Việc ra mắt nền tảng Stablecoin của Visa hiện thực hóa luận điểm cốt lõi; Khối lượng thanh toán bằng Stablecoin và sự hợp nhất Stripe–PayPal củng cố khả năng hấp thụ của các đơn vị đương nhiệm

Visa đã ra mắt một nền tảng stablecoin chuyên dụng phục vụ hơn 200 triệu thương nhân, trong khi các stablecoin đã thanh toán 33 nghìn tỷ USD trên chuỗi (on-chain) vào năm 2025—vượt qua tổng cộng cả Visa và Mastercard—và đề nghị mua lại PayPal trị giá 53 tỷ USD của Stripe báo hiệu sự hợp nhất xung quanh các đường ray PYUSD, xác nhận luận điểm rằng các đơn vị đương nhiệm đang hấp thụ thanh toán trên chuỗi thay vì kháng cự nó.

Những gì đã thay đổi

Visa đã công bố ra mắt một nền tảng stablecoin mới được thiết kế để cung cấp các dịch vụ stablecoin cho hơn 200 triệu đơn vị chấp nhận thanh toán, với OUSD (Origin USD) là cốt lõi. Điều này thể hiện một sự leo thang đáng kể từ các chương trình thử nghiệm stablecoin trước đây thành một lớp hạ tầng chuyên dụng hướng tới người bán hàng. Nền tảng này nhằm mục đích cho phép quyết toán 24/7 và giảm thiểu ma sát trong thanh toán xuyên biên giới.

Khối lượng quyết toán bằng stablecoin trên chuỗi (on-chain) đã đạt 33 nghìn tỷ USD vào năm 2025, theo CEO của Bitwave là Pat White, vượt qua tổng khối lượng giao dịch hàng năm của Visa và Mastercard. Con số này nhấn mạnh quy mô mà việc quyết toán on-chain đang vận hành so với các mạng lưới thẻ truyền thống.

Hợp đồng thâu tóm PayPal trị giá 53 tỷ USD do Stripe và Advent International báo cáo đã được nhiều nhà phân tích coi là một bước đi hợp nhất thúc đẩy bởi stablecoin. Các báo cáo từ Bankless và CryptoProwl cho thấy logic của thương vụ tập trung vào việc tích hợp các đường ray stablecoin PYUSD của PayPal vào hạ tầng thanh toán của Stripe, định vị thực thể kết hợp này như một nhà cung cấp quyết toán hỗn hợp giữa truyền thống và on-chain. Morgan Stanley đã mô tả thương vụ Stripe–Advent là "con đường đáng tin cậy nhất để hiện thực hóa giá trị" của PayPal, ngụ ý rằng việc tích hợp stablecoin hiện được coi là động lực giá trị cốt lõi thay vì là một thử nghiệm ngoại vi.

Tại sao điều này lại quan trọng

Việc ra mắt nền tảng của Visa trực tiếp cụ thể hóa cơ chế luận điểm cốt lõi. Luận điểm cho rằng Mastercard và Visa đang "quyết liệt nhúng việc quyết toán bằng stablecoin vào hạ tầng cốt lõi của họ." Một nền tảng chuyên dụng với hơn 200 triệu điểm cuối là đơn vị chấp nhận thanh toán không còn là một tính năng thử nghiệm hay thí điểm nữa—nó là hạ tầng cốt lõi. Điều này chuyển luận điểm từ khẳng định mang tính kể chuyện sang thực tế vận hành. Việc lựa chọn OUSD (một stablecoin đa chuỗi, được quản lý) làm nền tảng phù hợp với dự đoán của luận điểm rằng các stablecoin được quản lý (USDC, PYUSD, RLUSD) sẽ trở thành các đường ray quyết toán. Khả năng quyết toán 24/7 của nền tảng trực tiếp giải quyết tuyên bố của luận điểm rằng quyết toán on-chain cho phép "quyết toán trong ngày qua đêm, cuối tuần và các ngày lễ."

Con số quyết toán stablecoin 33 nghìn tỷ USD xác nhận lập luận về quy mô nhưng cũng đưa ra một sự phức tạp. Luận điểm lập luận rằng khối lượng giao dịch tăng cao thách thức câu chuyện cho rằng tiền điện tử sẽ loại bỏ trung gian của các mạng lưới thẻ—nghĩa là, những người đương nhiệm sẽ hấp thụ sự đổi mới thay vì bị thay thế. Khối lượng quyết toán on-chain hàng năm 33 nghìn tỷ USD (nếu chính xác) thực sự là khổng lồ và chứng minh rằng việc áp dụng stablecoin đã vượt ra ngoài các trường hợp sử dụng ngách. Tuy nhiên, cách đặt vấn đề của CEO Bitwave—rằng "cổ phiếu được mã hóa sẽ là những stablecoin tiếp theo"—gợi ý rằng làn sóng quyết toán on-chain tiếp theo có thể chuyển dịch từ stablecoin sang cổ phiếu được mã hóa (tokenized equities). Điều này tạo ra rủi ro rằng chính các stablecoin có thể bị thay thế bởi một làn sóng mã hóa rộng lớn hơn, có khả năng làm phân mảnh lớp quyết toán mà Visa và Mastercard đang xây dựng. Luận điểm giả định rằng stablecoin vẫn là phương tiện quyết toán on-chain thống trị; nếu cổ phiếu được mã hóa chiếm lĩnh dòng vốn quyết toán thay thế, niềm tin của luận điểm vào hạ tầng tập trung vào stablecoin sẽ yếu đi.

Logic thương vụ Stripe–PayPal củng cố luận điểm về sự hấp thụ của các đơn vị đương nhiệm nhưng báo hiệu một bước ngoặt hợp nhất. Luận điểm tuyên bố rằng "PayPal đồng thời đang cung cấp sức mạnh cho các ứng dụng thương mại đại lý (agentic commerce) dựa trên AI, vốn định tuyến thanh toán thông qua các đường ray stablecoin của mình." Nếu thương vụ Stripe được hoàn tất, nó sẽ hợp nhất hạ tầng PYUSD của PayPal với mạng lưới người bán của Stripe và chuyên môn mua lại của Advent. Đây không phải là sự loại bỏ trung gian—đó là sự hợp nhất hạ tầng stablecoin dưới một đơn vị đương nhiệm lớn hơn. Sự ủng hộ của Morgan Stanley đối với thương vụ như một con đường tạo ra giá trị ngụ ý rằng Wall Street hiện coi việc tích hợp stablecoin là một chiến lược hợp pháp, gia tăng giá trị cho các đơn vị thanh toán đương nhiệm. Mức giá chào mua được báo cáo là 60,50 USD mỗi cổ phiếu (với một số nhà phân tích gợi ý tiềm năng đạt 70 USD mỗi cổ phiếu) cho thấy thị trường đang định giá stablecoin và thương mại đại lý như những động lực giá trị đáng kể cho PayPal, chứ không phải là sự xao nhãng khỏi các hoạt động thanh toán cốt lõi. Điều này xác nhận tuyên bố của luận điểm rằng việc áp dụng stablecoin là một "nâng cấp cấu trúc đối với hệ thống thanh toán toàn cầu, chứ không phải là sự gián đoạn nó."

Các nguồn tin đối lập và rủi ro

Nhiều nguồn tin hiện có mâu thuẫn hoặc làm yếu đi luận điểm. Giám đốc tài chính (CFO) của Visa đã hạ thấp tầm quan trọng của stablecoin và thương mại đại lý đối với gã khổng lồ thanh toán Hoa Kỳ "ít nhất là trong ngắn hạn," gợi ý rằng bất chấp việc ra mắt nền tảng, ban lãnh đạo nội bộ có thể không coi stablecoin là động lực doanh thu trong tương lai gần. Điều này tạo ra một khoảng cách giữa sự tồn tại của nền tảng và ưu tiên chiến lược của nó trong mô hình kinh doanh của Visa.

Wall Street đã phản đối các mức định giá stablecoin hàng nghìn tỷ đô la, và việc EU thúc đẩy các kế hoạch đồng euro kỹ thuật số đặt ra mối đe dọa về quy định và cạnh tranh đối với các stablecoin định danh bằng đô la như USDC và PYUSD. Mastercard phải đối mặt với áp lực mới từ EU khi đồng euro kỹ thuật số tiến triển, điều này có thể làm phân mảnh lớp quyết toán stablecoin bằng cách đưa vào một giải pháp thay thế do ngân hàng trung ương hỗ trợ mà các cơ quan quản lý có thể ưu tiên hơn. Nếu đồng euro kỹ thuật số giành được sức hút ở Châu Âu, nó có thể giảm thị trường tiềm năng cho các stablecoin tư nhân và hạn chế khả năng của Mastercard trong việc kiếm tiền từ quyết toán stablecoin tại thị trường khu vực lớn nhất của họ.

Các giải pháp thay thế thanh toán qua ngân hàng (Pay-by-bank) đang âm thầm chiếm ưu thế, cung cấp khả năng quyết toán trực tiếp qua tài khoản ngân hàng mà không cần stablecoin hay mạng lưới thẻ. Nếu xu hướng này tăng tốc, nó có thể ăn mòn chính khối lượng quyết toán mà Visa và Mastercard đang cố gắng nắm bắt thông qua các nền tảng stablecoin.

Những điều cần theo dõi

Các chỉ số áp dụng nền tảng của Visa. Luận điểm phụ thuộc vào việc quyết toán bằng stablecoin trở thành một phần đáng kể trong khối lượng giao dịch của Visa. Hãy theo dõi các báo cáo hàng quý về số lượng đơn vị chấp nhận thanh toán đang sử dụng nền tảng stablecoin, khối lượng giao dịch được xử lý và đóng góp doanh thu. Nếu mức độ áp dụng vẫn không đáng kể sau 12 tháng ra mắt, nền tảng này sẽ chỉ là một cử chỉ mang tính biểu tượng thay vì một sự nâng cấp cấu trúc.

Việc hoàn tất thương vụ Stripe–PayPal và lộ trình tích hợp PYUSD. Nếu thương vụ kết thúc, hãy theo dõi các tuyên bố công khai của Stripe về cách PYUSD sẽ được tích hợp vào bảng điều khiển dành cho người bán của họ và liệu nó có trở thành tùy chọn quyết toán mặc định hay không. Nếu PYUSD vẫn là một tính năng tùy chọn thay vì là đường ray quyết toán chính, logic stablecoin của thương vụ sẽ bị suy yếu.

Sự tăng trưởng khối lượng quyết toán stablecoin so với quyết toán cổ phiếu được mã hóa. Tuyên bố của CEO Bitwave rằng cổ phiếu được mã hóa sẽ theo sau stablecoin gợi ý một sự thay đổi tiềm năng trong thành phần quyết toán on-chain. Theo dõi liệu khối lượng quyết toán cổ phiếu được mã hóa có bắt đầu cạnh tranh hoặc vượt qua khối lượng quyết toán stablecoin hay không. Nếu có, giả định của luận điểm rằng stablecoin vẫn là phương tiện quyết toán thống trị sẽ cần phải được xem xét lại.

Việc triển khai đồng euro kỹ thuật số và sự chấp nhận về mặt quy định tại Châu Âu. Theo dõi lộ trình của EU cho các chương trình thử nghiệm đồng euro kỹ thuật số và sự chấp nhận của người bán. Nếu đồng euro kỹ thuật số nhận được sự hỗ trợ về quy định và sự chấp nhận của người bán ở Châu Âu, nó có thể thay thế các stablecoin định danh bằng đô la ở khu vực đó và giảm cơ hội quyết toán bằng stablecoin của Mastercard.

Phản ứng của hội đồng quản trị PayPal đối với đề nghị thâu tóm của Stripe và các lời đề nghị thay thế. Hội đồng quản trị PayPal được cho là đã coi mức giá 60,50 USD mỗi cổ phiếu là không thỏa đáng. Hãy theo dõi các đề nghị cạnh tranh hoặc một đề nghị đã được sửa đổi. Nếu PayPal vẫn độc lập hoặc bị thâu tóm bởi một bên mua không tập trung vào stablecoin, câu chuyện về sự hợp nhất sẽ bị gián đoạn.

Bối cảnh liên quan trong Arbora

Luận điểm Cạnh tranh Stablecoin Ngân hàng Tiền gửi được Mã hóa (Tokenized Deposit Bank Stablecoin Competition) mô tả JPMorgan, Citi, Bank of America và Wells Fargo đang xây dựng một Mạng lưới Tiền gửi được Mã hóa để thách thức các stablecoin. Nếu tiền gửi được mã hóa giành được sức hút nhanh hơn các stablecoin tư nhân, chúng có thể làm phân mảnh lớp quyết toán mà Visa và Mastercard đang xây dựng, làm giảm niềm tin vào luận điểm.

Luận điểm Làn sóng Phi quy chế hóa Fintech và Hợp nhất (Fintech Deregulation and Consolidation Wave) lưu ý rằng việc phi quy chế hóa có thể thúc đẩy hoạt động M&A trong lĩnh vực fintech, với SoFi là một mục tiêu tiềm năng. Đề nghị thâu tóm của Stripe–PayPal nhất quán với động lực hợp nhất này và gợi ý rằng hạ tầng stablecoin đang trở thành một vectơ hợp nhất cho các đơn vị thanh toán đương nhiệm.

Luận điểm Thị trường Tư nhân được Mã hóa và Hạ tầng Vốn Blockchain (Tokenized Private Markets and Blockchain Capital Infrastructure) mô tả Citigroup và BlackRock đang mã hóa vốn cổ phần tư nhân và cổ phiếu trước IPO. Nếu cổ phiếu được mã hóa trở thành phương tiện quyết toán on-chain thống trị (như CEO Bitwave gợi ý), luận điểm này có thể thay thế luận điểm về quyết toán bằng stablecoin về tầm quan trọng.

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.