフォルトの決済レールになりつつあるということです。 因果関係は以下の通りです。もしVisaやMastercardが、24時間365日の日中決済のためにUSDC（およびPYUSD、RLUSD）をコアインフラに組み込めば、それらのステーブルコイン上の取引量は集中し、成長するはずです。総取引量1.79兆ドルと市場シェア70%は、その組み込みの結果を表しています。機関投資家やリテールのフローがUSDCを経由しているのは、決済ネットワークがそれを最も摩擦の少ない経路にしたからです。これは「破壊」ではなく「吸収」です。既存プレーヤーは中抜きされているのではなく、自らが制御するステーブルコイン・レールへとフローを誘導しているのです。

VisaのAIエージェント・テストは、エージェンティック・コマースをナラティブから運用の現実へと移行させます。 本テーゼは、PayPal（ペイパル）やVisaが、ステーブルコイン・レールを通じて決済をルーティングするAI主導のエージェンティック・コマース・アプリを支えていると仮定しています。Visaの実機エージェント・テストは、インフラが現在、自律的な取引を実行できる能力を備えていることを裏付けています。これが重要である理由は、最大の懸念事項であった「エージェントが決済ネットワークと大規模に統合できるかどうか」という不確実性が取り除かれたからです。もしエージェントがVisaのインフラを通じて自律的に購入を完了できるのであれば、ボリューム・テーゼ（ステーブルコイン・レール上の取引量の増加）の信頼性はさらに高まります。エージェントは、人間主導のコマースだけでは到達できない取引速度を生み出すことになります。

MastercardのOpen USDへの参加は、「破壊ではなく吸収」というナラティブを強化します。 Mastercardがクリプトネイティブな企業（Coinbase）と伝統的な金融機関（BlackRock、Stripe）を含む連合に加わったことは、決済ネットワークがステーブルコイン決済に対して防御しているのではなく、それを共同所有しようとしていることを示しています。収益分配モデルが極めて重要です。これは、Mastercardにとって単にステーブルコインを許容するだけでなく、OUSDを通じて取引をルーティングすることに直接的な財務的インセンティブがあることを意味します。これにより、Mastercardの経済合理性がステーブルコインの採用と一致し、規制や競争圧力によるものではなく、持続的な統合となります。

反対意見となる情報源およびリスク

相反する証拠が記録されており、未解決のままです。

VisaのCFOが、短期的にはステーブルコインとエージェンティック・コマースの重要性を過小評価した（2026-06-10追加）。これは曖昧さを生んでいます。VisaはAIエージェントをテストしOpen USDに加わっている一方で、そのCFOはこれらの取り組みが短期的な財務結果には重要ではないと公言しています。これは、(a) CFOが過度な期待を避けるために管理しているのか、あるいは (b) ステーブルコインとエージェンティック・コマースの採用がテーゼの想定よりも遅れているのか、のいずれかを示唆しています。採用が2027〜2028年に加速すればテーゼは維持されますが、CFOの慎重な姿勢は、これらのフローが今後12ヶ月間で意味のある収益成長を牽引するという確信に対する重大なリスクとなります。

EUのデジタルユーロ計画とMastercardおよびVisaへの規制圧力（2026-06-24および2026-06-23追加）は、構造的な逆風となります。もしEUがデジタルユーロの導入に成功し、決済での使用を義務付けた場合、世界のステーブルコイン決済レイヤーが断片化され、欧州におけるUSDCの有効市場が縮小する可能性があります。これは世界的なテーゼを無効にするものではありませんが、主要地域におけるアップサイドを制限することになります。

銀行払い（Pay-by-bank）の代替手段が台頭している（2026-06-04追加）。もし銀行やフィンテック企業がステーブルコインではなく、直接的な銀行間レール（Pay-by-bank）を通じて決済をルーティングすれば、USDCやPYUSDのボリューム・テーゼを減少させる可能性があります。しかし、これまでの証拠では、銀行払いとステーブルコイン決済は代替ではなく補完関係にあります。どちらも従来のACHをバイパスする24時間365日のレールです。銀行払いが新しい決済ボリュームの大部分を占めない限り、テーゼは維持されます。

注視すべき点

Visaの2026年第3四半期決算（2026年7月28日）。 同社は取引量、クロスボーダー活動、およびエージェンティック・コマースやステーブルコイン決済による定量化された貢献度を報告する予定です。経営陣がこれらのカテゴリーにおける大幅な加速を示唆すれば、テーゼのボリューム想定が裏付けられます。もしステーブルコイン決済が報告される指標において重要でないままであれば、テーゼの時間軸を延長する必要があります。

USDCの取引量トレンドと機関投資家の採用発表。 USDCの70%のシェアが維持または拡大するか、また追加の主要銀行（JPMorgan（JPモルガン）、Citi（シティ）、BofA（バンク・オブ・アメリカ））がCircleとの決済パートナーシップやOpen USDへの参加を発表するかを監視してください。機関投資家の採用は、ステーブルコイン決済がグローバルな決済スタックの構造的な機能になるのか、それともニッチなユースケースに留まるのかを示す先行指標です。

AIエージェントの取引完了率と加盟店の採用状況。 VisaのAIエージェント・パイロットがテストから本番運用へ移行するか、また加盟店が自律型エージェントからの実質的な取引量を報告し始めるかを追跡してください。これは、エージェンティック・コマースが決済ネットワークの取引成長の重要な原動力になるかどうかの先行指標です。

米国およびEUにおけるステーブルコイン決済に関する規制の明確化。 デジタルユーロのタイムラインと米国のステーブルコイン法案は、USDCおよびPYUSDの有効市場が拡大するか縮小するかを決定します。主要市場におけるステーブルコイン決済への規制承認は、テーゼの大きな加速要因となり、規制による制限は大きな逆風となります。

関連するArboraコンテキスト

本テーゼは、以下の関連するArboraの概念と交差しています。

  • トークン化預金銀行ステーブルコイン競争 (concept-tokenized-deposit-bank-stablecoin-competition): JPMorgan（JPモルガン）、Citi（シティ）、BofA（バンク・オブ・アメリカ）、Wells Fargo（ウェルズ・ファーゴ）は、The Clearing Houseを通じて競合するトークン化預金ネットワークを構築しています。もしそのネットワークが機関投資家の決済フローを捉えれば、USDCやPYUSDの有効市場を減少させる可能性があります。しかし、両者は相互に排他的ではありません。異なるユースケースの決済レイヤーとして共存できる可能性があります（クロスボーダーとリテールにはステーブルコイン、機関投資家向けにはトークン化預金）。本テーゼはステーブルコインが決済ネットワークの支配的なレイヤーであり続けることを前提としていますが、トークン化預金は重大な競争リスクを表しています。

  • フィンテックの規制緩和と統合の波 (concept-fintech-deregulation-consolidation-wave): 規制緩和がフィンテック業界のM&Aを促進する場合、決済ネットワークはAIエージェント機能を持つフィンテック・プラットフォームを買収または統合する可能性があります。これにより、エージェンティック・コマースと決済ネットワーク・インフラの収束が加速し、テーゼをサポートすることになります。

  • M&AによるAmerican Express（アメリカン・エキスプレス）の消費者プラットフォーム拡大 (concept-american-express-consumer-platform-expansion-ma): AmEx（アメリカン・エキスプレス）によるTheForkの買収は、決済ネットワークが純粋な決済を超えて消費者エンゲージメント・レイヤーを構築していることを示しています。これはステーブルコインのテーゼとは直交するものですが、既存プレーヤーがフィンテックやクリプトネイティブなプラットフォームに対抗するためにインフラを近代化しているという広範なナラティブを強化するものです。

情報源

この記事はリサーチノートであり、財務アドバイスではありません。