Luận điểm về Stablecoin của Visa nhận được sự xác nhận từ các nhà phân tích; Sự suy yếu của Circle báo hiệu rủi ro hợp nhất Stablecoin

Một báo cáo phân tích định giá Visa có tiềm năng tăng trưởng 17% nhờ vào việc thúc đẩy stablecoin và AI, trong khi sự sụp đổ 75% cổ phiếu của Circle làm dấy lên câu hỏi về việc những nhà phát hành stablecoin nào sẽ tồn tại qua giai đoạn hợp nhất của việc áp dụng thanh toán on-chain.

Những gì đã thay đổi

Vào ngày 22 tháng 7 năm 2026, một báo cáo phân tích từ Yahoo Finance đã đánh giá Visa (V) đang bị định giá thấp hơn 17%, viện dẫn rõ ràng các sáng kiến về stablecoin và thương mại AI của công ty là động lực thúc đẩy tiềm năng tăng giá. Giá cổ phiếu của Visa đã tăng 8,73% trong 30 ngày trước đó và 14,31% trong ba tháng, với tổng tỷ suất lợi nhuận cho cổ đông trong ba năm là 52,51%, cho thấy niềm tin bền vững của thị trường vào luận điểm về stablecoin.

Ngược lại, Circle—đơn vị phát hành USDC, một trong những stablecoin được quản lý được nêu tên trong luận điểm gốc—đã sụt giảm 75% giá trị tính đến ngày 20 tháng 7 năm 2026, với một nhà phân tích dự báo sẽ còn giảm thêm 18%. Sự sụt giảm mạnh mẽ này đặt ra những câu hỏi về khả năng tồn tại của các đơn vị phát hành stablecoin độc lập trong một thị trường đang bị thống trị ngày càng tăng bởi các mạng lưới thanh toán và các gã khổng lồ fintech.

Tại sao điều này lại quan trọng

Sự xác nhận của nhà phân tích về stablecoin như một động lực giá trị cốt lõi cho Visa: Đánh giá định giá thấp 17% đã nêu tên rõ ràng việc quyết toán bằng stablecoin và thương mại đại lý (agentic commerce) là những chất xúc tác quan trọng cho khả năng thu nhập trong tương lai của Visa. Điều này thể hiện việc thị trường bắt đầu phản ánh vào giá cốt lõi của luận điểm—rằng việc tích hợp stablecoin không phải là một tính năng phụ mà là một sự nâng cấp cấu trúc cho hạ tầng thanh toán. Cách đặt vấn đề của nhà phân tích gợi ý rằng các nhà đầu tư vẫn chưa định giá đầy đủ sự chuyển dịch từ việc áp dụng tiền điện tử theo đợt sang quyết toán on-chain liên tục 24/7. Đà tăng gần đây của Visa (8,73% trong 30 ngày) cho thấy thị trường đang bắt đầu chuyển động theo hướng này, nhưng khoảng cách 17% cho thấy luận điểm vẫn còn dư địa để tăng trưởng lũy kế.

Sự sụp đổ của Circle báo hiệu sự hợp nhất thị trường stablecoin: Sự sụt giảm 75% của Circle không phải là một sự bác bỏ bản thân luận điểm về stablecoin—đó là bằng chứng cho thấy thị trường stablecoin đang hợp nhất xung quanh những người chiến thắng. USDC, mặc dù là một trong ba stablecoin được nêu tên rõ ràng trong luận điểm gốc, đang mất thị phần vào tay USDT của Tether (với nguồn cung nắm giữ 184 tỷ USD, theo báo cáo ngày 21 tháng 7) và hiện đang đối mặt với sự cạnh tranh từ các stablecoin được hỗ trợ bởi mạng lưới thanh toán như PYUSD của PayPal và RLUSD của Ripple. Điều này tạo ra một chuỗi nhân quả: khi Mastercard và Visa tích hợp quyết toán stablecoin vào hạ tầng của họ, họ có nhiều khả năng sẽ thúc đẩy các stablecoin riêng của mình hoặc hợp tác với các đơn vị phát hành lớn hơn, ổn định hơn thay vì Circle. Do đó, sự yếu kém của Circle xác nhận khẳng định của luận điểm rằng những người đương nhiệm đang hấp thụ sự đổi mới—nhưng nó cũng thu hẹp phạm vi của những người chiến thắng. Luận điểm gốc không phụ thuộc vào sự tồn tại của Circle; nó phụ thuộc vào việc khối lượng quyết toán stablecoin tăng trưởng, và chúng đang tăng. Tuy nhiên, sự sụp đổ của Circle cho thấy các đơn vị phát hành stablecoin độc lập phải đối mặt với áp lực sinh tồn từ cả những gã khổng lồ crypto-native (Tether) và các mạng lưới thanh toán truyền thống (Visa, Mastercard, PayPal).

Các nguồn đối lập và rủi ro

Sự sụp đổ của Circle đưa ra một rủi ro mới cho luận điểm: sự tập trung vào đơn vị phát hành stablecoin. Nếu thị trường hợp nhất xung quanh Tether, PYUSD và RLUSD, và nếu áp lực pháp lý gia tăng đối với các đơn vị phát hành độc lập, thì kịch bản về "nhiều stablecoin được quản lý trên nhiều blockchain" có thể thu hẹp thành thế lưỡng độc quyền hoặc độc quyền nhóm. Một báo cáo ngày 13 tháng 7 đã cảnh báo sự phản kháng của Wall Street đối với sự bùng nổ stablecoin nghìn tỷ đô la, và một báo cáo ngày 10 tháng 6 lưu ý rằng CFO của Visa đã xem nhẹ tầm quan trọng ngắn hạn của việc quyết toán bằng stablecoin—gợi ý về sự hoài nghi nội bộ ngay tại chính các mạng lưới thanh toán. Ngoài ra, một báo cáo ngày 4 tháng 6 đã nhấn mạnh các kênh thanh toán qua ngân hàng (pay-by-bank) là một cơ chế quyết toán cạnh tranh có thể bỏ qua hoàn toàn stablecoin, và các kế hoạch đồng euro kỹ thuật số của EU (được báo cáo vào ngày 23 tháng 6 và 24 tháng 6) đại diện cho một giải pháp thay thế về mặt quản lý có thể làm phân mảnh luận điểm stablecoin theo khu vực.

Những nguồn này không làm mất hiệu lực của luận điểm, nhưng chúng thu hẹp phạm vi của nó: luận điểm có thể đúng rằng việc quyết toán on-chain sẽ tăng trưởng, nhưng có thể sai về việc những stablecoin nào và mạng lưới nào sẽ thống trị. Sự sụp đổ của Circle là bằng chứng cho thấy thị trường đã bắt đầu thực hiện sự phân biệt này.

Những điều cần theo dõi

  1. Các cuộc họp báo cáo thu nhập của Visa và Mastercard (dự kiến vào cuối tháng 7 năm 2026): Các hướng dẫn rõ ràng về khối lượng giao dịch stablecoin, tỷ lệ áp dụng USDC so với PYUSD so với RLUSD, và các bình luận của ban quản lý về mối đe dọa cạnh tranh từ các sáng kiến thanh toán qua ngân hàng và đồng euro kỹ thuật số sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác nhận hoặc bác bỏ luận điểm.

  2. Thu nhập quý 2 của PayPal (dự kiến cuối tháng 7 năm 2026): Công ty hiện đang là đối tượng của một đề nghị thâu tóm trị giá 53 tỷ USD từ Stripe và Advent International, điều này sẽ hợp nhất các kênh PYUSD dưới quyền sở hữu của Stripe. Kết quả kinh doanh sẽ làm rõ liệu việc áp dụng PYUSD đang tăng tốc hay đang đình trệ giữa sự không chắc chắn của thương vụ sáp nhập.

  3. Theo dõi khối lượng quyết toán stablecoin: Luận điểm gốc dẫn chứng 33 nghìn tỷ USD quyết toán stablecoin on-chain vào năm 2025. Khối lượng quý 2 và quý 3 năm 2026 sẽ cho thấy liệu sự tăng trưởng này đang tiếp tục hay đang chững lại, và những stablecoin nào (USDT, PYUSD, RLUSD, USDC) đang thu hút các dòng tiền.

  4. Sự rõ ràng về quy định đối với đồng euro kỹ thuật số và tiền gửi mã hóa (tokenized deposits): Lộ trình đồng euro kỹ thuật số của EU và Mạng lưới Tiền gửi Mã hóa Hoa Kỳ (thông qua The Clearing House) đại diện cho các giải pháp thay thế cấu trúc cho việc quyết toán bằng stablecoin. Bất kỳ sự tăng tốc nào trong các sáng kiến này sẽ làm phân mảnh luận điểm bằng cách giảm thị trường tiềm năng cho các stablecoin tư nhân.

  5. Sự tồn tại của Circle và việc áp dụng USDC: Nếu Circle tiếp tục suy yếu hoặc bị thâu tóm, việc mất đi một đơn vị phát hành stablecoin độc lập sẽ xác nhận kịch bản hợp nhất nhưng làm yếu đi khẳng định về "nhiều stablecoin" trong luận điểm gốc.

Bối cảnh Arbora liên quan

Động lực hợp nhất stablecoin có liên quan chặt chẽ đến luận điểm về sự cạnh tranh stablecoin ngân hàng bằng tiền gửi mã hóa, lập luận rằng JPMorgan, Citi, Bank of America và Wells Fargo đang xây dựng một lớp quyết toán on-chain cạnh tranh thông qua The Clearing House. Nếu tiền gửi mã hóa giành được ưu thế, chúng có thể thay thế các stablecoin tư nhân (bao gồm USDC, PYUSD và RLUSD) đối với các dòng vốn tổ chức, làm thu hẹp thị trường tiềm năng cho việc tích hợp stablecoin của mạng lưới thanh toán. Luận điểm hiện tại giả định rằng stablecoin sẽ thắng; luận điểm tiền gửi mã hóa giả định rằng các ngân hàng sẽ thắng. Cả hai không thể hoàn toàn đúng cùng một lúc, mặc dù chúng có thể cùng tồn tại trong các phân khúc thị trường khác nhau (bán lẻ so với tổ chức, xuyên biên giới so với nội địa).

Nguồn

Bài viết này là ghi chú nghiên cứu, không phải lời khuyên tài chính.