Visa（Visa）的稳定币平台发布实现了内核论点；稳定币结算量与 Stripe–PayPal 的集成强化了既有机构的吸收力

Visa（Visa）已推出服务超过 2 亿商家的专用稳定币平台，而 2025 年链上稳定币结算金额达 33 兆美元——超过 Visa（Visa）与 Mastercard（Mastercard）的总和——且 Stripe（Stripe）对 PayPal（PayPal）提出的 530 亿美元收购案，显示出围绕 PYUSD 轨道的集成趋势，验证了既有机构正在吸收链上结算而非抵制它的论点。

发生了什么变化

维萨（Visa）宣布推出一个全新的稳定币平台，旨在为超过 2 亿名商家提供稳定币服务，并以 OUSD (Origin USD) 为内核。这代表从先前的稳定币试点转向专门面向商家的基础设施层的重大升级。该平台旨在实现 24/7 全天候结算，并减少跨境支付的摩擦。

根据 Bitwave 首席执行官 Pat White 的说法，2025 年链上稳定币结算量已达到 33 兆美元，超过了 Visa 和万事达卡（Mastercard）的年度交易总额之和。这一数字强调了链上结算相对于传统卡片网络的运作规模。

据报导，Stripe 与 Advent International 对 PayPal 发出的 530 亿美元收购要约，被多位分析师视为由稳定币驱动的集成策略。Bankless 和 CryptoProwl 的报导指出，该交易逻辑的内核在于将 PayPal 的 PYUSD 稳定币轨道集成到 Stripe 的支付基础设施中，使合并后的实体成为传统加链上结算的混合型服务提供商。摩根士丹利（Morgan Stanley）将 Stripe–Advent 的交易描述为 PayPal「实现价值最可靠的路径」，暗示稳定币的集成现在被视为内核价值驱动因素，而非边缘性的实验。

为何重要

Visa 平台的推出直接体现了内核论点机制。 该论点假设万事达卡（Mastercard）和维萨（Visa）正在「积极地将稳定币结算嵌入其内核基础设施中」。一个拥有超过 2 亿个商家端点的专用平台不再是试点或实验性功能——它是内核基础设施。这使该论点从叙事主张转变为营运现实。选择 OUSD（一种受监管的多链稳定币）作为平台的基础，符合该论点的预测，即受监管的稳定币（USDC, PYUSD, RLUSD）将成为结算轨道。该平台 24/7 的结算能力直接回应了该论点的主张，即链上结算能够实现「跨越夜晚、周末和节假日的日内结算」。

Stripe–PayPal 的交易逻辑强化了现有业者吸收论点，但也预示着集成的转折点。 该论点声称「PayPal 同时在驱动 AI 驱动的代理商商业应用程序（agentic commerce apps），透过其稳定币轨道进行支付路由」。如果 Stripe 的收购完成，将把 PayPal 的 PYUSD 基础设施与 Stripe 的商家网络以及 Advent 的收购专业知识相结合。这不是去中介化——这是将稳定币基础设施集成到更大的现有业者之下。摩根士丹利（Morgan Stanley）对该交易作为价值创造路径的支持，意味着华尔街现在将稳定币集成视为支付现有业者合法且增值的策略。报导称的每股 60.50 美元收购价（部分分析师认为潜在价格可达每股 70 美元）表明，市场正将稳定币和代理商商业视为 PayPal 的重大价值驱动因素，而非对内核支付业务的干扰。这验证了该论点的主张：稳定币的采用是「全球支付堆栈的结构性升级，而非破坏」。

反对观点与风险

文件中的多个来源反驳或削弱了该论点。Visa 的财务长（CFO）淡化了稳定币和代理商商业对这家美国支付巨头的重要性，「至少在短期内是如此」，这表明尽管推出了平台，内部领导层可能并不认为稳定币是近期的收入驱动因素。这在平台的存在与其在 Visa 商业模式中的战略优先地位之间造成了差距。

华尔街对兆元级别的稳定币估值提出了质疑，且欧盟（EU）推进数字欧元计划对美元计价的稳定币（如 USDC 和 PYUSD）构成了监管与竞争威胁。随着数字欧元向前迈进，万事达卡（Mastercard）面临着来自欧盟的新压力，这可能会透过引入监管机构可能更青睐的央行支持替代方案，来使稳定币结算层碎片化。如果数字欧元在欧洲获得普及，它可能会减少私人稳定币的可触及市场，并限制万事达卡（Mastercard）在其最大区域市场实现稳定币结算变现的能力。

银行支付（Pay-by-bank）替代方案正在悄然取得进展，提供无需稳定币或卡片网络的直接银行帐户结算。如果这一趋势加速，它可能会蚕食 Visa 和万事达卡（Mastercard）试图透过稳定币平台获取的结算量。

值得关注的事项

Visa 平台的采用指针。 该论点取决于稳定币结算成为 Visa 交易量的实质部分。请关注关于使用稳定币平台的活跃商家数量、处理的交易量以及收入贡献的季度披露。如果推出 12 个月后采用率仍然微不足道，则该平台将仅是象征性的举措，而非结构性升级。

Stripe–PayPal 交易的完成情况与 PYUSD 集成路线图。 如果交易完成，请监控 Stripe 对于如何将 PYUSD 集成到其商家仪表板以及它是否成为预设结算选项的公开声明。如果 PYUSD 仅作为可选功能而非主要结算轨道，则该交易的稳定币逻辑将受到削弱。

稳定币结算量增长 vs. 代币化股权结算。 Bitwave 首席执行官的说法——代币化股票将追随稳定币——暗示了链上结算构成可能发生的转变。追踪代币化股权的结算量是否开始与稳定币结算量竞争或超过后者。如果发生这种情况，该论点关于稳定币仍为主要结算工具的假设将需要修正。

数字欧元的推出与欧洲的监管采用。 监控欧盟（EU）数字欧元试点计划和商家接受程度的时间表。如果数字欧元在欧洲获得监管支持和商家采用，它可能会取代该地区的美元计价稳定币，并减少万事达卡（Mastercard）的稳定币结算机会。

PayPal 董事会对 Stripe 收购要约及其他报价的反应。 据报导，PayPal 董事会认为每股 60.50 美元的报价不足。关注竞争性收购或修订后的报价。如果 PayPal 保持独立或被非专注于稳定币的买家收购，集成叙事将会受到干扰。

相关 Arbora 背景

金融科技去管制化与集成浪潮（Fintech Deregulation and Consolidation Wave） 论点指出，去管制化可能会催化金融科技领域的并购，SoFi 是潜在目标。Stripe–PayPal 的收购要约符合这种集成动态，并表明稳定币基础设施正成为支付现有业者的集成媒介。

代币化私募市场与区块链资本基础设施（Tokenized Private Markets and Blockchain Capital Infrastructure） 论点描述了花旗集团（Citigroup）和贝莱德（BlackRock）正在将私募股权和 IPO 前股份代币化。如果代币化股权成为主要的链上结算工具（如 Bitwave 首席执行官所言），该论点的重要性可能会超越稳定币结算论点。

来源

本文为研究笔记，不构成财务建议。